盡管9月13日美聯(lián)儲宣布的第三輪量化寬松（QE3）讓全球市場(chǎng)精神一振，但事實(shí)上，這一“開(kāi)放式”購債計劃留下了不少懸念。
　　美國聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)的貨幣政策會(huì )議將于北京時(shí)間10月23日～24日舉行，于25日凌晨2:15公布10月利率決議。但本次會(huì )議結束后，美聯(lián)儲主席伯南克將不會(huì )舉行新聞發(fā)布會(huì )，也不會(huì )有更新版的經(jīng)濟預測。市場(chǎng)能看到的僅僅是一份決議聲明，幾周后公布的會(huì )議紀要才會(huì )透露具體的會(huì )議細節。
　　FOMC會(huì )在10月會(huì )議上做出怎樣的政策決定？又將討論哪些懸而未決的問(wèn)題？
　　讓我們先來(lái)回顧一下QE3：為了支持步履蹣跚的經(jīng)濟復蘇，FOMC在上個(gè)月推出了QE3，計劃每個(gè)月購入400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），前提是“如果勞動(dòng)力市場(chǎng)前景未能顯著(zhù)改善”。
　　此外，FOMC還承諾將極低利率至少延長(cháng)到2015年中期。不僅僅是延長(cháng)，而且美聯(lián)儲還強調“委員會(huì )預計，即使在經(jīng)濟復蘇加強后的很長(cháng)一段時(shí)間內，維持高度寬松的貨幣政策態(tài)度都是恰當的”。
　　在6月20日的議息會(huì )上，美聯(lián)儲將扭轉操作延長(cháng)至2012年底，即每個(gè)月購買(mǎi)450億美元的長(cháng)期國債，賣(mài)出等額短期國債。與扭轉操作不同的是，美聯(lián)儲在QE3中購買(mǎi)MBS并不會(huì )被沖銷(xiāo)。
　　因此，在宣布QE3和延長(cháng)利率承諾的“重拳出擊”之后，美聯(lián)儲很可能不會(huì )在本周會(huì )議上作出任何新的重大政策決定。
　　但值得注意的是，與此前兩輪QE不同的是，QE3是一個(gè)開(kāi)放式計劃，計劃期限并未給定，而只是設定了一個(gè)上述相當模糊的停止條件，因此美聯(lián)儲在9月留下的一個(gè)重要懸念是：失業(yè)率降低到多少才算“顯著(zhù)改善”？更根本的問(wèn)題是，無(wú)論購債還是超低利率，讓美聯(lián)儲寬松政策“剎車(chē)”甚至開(kāi)始緊縮的明確經(jīng)濟指標是什么？
　　這一懸念預計將成為FOMC本周會(huì )議的一個(gè)重點(diǎn)議題。
　　FOMC在上次會(huì )議的紀要中寫(xiě)道：“討論結束時(shí)，多數參與者同意使用量化指標有助于讓利率指引的條件更加明確，但認為還需要做更多工作來(lái)解決隨之而來(lái)的溝通問(wèn)題�！�
　　毫無(wú)疑問(wèn)，這是一項復雜的工程，因為這需要FOMC成員就采納哪些經(jīng)濟指標（如失業(yè)率、通脹率等）、每個(gè)指標的具體數據，以及如何將這些指標向公眾溝通等問(wèn)題達成共識，即使在達成共識后，可能需要一段時(shí)間才能正式宣布�？紤]到溝通問(wèn)題，這項措施應該會(huì )等到一次有新聞發(fā)布會(huì )的議息會(huì )議后宣布，這意味著(zhù)至少到今年12月，或者明年3月。
　　與此同時(shí)，9月議息會(huì )議還涉及到了另外一個(gè)議題，即FOMC是否應該提出一個(gè)單一的共識經(jīng)濟預測值，來(lái)代替目前的預測區間。
　　目前，FOMC公布的經(jīng)濟預測為“經(jīng)濟預測摘要”（Summary of Economic Projections），但這很難讓人了解哪些成員的觀(guān)點(diǎn)發(fā)生了改變，也缺乏明確性。但“共識預測”計劃的挑戰在于如何確定預測值所基于的貨幣政策假設，以及以何種方式表達成員對這一預測的認可或不認可。有關(guān)“共識預測”的討論可能會(huì )延續到本周會(huì )議，但最早也要到公布經(jīng)濟預測的12月會(huì )議上才可能決定發(fā)布。
　　盡管未來(lái)數月FOMC很可能將圍繞上述兩項計劃重點(diǎn)進(jìn)行討論，但這并不意味著(zhù)美聯(lián)儲將缺乏行動(dòng)。要知道，觸發(fā)上個(gè)月刺激政策的原因是美國經(jīng)濟復蘇的疲弱動(dòng)能。但美國經(jīng)濟正面臨2013年初“財政懸崖”的巨大威脅：減稅政策到期以及自動(dòng)削減支出的多重因素疊加將會(huì )對美國經(jīng)濟復蘇造成新一輪沖擊。美國兩黨在選舉后的談判預計會(huì )降低“財政懸崖”的規模，但依舊存在不容忽視的負面財政影響。這可能會(huì )觸發(fā)美聯(lián)儲在9月刺激措施的基礎上進(jìn)一步為寬松貨幣政策“加碼”。
　　具體而言，由于扭轉操作將在今年底結束，美聯(lián)儲可能會(huì )在這之后宣布繼續購買(mǎi)長(cháng)期國債，但不進(jìn)行沖銷(xiāo)，因為美聯(lián)儲的短期國債存量到時(shí)將會(huì )用盡。這意味著(zhù)，2013年美聯(lián)儲可能會(huì )同時(shí)購買(mǎi)MBS機構債以及長(cháng)期國債，但無(wú)沖銷(xiāo)措施。如果FOMC果真有意如此，12月的議息會(huì )議將會(huì )是最佳時(shí)機。