10月29日，中國證監會(huì )主席郭樹(shù)清上任一周年�；仡欉@一年，郭樹(shù)清給中國股市和股民帶來(lái)了太多的記憶，而貫穿這些記憶的，或許只能用一個(gè)詞來(lái)形容：改革。一年時(shí)間內，他以平均不到6天的速度，留下了70余條新政，涉及上市公司分紅、內幕交易零容忍、IPO制度改革、打擊炒新等我們能想到的方方面面。
　　然而，遺憾的是，改革卻沒(méi)有讓A股徹底“�！逼饋�(lái)。他上任前一天的2011年10月28日，上證綜指報收于2473點(diǎn)，而截至上周五，卻僅報收于2066點(diǎn)，累計下跌407點(diǎn)，跌幅16.46%。今年9月26日，上證綜指盤(pán)中更是一度擊穿2000點(diǎn)，創(chuàng )下43個(gè)月新低。兩市總市值一年之內從24.29萬(wàn)億元降至20.61萬(wàn)億元，跌幅高達15.15%。
　　“他改革的心很強烈，也不可謂不努力，但在改革中，他可能遇到了不少困難。而且，就政策本身，或都沒(méi)有‘傷筋動(dòng)骨’�！鄙虾５仑斖顿Y咨詢(xún)有限公司總經(jīng)理張暉在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)直言，未來(lái)的相關(guān)部門(mén)，或需要更多切實(shí)的行動(dòng)，方能拯救中國股市。

　　炒新：旺火依舊難滅

　　在打擊炒新上，郭樹(shù)清和證監會(huì )可謂“動(dòng)足腦筋”。比如，首批無(wú)鎖定期新股5月25日亮相，隨后，滬深交易所出臺限制新股上市首日炒作的相關(guān)制度，一度被稱(chēng)為“史上最嚴厲的臨時(shí)停牌制度”。
　　然而，資本市場(chǎng)對此作出的回應卻讓人“哭笑不得”。4月27日，人民網(wǎng)發(fā)行市盈率高達52倍，上市首日暴漲74%，第二天繼續漲停，成為典型的爆炒案例；10月9日，新股洛陽(yáng)鉬業(yè)上市，相比3元/股發(fā)行價(jià)暴漲221.00%；10月19日，被暫停上市6年半之后，*ST嘉瑞變身為華數傳媒，引發(fā)市場(chǎng)追捧，上市當日漲幅高達621%，收盤(pán)價(jià)對應的2012年市盈率倍數達103倍。
　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng)董登新認為，新股發(fā)行體制的許多細節性規則多是細枝末葉的修訂，未對中國股市的“炒新”惡疾起到有效抑制作用，反倒使得“市場(chǎng)化”改革被重新嵌入了過(guò)多管制措施。這些措施不但治標不治本，且帶來(lái)了太多行政性管制的成分。
　　“中國新股炒作確實(shí)比較厲害，但此時(shí)頻繁打壓炒新，不一定正確�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)證券金融研究所所長(cháng)楊朝軍在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，中國市場(chǎng)在逐漸冷卻，國際環(huán)境也在發(fā)生變化，“這個(gè)時(shí)機的市場(chǎng)需要活躍度，采取打壓炒新股，可能會(huì )給新股帶來(lái)傷害，更可能讓整個(gè)市場(chǎng)都受到影響”。
　　一般情況下，新股上市，機構投資者須3個(gè)月后上市交易，散戶(hù)沒(méi)有時(shí)間限制，立即交易。為響應新政，證監會(huì )把對機構投資者的3個(gè)月限制撤銷(xiāo)，享受跟散戶(hù)一樣的“待遇”。
　　對此，楊朝軍提出應將散戶(hù)投資者也加以3個(gè)月的時(shí)間束縛�！叭绻�解除了機構投資者的3個(gè)月時(shí)間，機構投資者更加會(huì )參與新股炒作，亂報價(jià)，今天買(mǎi)進(jìn)，明天賣(mài)出，操縱市場(chǎng)�！彼�說(shuō)，反過(guò)來(lái)，如果延長(cháng)散戶(hù)時(shí)間，他們就會(huì )考慮新股的實(shí)際存在價(jià)值。

　　退市：制度不能手軟

　　“郭氏新政”標志之一就是進(jìn)一步完善退市制度。履新一個(gè)月后，退市制度就正式公布，并于今年年中面世。然而，從征求意見(jiàn)稿到退市制度具體出臺，投資者們卻經(jīng)歷了從極度興奮到深深失望的過(guò)程。
　　10月19日，華數傳媒借殼*ST嘉瑞成功登陸深交所，收盤(pán)超過(guò)600%的漲幅刺激沉寂了很長(cháng)一段時(shí)間的ST股走強。
　　“脫帽股用上漲感謝退市制度妥協(xié)帶來(lái)的新生，不過(guò)，ST股和低價(jià)脫帽股的集體上漲狠狠削減了‘郭氏新政’給證券市場(chǎng)帶來(lái)的積極影響，打擊了不少投資者的信心�！�10月23日，在銀河證券上海某營(yíng)業(yè)部的大戶(hù)室里，資深股民唐濤從面前的兩個(gè)顯示頻中回頭跟記者說(shuō)這番話(huà)的神情顯得有些得意。
　　新退市制度規定，2012年1月1日之前已暫停上市的公司，給予一定的寬限期，交易所將在2012年12月31日之前對其作出是否核準其恢復上市的決定；對于2012年內暫停上市的公司，交易所將在受理公司恢復上市申請后的30個(gè)交易日內對其作出是否核準其恢復上市的決定。
　　按照上述規定，2012年12月31日是停牌垃圾股的大限之日，目前包括S*ST天發(fā)、S*ST恒立在內的19家退市高危股浮出水面�！霸缇蛻�該處理這些‘死而不僵’的公司，但問(wèn)題在于目前仍在交易中的這些ST股，新政給它們帶來(lái)的壓力并不是很大�！鄙虾Ｒ患掖笮腿�商營(yíng)業(yè)部負責人對記者表示，“這才造成了今年年末‘脫帽摘星’行情重演的局面�！�
　　事實(shí)上，對于退市制度的推出，無(wú)論是機構、投資者還是學(xué)術(shù)界都持肯定態(tài)度，畢竟制度的從無(wú)到有，已經(jīng)是跨越式的前進(jìn)，不過(guò)，如董登新所說(shuō)，這一制度在執行與落實(shí)上存在的缺陷卻不容忽視。
　　董登新告訴記者，在新退市制度安排中，暫停上市的復牌標準偏低，同樣，退市公司重新上市的標準也很低，這一點(diǎn)令人很擔憂(yōu)。
　　“這些標準過(guò)低的條款是否會(huì )導致新退市制度再次形同虛設？因此，有必要提高暫停上市的復牌標準及退市公司重新上市的標準。只有如此，垃圾股的股價(jià)才能有尊嚴地回歸，A股估值標準也才能恢復正常�！倍�登新說(shuō)。
　　“退市制度在推行過(guò)程中出現的問(wèn)題，很明顯反映出監管層為改革而改革，缺乏從保護中小投資者利益的角度去思考改革路徑的習慣�！碧茲�說(shuō)。

　　內幕交易：折射制度困局

　　“郭氏新政”中最突出的代表是針對內幕交易“零容忍”的表態(tài)。
　　證監會(huì )2011年共獲取各類(lèi)案件線(xiàn)索245件，其中，內幕交易108件。另?yè)�不完全統計，去年10月以來(lái)，證監會(huì )召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì )披露了約26起包括內幕交易在內的違法違規案例。此外，今年9月起，證監會(huì )頒布的《證券期貨市場(chǎng)誠信監督管理暫行辦法》正式實(shí)施，是中國資本市場(chǎng)首部誠信監管規章。
　　“值得肯定的是，證監會(huì )顯然加大了打擊內幕交易的力度。但由于制度性缺陷，要從根本上減少內幕交易還有一定難度�！北本﹩�(wèn)天律師事務(wù)所合伙人張遠忠在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
　　“郭樹(shù)清上任以來(lái)，信息披露是證券監管的核心，該工作做好了，其他工作也好做多了，但內部消息‘春江水暖鴨先知’的現象還很普遍�！睆堖h忠說(shuō)，因此，加大打擊力度和嚴格執法是關(guān)鍵。
　　張遠忠認為，保薦人制度還沒(méi)有根本改觀(guān)�！氨Ｋ]人與發(fā)行人利益不切斷就不可能改變‘薦而不�！�的現實(shí)�！睆堖h忠認為，“證監會(huì )在執法中必須對機構決不手軟也很重要，對違規事件不僅要處罰保代，更要處罰機構。讓機構真正負起責才能減少欺詐發(fā)行等造假事件。鼓勵投資人索賠增加保薦人的違法成本也很重要�！�
　　上海新望聞達律師事務(wù)所合伙人宋一欣表示，“郭氏新政”中，有關(guān)打擊內幕交易、強化保薦監管制度、推動(dòng)上市公司治理、建立誠信監管制度等政策，對于推動(dòng)中國資本市場(chǎng)發(fā)展方面是值得肯定的，“但最大的問(wèn)題在于，未來(lái)是否能真正落實(shí)到實(shí)處”。

　　強制分紅：仍有商榷之處

　　2011年11月，郭樹(shù)清點(diǎn)燃上任后的第一把火，表示將出臺政策，要求擬上市公司和已上市公司明確紅利回報規劃。8月15日，上證所發(fā)布《上市公司現金分紅指引(征求意見(jiàn)稿)》，進(jìn)一步鼓勵上市公司分紅。
　　不過(guò)，在不少學(xué)術(shù)界人士看來(lái)，對于郭樹(shù)清強制分紅的政策仍存在商榷之處。
　　中歐陸家嘴國際金融研究院執行副院長(cháng)劉勝軍今年8月在撰寫(xiě)的《致郭樹(shù)清主席的公開(kāi)信》中就表示，大量上市公司長(cháng)期不分紅，這種現象不正常。證監會(huì )規定“最近3年以現金分紅方式累計分配的利潤不少于近3年實(shí)現的年均可分配利潤的30%”，這種硬性規定雖然初衷值得肯定，但其本質(zhì)是對上市公司微觀(guān)經(jīng)營(yíng)行為的干預。是否分紅、分多少紅，是上市公司經(jīng)營(yíng)戰略的一部分，因公司而異，且不是分紅越多，就越負責任。
　　對此，郭樹(shù)清今年年初在接受官方媒體采訪(fǎng)時(shí)就表示，據《公司法》規定，上市公司利潤分配屬于公司自主決策事項，只有董事會(huì )和股東會(huì )才有權決定是否分紅。監管部門(mén)將在充分尊重上市公司自主經(jīng)營(yíng)的基礎上，鼓勵、引導上市公司建立持續、清晰、透明的決策機制和分紅政策。
　　“一方面是強制分紅的指標，一方面又是尊重自主經(jīng)營(yíng)的態(tài)度。這個(gè)政策出臺了和沒(méi)出臺一樣�！碧茲�說(shuō)。
　　相關(guān)分紅的消息和政策發(fā)布之后，A股市場(chǎng)的表現并不明顯，這從某種程度反映了投資者的態(tài)度。實(shí)際情況似乎也和大盤(pán)走勢相符。統計顯示，2012年中期發(fā)布現金分紅預案公司為100家，雖高于2011年中期的54家。但從2000余家上市公司基數來(lái)看，公司分紅的誠意并不足，不少企業(yè)派息金額低于未分配利潤的一成。
　　“上市公司分紅的程度與價(jià)值投資的形成有非常大的關(guān)系�！碧茲�說(shuō)，“投資那些藍籌股無(wú)法獲得穩定回報，我們只能通過(guò)炒新、炒題材獲利。因此，盡管監管部門(mén)表達了促進(jìn)分紅的意愿，但在沒(méi)有示范效應的前提下，其政策目的短期內根本無(wú)法達到�！苯y計顯示，上證綜指股息率在2001年至2011年平均僅為1.36%，這不但顯著(zhù)低于成熟市場(chǎng)標準普爾500、德國DAX、法國CAC40股息率，而且大大低于中國香港和中國臺灣等新興市場(chǎng)。

　　降費：僅為“嘴上功夫”？

　　在交易制度上，郭樹(shù)清上任后多次降低交易費用。4月30日，證監會(huì )將交易經(jīng)手費按成交金額的0.087‰雙向收取。8月2日，滬深交易所再次宣布，從2012年9月1日起交易經(jīng)手費由目前按成交金額0.087‰雙向收取下調至按成交金額0.0696‰雙向收取。
　　證監會(huì )估算，數次證券市場(chǎng)收費調整，按2011年市場(chǎng)成交量測算，全年可降低證券市場(chǎng)交易成本67億元。證券和期貨市場(chǎng)合計可降低投資者交易成本155億元。
　　降低交易成本，就是讓利于民，恢復投資者的信心。在4月30日公布降費信息后首個(gè)交易日，上證綜指果斷大漲42.12點(diǎn)，漲幅1.76%。但7月13日當天，上證綜指僅僅微漲0.02%，深證成指微漲0.4%。由于投資者交易成本中主要構成是傭金，雖然幾次降低交易費用測算出的整體“福利”很大，但對中小投資者來(lái)說(shuō)能夠受益但十分有限，尤其是在下跌的市場(chǎng)趨勢中，其給投資者的信心也相對有限。
　　楊朝軍認為，降低費用僅僅是證監會(huì )的一種表態(tài)，沒(méi)有切切實(shí)實(shí)地讓股民感受到交易成本的大幅下降，甚至有種“說(shuō)空話(huà)”的感覺(jué)。市場(chǎng)普遍認為，目前降費范圍僅限于證監會(huì )管轄下屬單位，而投資者真正期望下調的紅利稅和印花稅，則遲遲未能出現。

　　新三板：改進(jìn)制度設計

　　“相較于創(chuàng )業(yè)板推出時(shí)的轟轟烈烈，新三板無(wú)論市場(chǎng)過(guò)去的成立，還是如今的擴容都顯得非常低調�！惫擅窭顟褜帉�對記者表示。
　　不過(guò)，他的觀(guān)點(diǎn)似乎只能代表遠離資本市場(chǎng)核心的中小散戶(hù)的體感。據清科研究中心統計，“新三板”目前平均市盈率已達21.55倍，接近主板、中小板水平，投資機構已經(jīng)開(kāi)始大舉涌入新三板市場(chǎng)。
　　有業(yè)內人人士擔憂(yōu)，這樣的熱情有可能會(huì )“捧殺”新三板。
　　“當初創(chuàng )業(yè)板推出時(shí)，說(shuō)好是為中小企業(yè)融資服務(wù)，所有人都期望它成為中國的納斯達克，結果令人大失所望�！碧旖蛞患覈�有創(chuàng )投公司負責人對記者表示，“如今新三板接棒過(guò)去人們對創(chuàng )業(yè)板的期望，新三板能否成為有盈利能力的成長(cháng)型中小型科技企業(yè)的福音，后續需要做的還有很多�！�
　　西部證券代辦股份總部總經(jīng)理程曉明認為該辦法解決了公開(kāi)轉讓問(wèn)題為做市商制度打開(kāi)空間；突破股東人數200人的限制；向個(gè)人開(kāi)放。這三條規則能夠保證新三板的交易活躍度，進(jìn)而確保新三板的融資功能。
　　處于試點(diǎn)期間的新三板在制度安排上，還有很多爭議。董登新表示，新三板是一個(gè)高風(fēng)險投資市場(chǎng)，投資者準入門(mén)檻也很高。未來(lái)的新三板大擴容，至少需要解決三個(gè)問(wèn)題：要在新三板試行注冊制；要在新三板建立做市商制度；要建立一個(gè)全國統一的場(chǎng)外市場(chǎng)。
　　“新三板市場(chǎng)是一個(gè)‘私募市場(chǎng)’，如果引入個(gè)人投資者，實(shí)行做市商等制度，新三板市場(chǎng)便會(huì )成為另外一個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)，有可能重蹈A股市場(chǎng)覆轍�！北本┐髮W(xué)金融與研究中心主任曹鳳岐此前說(shuō)，“這種情況下，個(gè)人投資者也將在主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板相繼虧損后，繼續在新三板失利。因此，應設置適合投資者進(jìn)入制度，保護個(gè)人投資者的利益�！�

　　引資：忽略中小股民？

　　為穩健股市，郭樹(shù)清提出“引入長(cháng)期投資者”。上任100多日，見(jiàn)諸于媒體講話(huà)和文章中，郭樹(shù)清先后6次提及培育多元化投資群體，鼓勵社�；�金、企業(yè)年金、保險公司等機構投資者增加對資本市場(chǎng)的投資比重，積極推動(dòng)全國養老保險基金、住房公積金等長(cháng)期資金入市。
　　財經(jīng)評論人葉檀撰文稱(chēng)，引進(jìn)社保等價(jià)值投資者，將資金引入債券、期貨等市場(chǎng)，是郭樹(shù)清提振股市的市場(chǎng)本源性辦法。
　　楊朝軍認為，中國現在不是提出“引入長(cháng)期投資者”的概念，而是“努力創(chuàng )造適合長(cháng)期投資者留存的股市”。在他看來(lái)，投資者有天生的長(cháng)期投資者和短期投資者，但在中國股市上，所謂的長(cháng)期資金—機構投資者實(shí)際上換手率頻繁，也變成短期投資者。
　　分析稱(chēng)，長(cháng)期投資者是市場(chǎng)穩定的基石，包括社�；�金、企業(yè)年金等多種不同性質(zhì)資金的投資者，此類(lèi)投資者由于追求的是相對平穩的收益，因此能對市場(chǎng)起到穩定基石的作用�！捌胀ɡ习傩諞](méi)有辨別能力，也沒(méi)有風(fēng)險承擔能力�！睆垥熣J為，一旦改革不徹底，中小股民永遠是被愚弄的對象。
　　一位王姓資深市場(chǎng)人士在接受《國際金融報》記者采訪(fǎng)時(shí)認為，長(cháng)期投資者的存在并不影響中小投資者利益。從國外先進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)驗看，中小投資者直接參與市場(chǎng)的比例并不高，主要是通過(guò)機構來(lái)參與市場(chǎng)，分享市場(chǎng)收益。經(jīng)過(guò)長(cháng)期發(fā)展，機構投資者壯大的趨勢十分明顯，享有的研究和信息優(yōu)勢更加明顯，也就是說(shuō)，機構投資者的存在是從另外一個(gè)角度保護了中小投資者。
　　該資深人士建議，應該積極向中小投資者宣傳價(jià)值投資的理念和長(cháng)期投資的優(yōu)勢。