旺季價(jià)格堅挺驅動(dòng)業(yè)績(jì)跌幅大幅收窄。三季度是航空運輸市場(chǎng)的傳統旺季，在全行業(yè)運力投入比第二季度環(huán)比提高12.53%的情況下，航空公司客座率水平環(huán)比仍大幅提高。7月、8月、9月行業(yè)客座率分別為83.9%、84.4%和81.6%，同比去年分別下降1.7個(gè)、0.6個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)。降幅逐月收窄。在客座率同比下降的情況下，穩固的價(jià)格聯(lián)盟提高了第三季度的價(jià)格水平。7月、8月份國內票價(jià)同比去年分別提高2.63%和1.28%。票價(jià)水平的提升使得行業(yè)在第三季度取得較好的經(jīng)營(yíng)結果，各公司業(yè)績(jì)三季度同比跌幅預計將縮窄至30%以?xún)�，環(huán)比上半年大幅改觀(guān)。
　　匯率逆轉，匯兌收益由負轉正。人民幣上半年貶值0.84%，給中國國航、東方航空、南方航空分別帶來(lái)匯兌損失3.41億元、2.28億元和3.00億元。第三季度人民幣共升值1.01%，升值幅度接近去年同期升值水平，預計將給各公司帶來(lái)較大匯兌收益。
　　公司股價(jià)三季度持續調整，基本面改善未得到市場(chǎng)驗證。中國國航、東方航空和南方航空三季度截止到10月23日下跌幅度分別為20%、20.57%和24.51%，下跌幅度遠超過(guò)市場(chǎng)整體下滑幅度。公司近期股價(jià)變動(dòng)尚未反映三季度基本面好轉的狀況。
　　四季度經(jīng)營(yíng)同比或將保持穩定。第四季度是航空運輸傳統淡季，目前的市場(chǎng)需求環(huán)比下滑較為明顯，但環(huán)比跌幅已經(jīng)收窄，由于航空公司價(jià)格仍將保持穩定，預計各公司第四季度經(jīng)營(yíng)同比將較為穩定。
　　我們認為，中國國航短期業(yè)績(jì)有較大幅度改善，公司擁有的良好航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )資源能夠使公司處于長(cháng)期的競爭優(yōu)勢，預計公司2012-2014年每股收益分別為0.24元、0.37元、0.56元，參考歷史相對估值，維持公司“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：宏觀(guān)需求面、匯率變動(dòng)和燃油價(jià)格變動(dòng)等因素。