伴隨央行本周巨量的逆回購操作以及月末因素的消退，前期緊張的資金面開(kāi)始趨于寬松，債市短端出現反彈。
分析人士指出，若今年四季度經(jīng)濟繼續逐步回暖，則債市收益率下行的空間將被進(jìn)一步壓縮，未來(lái)市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)將是基本面，預期隨著(zhù)一系列較好的基本面數據公布，債市收益率仍有上攀的壓力。
債市短端出現明顯反彈
可以看到，盡管近期資金面出現了一定擾動(dòng)，但隨著(zhù)后續外匯占款的流入以及財政存款的撥付，加之月末因素的淡化，市場(chǎng)在資金面好轉的情況下，開(kāi)始有所反彈。
中債提供的數據顯示，截至10月31日收盤(pán)，銀行間債券市場(chǎng)利率產(chǎn)品收益率短端整體下行，中長(cháng)端微幅上行；信用產(chǎn)品AAA等級收益率漲跌均有，AA+、AA、AA-級產(chǎn)品交投活躍，收益率整體下行。
具體來(lái)看，國債收益率曲線(xiàn)1年期下行2BP至2.93%，10年期上行1BP至3.57%；央票收益率曲線(xiàn)1年期下行3BP至2.97%，3年期微調；固息金融債收益率曲線(xiàn)(進(jìn)出口行和農發(fā)行)1年期微調，10年期上行1BP至4.25%；固息金融債收益率曲線(xiàn)(國開(kāi)行)1、10年期上行1BP至3.43%、4.39%。
毫無(wú)疑問(wèn)，伴隨資金利率的回落，當前債市各品種短端收益率降幅相對更大。在不少券商研究員看來(lái)，展望后期，當資金面緊張因素趨于消散后，長(cháng)期利率的回落幅度也將極為有限，更多受益的品種當為短期利率(與資金面相關(guān)性最強)，整體曲線(xiàn)有可能呈現增陡下行態(tài)勢。
當然，如果市場(chǎng)寄希望于長(cháng)期利率的顯著(zhù)下行，則驅動(dòng)力應該從未來(lái)基本面變化來(lái)找，即10月份經(jīng)濟基本面數據弱于市場(chǎng)預期或與9月份相比出現顯著(zhù)的放緩。目前，我們尚難以看到經(jīng)濟數據會(huì )顯著(zhù)弱于9月份的證據出現，因此在資金流動(dòng)性緩解的前提下，只能看到短期利率會(huì )有相對明顯的回落，對長(cháng)期利率依然維持震蕩趨穩的看法。
資金面后續料平穩轉暖
公開(kāi)市場(chǎng)方面，人民銀行于11月1日上午以利率招標方式開(kāi)展了580億元7天期和1150億元14天期逆回購操作，中標利率繼續持平于3.35%和3.45%。
基于本周逆回購到期規模為1990億元，減去100億元到期央票和共計5680億元的逆回購，最終實(shí)現資金凈投放3790億元，創(chuàng )下單周凈投放紀錄新高。
值得一提的是，當前銀行間回購利率已全線(xiàn)下跌，長(cháng)端品種跌幅明顯，14天和21天品種分別下行54.6和39.9個(gè)基點(diǎn)，至4.176%和4.499%；隔夜和7天回購利率亦各自下探11.0及6.1個(gè)基點(diǎn)，回落到2.955%、3.249%的位置。
實(shí)際上，自今年6月末以來(lái)，央行就持續通過(guò)逆回購來(lái)調節市場(chǎng)流動(dòng)性�！熬湍壳岸�，雖然個(gè)別時(shí)點(diǎn)資金面較為緊張，但年內流動(dòng)性相對走寬的可能性更大，”華龍證券固定收益研究員牟治陽(yáng)坦言，“央行未來(lái)將繼續通過(guò)逆回購操作以平滑資金面狀況�！�
值得一提的是，隨著(zhù)外匯占款的回升，預計短期內降準的可能性進(jìn)一步降低，而央行保持市場(chǎng)流動(dòng)性穩定的目標亦不會(huì )發(fā)生變化。
事實(shí)上，外匯占款于7、8兩月連續負增長(cháng)后，在9月份重新實(shí)現正增長(cháng)，加上香港金管局近期也連續出手抑制港元升值，這均表明國際資金已重新回流人民幣資產(chǎn)，這一新形勢意味著(zhù)中國央行近期降準的可能性進(jìn)一步降低。
更有研究員預測，未來(lái)如果外匯占款增加較多，使得流動(dòng)性極為寬松，那么央行就沒(méi)有進(jìn)行逆回購的必要了。當然，降準、逆回購等等只是具體手段，市場(chǎng)更應看重的是央行所要實(shí)現的政策目標，無(wú)論管理層如何操作，其短期政策目標一直是保持市場(chǎng)流動(dòng)性的基本穩定，不會(huì )大放也不會(huì )大收。
針對后續資金面，申萬(wàn)證券分析師屈慶表示，“進(jìn)入11月份后，來(lái)自于財政性存款波動(dòng)方面的資金因素沖擊將趨于緩解，資金面的平穩轉暖是大概率事件，這將對債券市場(chǎng)形成支撐。
仍需警惕信用違約風(fēng)險
在信用產(chǎn)品投資方面，毫無(wú)疑問(wèn)，城投債可能是10月份表現最好的品種之一。對此，業(yè)界將其解讀為賽維短融兌付以及地產(chǎn)債回購風(fēng)險緩解帶來(lái)的投資風(fēng)險偏好的上升。
記者發(fā)現，對于政府及銀行救助的高度預期使得部分投資者當前更傾向于選擇高票息的信用產(chǎn)品。
來(lái)自中金公司的研究觀(guān)點(diǎn)亦指出，賽維以及新中基短融兌付，并獲政府救助加強了市場(chǎng)對信用債不會(huì )違約的觀(guān)念。
此外，四季度進(jìn)入回售期的債券目前大多已公告上調票面利率，債券仍呈溢價(jià)狀態(tài)，則回售引發(fā)支付危機的可能性在下降。
正因如此，雖然近期城投債發(fā)行屢屢放量，但低評級城投的需求仍然較強，以典型的7年期提前還本的中西部地級城投債為例，其市場(chǎng)收益率很難明顯高于7%。
不過(guò)，投資者也必須清醒地意識到，地方政府收入增速放緩及其支持城投企業(yè)能力降低等因素均可能促使城投債信用風(fēng)險的提升。而且，更長(cháng)遠來(lái)看，目前信用債銀行和政府隱性兜底的做法不可能長(cháng)期持續，市場(chǎng)的系統性風(fēng)險仍在不斷累積和擴大。一方面，關(guān)于政府是否應該運用公共資源救助個(gè)別企業(yè)的輿論壓力正在逐步增強；另一方面，目前出問(wèn)題的多是由銀行承銷(xiāo)的短融，且債券單筆金額不大，未來(lái)由券商承銷(xiāo)的單筆金額更大的公司債和企業(yè)債如果出現問(wèn)題，其順利救助的難度將更大；再者，從監管層有意推動(dòng)CDS等信用衍生產(chǎn)品的思路來(lái)看，未來(lái)對出現違約的容忍度會(huì )提高。
綜上，鑒于信用債違約風(fēng)險仍處在不斷積聚的階段，則投資者在介入市場(chǎng)的同時(shí)，仍需仔細甄別個(gè)券的信用風(fēng)險。