近期，國際動(dòng)力煤價(jià)格隨大宗商品價(jià)格下跌而出現下跌，秦皇島煤炭?jì)r(jià)格也出現松動(dòng)，不過(guò)目前國內動(dòng)力煤炭?jì)r(jià)格受冬季用煤旺季等支撐，年底的上漲和下跌空間都將有限�；陔娏Π鍓K的市場(chǎng)表現與煤炭?jì)r(jià)格密切相關(guān)，我們認為在動(dòng)力煤炭?jì)r(jià)格年內波幅有限的背景下，電力板塊近期的表現將呈現防御有余、進(jìn)攻不足的特征。
行業(yè)盈利逐季回升
從整體上看，今年電力行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況改善明顯，行業(yè)盈利呈現逐季回升態(tài)勢。一季度，電力板塊毛利率14.33%，同比提升2.2%，環(huán)比去年四季度提升0.9%。其中火電行業(yè)一季度的凈利同比增速在所有行業(yè)中表現搶眼，行業(yè)龍頭火電公司華能?chē)H（306%）、華電國際（176%）、大唐發(fā)電（344%）當季的業(yè)績(jì)增速均超過(guò)100%。二季度，電力行業(yè)上市公司實(shí)現歸屬于母公司凈利潤80.63億元，同比增長(cháng)17.4%，環(huán)比一季度大漲175.2%。一季度通常來(lái)水偏枯，二季度隨著(zhù)來(lái)水增加，水電的季節性特征明顯讓相關(guān)公司受益。三季度，電力行業(yè)上市公司實(shí)現歸屬于母公司凈利潤140.49億元，同比增長(cháng)62.35%，環(huán)比二季度大漲74.23%。6月以來(lái)煤炭?jì)r(jià)格快速下跌，使得電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本下降，并帶動(dòng)行業(yè)毛利率大幅提升。
值得注意的是，雖然盈利逐季回升，但行業(yè)的資產(chǎn)負債率卻居高不下，財務(wù)負擔較為沉重仍是電力企業(yè)普遍面臨的困難之一。截至8月，電力行業(yè)負債總額58647.2億元，同比增長(cháng)8%，財務(wù)費用1386.50億元，同比增長(cháng)24.4%，資產(chǎn)負債率達到67.08%，已攀升至年內新高。
市場(chǎng)表現與煤價(jià)密切相關(guān)
6-8月間，電力板塊大幅跑贏(yíng)大盤(pán)，獲得超額收益9.8%。進(jìn)入9月，隨著(zhù)動(dòng)力煤炭?jì)r(jià)格小幅上漲，電力板塊的超額收益出現明顯回調，顯示出板塊的市場(chǎng)表現與動(dòng)力煤炭?jì)r(jià)格密切負相關(guān)，而下半年板塊的投資機會(huì )也將主要來(lái)自于煤炭?jì)r(jià)格的下跌。
資料顯示年內煤價(jià)出現了三次明顯變動(dòng)，我們認為原因各不相同。去年底至今年初的煤價(jià)下跌，顯然是政府（發(fā)改委）推出限價(jià)等調控措施的結果；而今年6月的煤價(jià)下跌，更多的是市場(chǎng)作用的結果，主要原因是宏觀(guān)經(jīng)濟增速下滑導致實(shí)體經(jīng)濟需求減弱，從而使煤炭?jì)r(jià)格出現快速下滑。對于9月之后的煤價(jià)微幅上行，我們認為既有水電多發(fā)季節過(guò)去火電出力增多以及冬季屬用煤旺季等因素的影響，同時(shí)也有煤炭大省紛紛推出煤礦減產(chǎn)、限產(chǎn)的維穩措施以及進(jìn)口煤炭減少等因素的作用。從需求、供給兩者比較看，供給減少對煤炭?jì)r(jià)格的影響更大些，而其中限產(chǎn)減產(chǎn)措施的出臺起到的作用更為關(guān)鍵。
從目前情況看，因需求端仍沒(méi)有明顯改善，煤炭?jì)r(jià)格以窄幅震蕩為主，煤炭?jì)r(jià)格仍處于全年較低位，我們預計電力企業(yè)四季度盈利相比去年同期仍可實(shí)現正增長(cháng)，而盈利回升幅度則取決于發(fā)電量的回升情況。
關(guān)注電量 把握兩主線(xiàn)
從電力行業(yè)的盈利情況看，在煤價(jià)、降息、電價(jià)的共同作用下，今年電力企業(yè)盈利回升已成定局。雖然目前重點(diǎn)電廠(chǎng)存煤的天數處于歷史高位，但即使煤價(jià)出現一定松動(dòng)，其對電力行業(yè)今年的業(yè)績(jì)影響仍將有限。實(shí)際上，今年下半年以來(lái)發(fā)電利用小時(shí)數呈快速下滑，尤其是火電的發(fā)電利用小時(shí)數快速下滑超出市場(chǎng)預期，這已成為了制約電力行業(yè)盈利回升幅度的最核心因素。
綜合來(lái)看，我們認為電力板塊的投資機會(huì )將來(lái)自?xún)蓷l主線(xiàn)：一是發(fā)電利用小時(shí)數較高的公司。所處地區用電恢復情況良好、發(fā)電利用小時(shí)數較高的公司更有投資機會(huì )，如華能?chē)H、皖能電力、寶新能源等；二是裝機規模增長(cháng)快的公司。電力行業(yè)目前處于盈利回升期，公司裝機規模的快速擴張將加大公司盈利水平的提升幅度，如粵電力等。