從山東海龍、江西賽維到新中基，債券市場(chǎng)接二連三的違約風(fēng)險，在地方政府的果斷“兜底”中被消弭，因此“信用債無(wú)違約風(fēng)險”的想法深深烙進(jìn)投資者的心中。但僅憑地方政府的有形之手，信用債不斷擴張的堤壩就能固若金湯么？在當前經(jīng)濟緩步下滑的背景下，許多機構投資者表示懷疑。
越來(lái)越多的債券基金經(jīng)理將預防信用風(fēng)險視為當前工作的重中之重，部分基金公司更是傾力打造一支獨立的信用評價(jià)隊伍，為旗下基金債券投資指引方向。在他們眼里，隨著(zhù)信用債市場(chǎng)的不斷擴張，以及經(jīng)濟不斷下滑導致政府財力的減弱，這種依賴(lài)政府“兜底”強行支撐的信用勢必難以持續，信用風(fēng)險控制能力將成為未來(lái)債券投資成敗的關(guān)鍵。
債市發(fā)展的“雙刃劍”
中國經(jīng)濟的結構性調整，正在悄然改變著(zhù)中國企業(yè)的融資方式，許多優(yōu)秀企業(yè)更熱衷于通過(guò)發(fā)行債券獲得直接融資。這種改變，無(wú)疑刺激著(zhù)債券市場(chǎng)，尤其是信用債市場(chǎng)的快速發(fā)展，但帶來(lái)的“副作用”也同樣明顯，以往被掩蓋的“風(fēng)險點(diǎn)”可能因此逐一引爆。
富國基金固定收益部總經(jīng)理饒剛指出，在信用債市場(chǎng)規模較小時(shí)，許多風(fēng)險點(diǎn)都會(huì )被隱藏，因為出于信譽(yù)的考慮，政府會(huì )主動(dòng)出手幫助企業(yè)實(shí)現償付。但是隨著(zhù)市場(chǎng)規模的擴大，信用風(fēng)險爆發(fā)的概率會(huì )越來(lái)越高，政府用財政收入或其他方式幫助企業(yè)償債的成本也會(huì )越來(lái)越高。隨著(zhù)經(jīng)濟的下滑，政府財政收入有下降趨勢，因此未來(lái)如果頻繁出現信用債違約事件，政府的“兜底”行為將呈明顯的選擇性。
“政府會(huì )優(yōu)先幫助國有企業(yè)渡過(guò)危機，如果情況進(jìn)一步惡化，很有可能連為國企"兜底"的能力也沒(méi)有。在這種背景下，未來(lái)信用債的風(fēng)險差異將會(huì )很大，其對應的收益率差異也會(huì )很大，需要債券投資人進(jìn)行更加準確的信用判斷�！别垊傉f(shuō)，“隨著(zhù)信用債市場(chǎng)的發(fā)展，對于信用風(fēng)險的把握將成為未來(lái)債券投資最核心的因素。信用風(fēng)險的控制能力，將成為未來(lái)決定固定收益投資成敗的關(guān)鍵�！�
上海某基金經(jīng)理也指出，債券投資與股票投資角度不同的是，相較于其未來(lái)的成長(cháng)性，債券投資更注重其現金流狀況和債務(wù)到期償付能力，從目前上市公司報表來(lái)看，現金流緊張已經(jīng)成為普遍現象，到期難以?xún)攤�、需要政府“兜底”的現象在明年可能頻頻發(fā)生，債券投資的信用風(fēng)險也將因此加大。
修“內功”防“外患”
為了應對未來(lái)可能爆發(fā)的信用風(fēng)險，許多基金公司都開(kāi)始著(zhù)手建立內部信用風(fēng)險控制體系，其中，內部信用評價(jià)工作是最關(guān)鍵的一環(huán)。
以富國基金為例，該基金所買(mǎi)的信用債都要經(jīng)過(guò)內部評級，而且信用債能否納入債券投資池，內部評級起著(zhù)關(guān)鍵性作用。饒剛告訴中國證券報記者，從近期投資情況來(lái)看，有些外部評級2A+的債券，并沒(méi)有進(jìn)入富國的可投資債券庫；相反，有的2A-的債券，經(jīng)過(guò)研究發(fā)現質(zhì)地不錯，則被列入投資庫中。這種內部評級與外部評級之間的差異，往往會(huì )給債券基金帶來(lái)超額收益�！按送�，與其他機構投資人不同，基金公司做信用債投資研究還會(huì )考慮二級市場(chǎng)波動(dòng)的收益。我們會(huì )持續跟蹤，觀(guān)察行業(yè)和公司的基本面是否出現變化，是否需要下調或上調評級，這也成為收益的重要來(lái)源�！别垊傉f(shuō)。
某基金公司固定收益總監透露，目前債券評級機構良莠不齊，評價(jià)能力差距過(guò)大，給基金經(jīng)理的投資帶來(lái)了很大的困擾，這也是基金公司建立內部評價(jià)體系的根本原因。他指出，在一個(gè)成熟的債券市場(chǎng)里，外部評價(jià)機構的公信力是極其重要的組成部分，但在中國信用債市場(chǎng)可預期的快速發(fā)展中，外部評價(jià)機構難以同步發(fā)展，未來(lái)基金公司會(huì )更多依靠?jì)炔吭u價(jià)體系來(lái)控制信用投資風(fēng)險，幫助基金做出正確的信用債投資決策。