人民幣兌美元即期匯率近期連續觸及日浮動(dòng)區間上限。然而，在中國經(jīng)濟基本面并未出現太大改觀(guān)之下，人民幣如果保持升勢需要保持警惕，這可能導致一場(chǎng)劇烈而又痛苦的逆轉。
　　人民幣走高與全球流動(dòng)性寬松的大背景相關(guān)。三季度以來(lái)，面對著(zhù)持續惡化的主權債務(wù)局勢，以及世界經(jīng)濟普遍出現的增長(cháng)減緩、停滯甚至衰退，各國又重回“保增長(cháng)”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個(gè)央行中，已有16家央行采取了寬松措施，10個(gè)發(fā)達經(jīng)濟體中有7個(gè)寬松，另外23個(gè)重要新興市場(chǎng)國家也有9個(gè)采取了下調基準利率或存款準備金率的寬松政策。
　　兩輪長(cháng)期再回購操作(LTRO)之后，歐央行資產(chǎn)負債表總規模達到了3.2萬(wàn)億歐元；美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表為2.9萬(wàn)億美元左右，預計此輪歐洲央行針對二級國債市場(chǎng)進(jìn)行無(wú)限量沖銷(xiāo)式的國債購買(mǎi)(OMT)以及美聯(lián)儲開(kāi)放式QE3，可能導致2013年底歐洲央行和美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表飆升至4萬(wàn)億美元，而日本央行也啟動(dòng)了購買(mǎi)資產(chǎn)計劃以來(lái)第八次追加額度。
　　當前，發(fā)達國家再度聯(lián)手量化寬松的溢出效應開(kāi)始逐步顯現，新興經(jīng)濟體持續近一年的短期資本流出轉變?yōu)樾乱惠喍唐谫Y本流入。事實(shí)上，在美國國內債券收益率走低、股市提前透支第二輪量化寬松政策利好、實(shí)體經(jīng)濟復蘇緩慢等形勢下，未來(lái)大部分貨幣資金受利益驅動(dòng)，可能流向投資收益較高的大宗商品市場(chǎng)及新興市場(chǎng)國家，再加上央行堅持穩貨幣的政策主基調，自然增強了人民幣資產(chǎn)的吸引力。
　　盡管中國貿易順差再度擴大，同時(shí)人民幣匯價(jià)持續走高，但中國央行沒(méi)有采取強力措施從商業(yè)銀行回購美元以平抑人民幣升值壓力，這是近年以來(lái)所罕見(jiàn)的，這說(shuō)明人民幣匯率升值的主要動(dòng)因仍然來(lái)自于外部資金短期的套利套匯驅動(dòng)。
　　此外，人民幣盯住美元是另外一個(gè)重要原因。自去年10月以來(lái)，作為全球“貨幣錨”的美元“雙向波動(dòng)”幅度加大(最低至76.48，最高至84.02)，大部分時(shí)間段處于強勢區間。受此影響，今年上半年人民幣兌美元走勢偏弱甚至出現階段性貶值，而三季度以來(lái)，美國年底“財政懸崖”臨近，以及QE3使美元全線(xiàn)承壓，美元指數回落至年初水平，人民幣也由此重拾升勢。
　　不過(guò)需要警惕的是，目前人民幣境內和境外市場(chǎng)仍處于分割狀態(tài)，貿易項下人民幣結算的開(kāi)放使得香港離岸人民幣(CNH)外匯市場(chǎng)得以與內地在岸人民幣(CNY)外匯市場(chǎng)并存，這樣兩種匯率形成機制的差異留下非常大的套利空間。由于人民幣實(shí)際收益率及其預期收益率要高于其他貨幣實(shí)際收益率，在人民幣升值預期和本外幣正利差的情況下，市場(chǎng)主體資產(chǎn)本幣化、負債外幣化的傾向增強。
　　由于仍實(shí)施資本管制，海外資金大舉進(jìn)入中國大陸并不容易，因此近些年國際熱錢(qián)取道香港“迂回入市”是非常普遍的路徑。日前，香港金管局連續出手，向市場(chǎng)注資140余億港元以穩定港元匯價(jià)，正顯示出國際熱錢(qián)蜂擁入港并覬覦內地的真正目的。
　　其實(shí)人民幣已經(jīng)處于均衡匯率區間，中國國際貿易收支也處于均衡水平，而經(jīng)濟對人民幣大幅升值的承受能力十分有限。在這樣的大背景下，人民幣大幅升值的可能性并不大。更何況，全球經(jīng)濟不確定性依然非常大，一旦歐債危機再次惡化，以及美國“財政懸崖”造成全球新一輪沖擊，那么人民幣升值預期可能再次逆轉。事實(shí)上，目前可交割遠期和無(wú)本金交割遠期均認為人民幣持續貶值。1年期的可交割遠期(在岸和離岸)隱含人民幣貶值幅度約為2.35%，無(wú)本金交割市場(chǎng)隱含人民幣貶值1.75%。
　　金融危機以來(lái)人民幣兩輪比較大的下跌至今還歷歷在目。2008年12月初，席卷全球的金融危機一度導致全球資本大逃亡，人民幣匯率甚至連續4天觸及交易下限，一度創(chuàng )下2005年7月匯改以來(lái)最大周跌幅，而去年11月30日以來(lái)，人民幣兌美元匯率已經(jīng)連續七日觸及交易區間下限，造成了市場(chǎng)動(dòng)蕩。
　　可見(jiàn)，貨幣升貶不完全是經(jīng)濟基本面決定的，經(jīng)常會(huì )有一些短期的國際貨幣資金流來(lái)影響貨幣的穩固性，因此必須警惕在急速上漲之后，人民幣再次成為被做空的對象。