近期，銀行間債市表現謹慎，成交總體清淡。無(wú)疑，多數投資者對經(jīng)濟復蘇力度的分歧依然存在，出于穩妥的考量，當前兩年以?xún)鹊亩唐趥軝C構青睞。
分析人士指出，市場(chǎng)可能較長(cháng)時(shí)間都處于基本面無(wú)驚喜無(wú)亮點(diǎn)的行情中，而資金利率雖下行可期，但幅度有限，對整體行情的推動(dòng)作用預計有所減弱。
后續走勢仍存分歧
可以看到，當前銀行間債市整體收益率漲跌均有。信用市場(chǎng)同樣表現平淡，AAA等級券種的收益率微幅調整，AA+、AA、AA-及以下等級信用債收益率部分期限小幅下探。
“對于債市而言，經(jīng)濟反彈的預期在三季度就已經(jīng)被市場(chǎng)消化，近期數據偏向樂(lè )觀(guān)也令債市持久承壓�！币晃蝗探灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，“要提醒投資者的是，在當前經(jīng)濟弱勢復蘇的情況下，債市依然存在較大的不確定性。經(jīng)濟周期與債市周期是否具備同步性依然存疑�！�
上述交易員還稱(chēng)，“個(gè)人判斷長(cháng)端收益率難以有明顯下行的空間�！�
事實(shí)上，綜合基本面因素和海外風(fēng)險因素評價(jià)，申萬(wàn)方面亦認為，針對長(cháng)期利率的變化來(lái)說(shuō)，在未來(lái)一段時(shí)期內，受制于國內經(jīng)濟基本面的改善與回暖，利率趨勢性下行的空間基本被封閉，但是由于未來(lái)經(jīng)濟回暖速度難以出現顯著(zhù)的超預期效應，則利率顯著(zhù)上行的動(dòng)力亦不充足�！ �
而相比于國內經(jīng)濟基本面因素，未來(lái)1-2個(gè)月時(shí)間內，市場(chǎng)的焦點(diǎn)將集中于美國財政懸崖問(wèn)題所引發(fā)的國際金融市場(chǎng)風(fēng)險情緒波動(dòng)，該因素總體對于國內利率方向具有下拉作用，可考慮到其發(fā)酵周期較短(截至12月底)，預計最終大概率走向妥協(xié)，因此該因素至多提供的是一個(gè)短期波動(dòng)機會(huì )。
資金面料繼續趨穩
公開(kāi)市場(chǎng)方面，人民銀行于11月15日上午以利率招標方式開(kāi)展了420億元7天和490億元14天期逆回購操作，中標利率持平于3.35%和3.45%。鑒于本周逆回購到期規模為4040億元，減去520億元可對沖到期央票和共計2770億元的逆回購投放，最終實(shí)現資金凈回籠750億元，回籠幅度較上周收窄。
“由于逆回購利率對銀行間質(zhì)押式回購利率的引導性較強，如果逆回購利率不下行，則銀行間質(zhì)押式回購利率持續、大幅低于逆回購利率的可能性不大�！痹陧樀罗r商銀行固定收益研究員宋球紅看來(lái)，“央行可以通過(guò)逆回購發(fā)行量及發(fā)行利率來(lái)維持資金面在一個(gè)合意水平，針對未來(lái)一段時(shí)間財政資金集中下?lián)芗巴鈪R占款增加的狀況，央行或將減少逆回購凈發(fā)行量而維持逆回購發(fā)行利率不變�！�
值得一提的是，盡管自上周以來(lái)逆回購到期量明顯較前期有所攀升，可市場(chǎng)資金面依然較為寬松，資金利率亦出現小幅下探。截至11月14日收盤(pán)，銀行間回購利率繼續震蕩盤(pán)整，其中，隔夜、7天和14天品種利率分別落于2.295%、3.351%及3.404%的位置。
無(wú)疑，在逆回購發(fā)行利率繼續持穩的情況下，當前銀行間資金面依然延續了緊平衡的格局。
就目前來(lái)看，11月央行仍將延用之前的調控思路，即“以?xún)r(jià)定量”，在“批發(fā)價(jià)格”不變的情況下，靠市場(chǎng)自發(fā)調節逆回購需求及規模。
展望未來(lái)，市場(chǎng)普遍判斷資金面還將維持寬裕。首先，11月、12月央票到期量會(huì )有大幅上升，分別達到1020億元、1180億元，相比9月、10月有較大幅度提高。其次，11月、12月是財政存款投放的傳統季節。再者，9月份我國外匯占款大幅反彈，達到1306.8億元，雖然當前人民幣出現了一定的升值預期，但是前期累積的外匯頭寸年底開(kāi)始陸續結匯，預計后續外匯占款將繼續增長(cháng)，基本保持月均千億的規模。
綜合來(lái)看，預計12月流動(dòng)性將大概率好轉。
把握波段操作機會(huì )
具體到債市投資策略上，就利率市場(chǎng)而言，近期該產(chǎn)品市場(chǎng)將主要受海外市場(chǎng)風(fēng)險情緒變化和國內一級市場(chǎng)需求的影響。
從基本面分析，經(jīng)濟增長(cháng)有望在四季度企穩，但回升幅度并不明顯，符合低位筑底的判斷；此外，通脹壓力仍然較小。因此，基本面仍然延續“弱增長(cháng)、溫和通脹”的格局。
再從海外市場(chǎng)看，受希臘援助時(shí)間延遲以及對美國財政懸崖?lián)鷳n(yōu)的影響，近期海外市場(chǎng)風(fēng)險偏好減弱，避險情緒的上升可能會(huì )傳導至國內，對國內的債市形成一定的支撐。在資金面寬松的環(huán)境中，短期內利率產(chǎn)品二級市場(chǎng)有望繼續受到一級市場(chǎng)發(fā)行的支配。
由于11-12月份利率產(chǎn)品凈供給為年內低點(diǎn)水平，利率產(chǎn)品收益率也已上行至年內相對較高的位置，來(lái)源于銀行資金的配置需求將支撐利率產(chǎn)品一級市場(chǎng)需求繼續保持旺盛。
總體來(lái)看，在當前收益率水平下，持有利率產(chǎn)品的風(fēng)險是可控的。券商建議交易型機構可保持當前的利率產(chǎn)品倉位，并繼續在3-5年左右的利率品種上進(jìn)行波段操作。
對于信用市場(chǎng)而言，上周中低評級城投債成交十分活躍，呈供求兩旺局面，收益率有一定幅度下行，目前5年期優(yōu)質(zhì)城投債收益率基本達到6.0%-6.5%的水平，而同期限的中西部地級城投債收益率水平基本達到6.5%-7.0%，與同期限AA級中票的利差均值在50BP和100BP左右，處于相對較低的水平。
從歷史經(jīng)驗看，對于低等級品種來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)比較火爆且流動(dòng)性較高推動(dòng)收益率明顯下行之后，如果后市的債券流動(dòng)性有一定波動(dòng)，需要關(guān)注市場(chǎng)可能快速陷入調整的風(fēng)險，因此對于倉位較重的投資者，可以順勢降低一定的倉位。