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一直備受市場(chǎng)追捧的定向增發(fā)正在逐漸褪去光環(huán)。截至日前，兩市發(fā)布定向增發(fā)預案的上市公司近400家，與去年全年的233家相比增加了5成以上，定向增發(fā)公司增發(fā)價(jià)破發(fā)的現象時(shí)有發(fā)生。
面對仍然旺盛的實(shí)體經(jīng)濟融資需求，引入PE投資中常見(jiàn)的對賭條款，變相將風(fēng)險自擔的股權投資模式異化為本金安全固定收益產(chǎn)品正成為許多公司和投行吸引投資的“安全墊”，專(zhuān)家分析認為一味追求單純的股權投資模式變更并不可取，監管部門(mén)應有所作為。
定向增發(fā)屢屢被棄 風(fēng)光不再
中國國旅14日發(fā)布定向增發(fā)預案后，公司股價(jià)從11月6日收盤(pán)價(jià)31.66元跌到了28.49元，開(kāi)盤(pán)后不到1小時(shí)沖向了跌停。上證所交易公開(kāi)信息顯示，機構大量賣(mài)出是導致中國國旅跌停的直接原因，14日賣(mài)出前五席位均為機構專(zhuān)用，合計賣(mài)出7380.16萬(wàn)元，其中賣(mài)出榜第一位的機構賣(mài)出了2288.92萬(wàn)元。而在買(mǎi)入榜前五席當中，一家機構買(mǎi)入了1139.6萬(wàn)元，海通證券國際部位居第四位，買(mǎi)入854.7萬(wàn)元。
從月初的中泰化學(xué)到南京熊貓、新海宜、銅陵有色、國電南瑞、平高電氣、準油股份。11月7日完成定向增發(fā)的大有能源以20.84元/股的價(jià)格增發(fā)了3.6億股，而其最新收盤(pán)價(jià)僅有16.26元，意味著(zhù)參與定向增發(fā)的投資者已經(jīng)浮虧21.98%。11月6日實(shí)施非公開(kāi)增發(fā)4173萬(wàn)股的浙江震元，其最新收盤(pán)價(jià)12.69元，跌破了增發(fā)價(jià)。
在10月以來(lái)定向增發(fā)公司發(fā)行價(jià)與最新價(jià)比較圖示中可以看出，截至11月19日收盤(pán)時(shí)止，17家上市公司中，有11家公司的股價(jià)跌破定向增發(fā)價(jià)。
如平高電氣11月12日公告稱(chēng)，擬以每股7.31元的均價(jià)，向控股股東平高集團非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3.2億股，平高集團擬采取資產(chǎn)、債權及現金認購相結合的方式進(jìn)行認購。
其中，資產(chǎn)認購部分為平高集團持有的高壓、超高壓、特高壓開(kāi)關(guān)配套零部件相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，該資產(chǎn)作價(jià)預計不超過(guò)9億元。部分股份由平高集團以14億元現金認購，用于平高電氣天津智能真空開(kāi)關(guān)科技產(chǎn)業(yè)園項目及補充公司流動(dòng)資金。債權認購部分為平高電氣根據相關(guān)政策收到的應轉為國有資本金的重大技術(shù)裝備進(jìn)口退稅稅款3305.56萬(wàn)元。然而，該方案披露當日，平高電氣股價(jià)放量大跌，盤(pán)中觸及跌停，收盤(pán)跌幅收窄到6.59%。
據了解，在390家已經(jīng)公布了定向增發(fā)預案A股公司中，剔除未通過(guò)和停止實(shí)施的預案，347家公司里有122家收盤(pán)價(jià)跌破了增發(fā)價(jià)或預案價(jià)下限，占比達44.2%；今年以來(lái)，在實(shí)施了定向增發(fā)的114家公司中，更是有67家公司復權后的股價(jià)跌破了定向增發(fā)的發(fā)行價(jià)，占比高達58.8%。
“折扣”吸引力降低 定增風(fēng)險加大
市場(chǎng)對于增發(fā)反應平淡，讓不少投資者蒙受損失，這也使上市公司的增發(fā)舉步維艱。部分公司只好修改增發(fā)方案，實(shí)際募資和增發(fā)價(jià)均有所調整。
江西水泥14日披露的增發(fā)實(shí)施報告書(shū)顯示，此前計劃6.3億元的募資規模，本次增發(fā)實(shí)際募資凈額僅為1.24億元，再融資規模大幅縮水。江西水泥的整個(gè)籌資歷程一波三折。中航電子去年11月曾推出增發(fā)方案，擬募資34億元投向“航電系統領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)化”等項目，然而由于認購不足，中航電子本次增發(fā)募資額只有6.6億元，縮水至原來(lái)規模的18.5%。
好買(mǎi)基金研究中心研究員武曉江指出，定增產(chǎn)品其實(shí)也相當于一種概念或者題材炒作，一旦市場(chǎng)環(huán)境不好或者不符合預期，定增項目破發(fā)，產(chǎn)品凈值下跌也不可避免。他認為，最大的風(fēng)險在于定向增發(fā)產(chǎn)品往往很難進(jìn)行風(fēng)控。
博弘數君總經(jīng)理劉宏表示，定向增發(fā)產(chǎn)品的風(fēng)險控制一般只能做好事前管理，將一些不合理的項目進(jìn)行剔除。而產(chǎn)品募集了資金之后，一般都是一次性滿(mǎn)倉買(mǎi)入某一只或者某幾只定向增發(fā)股票，之后則要面對長(cháng)達12個(gè)月的鎖定期。
中投顧問(wèn)宏觀(guān)經(jīng)濟研究員白朋鳴分析指出，國內A股市場(chǎng)下行走勢明顯，短期內難有企穩回升跡象，上證指數欲跌破2000點(diǎn)，整體融資環(huán)境嚴重惡化，定向增發(fā)很難受到投資者熱捧。同時(shí)，A股投資價(jià)值較低，股民入場(chǎng)后多被套牢，損失金額較大，普遍對上市公司喪失信心。
白朋鳴說(shuō)：“目前來(lái)看，尚無(wú)實(shí)質(zhì)性舉措能夠幫助股票市場(chǎng)逆轉頹勢，上市公司定向增發(fā)難不可避免。不過(guò)，證監會(huì )可以通過(guò)打擊內幕交易、清理垃圾股、嚴格上市流程等方式凈化資本市場(chǎng)，在部分程度上緩解投資者對A股的抵制情緒，為企業(yè)定向增發(fā)奠定良好基礎�！�
保增發(fā)固定收益化成新“安全墊”
針對目前定向增發(fā)行情，多家投行人士透露，目前有部分公司通過(guò)引入PE投資中常見(jiàn)的對賭條款，變相將風(fēng)險自擔的股權投資模式異化為本金安全固定收益產(chǎn)品，成為保增發(fā)的一種新手段。
多家投行人士表示，大股東向投資人承諾認購者將獲得一定份額的保底收益，目前，10%左右的收益承諾是業(yè)內默認的“標準”。
一名業(yè)內人士表示，由于2011年下半年行情不好，多方動(dòng)員后仍然未能完成發(fā)行任務(wù)，一年下來(lái)，這些解禁股大面積虧損，影響了投資人的投資意愿，現在投資者都回避權益類(lèi)投資，轉而追求絕對收益。如果不把定增做成固定收益產(chǎn)品，根本發(fā)不出去。這也意味著(zhù)，定向增發(fā)市場(chǎng)正逐步走向類(lèi)固定收益的投資市場(chǎng)。
數據顯示，10月1日至11月30日，剔除僅向大股東定增個(gè)股，共有19家公司的定向增發(fā)股票解禁上市。在已經(jīng)解禁的13只個(gè)股中，9家公司的股價(jià)自解禁日起，無(wú)一時(shí)點(diǎn)高于發(fā)行價(jià)，而京新藥業(yè)的定增投資虧損幅度更是超過(guò)30%。而未解禁的個(gè)股中逾50%處于浮虧狀態(tài)。此外，2011年中發(fā)行的定增產(chǎn)品大面積跌破凈值，部分私募產(chǎn)品的凈值更是跌破0.7元一線(xiàn)。
資深業(yè)內人士介紹，隨著(zhù)越來(lái)越多的一級市場(chǎng)資金涌入二級市場(chǎng)，他們也將一級市場(chǎng)慣用的對賭協(xié)議引入到定向增發(fā)中。對賭條款的內容沒(méi)有標準合同，會(huì )依據每家公司的基本面情況進(jìn)行個(gè)性化設計。如果上市公司為國有企業(yè)，則其履約實(shí)力和誠信度更被投資者所接受；如果上市公司主體為民營(yíng)企業(yè)，公司實(shí)際控制人在簽署相關(guān)協(xié)議的同時(shí)，還需提供相應的資產(chǎn)抵押甚至拿出真金白銀成立信托產(chǎn)品；如果解禁資金量小于5億元，在定增股解禁之日起的20個(gè)交易日內，股價(jià)均價(jià)高于發(fā)行價(jià)的10%以上則對賭協(xié)議失效，反之則需補償認購方。
白朋鳴認為，對賭條款并非適用于我國所有上市公司，國內對資本較為寬松的監管體制會(huì )惡化對賭的負面作用。A股市場(chǎng)的核心問(wèn)題并非引入對賭條款就能解決的，其長(cháng)期以來(lái)無(wú)法正確反映實(shí)體經(jīng)濟，監管部門(mén)應給予高度重視。證監會(huì )則應從根本上肅清股市中存在的制度性缺陷，而非一味追求單純的股權投資模式變更。