千億債基“溢價(jià)”掃貨 高價(jià)建倉難掩風(fēng)險
核心提示：隨著(zhù)此前成立的債基紛紛進(jìn)入建倉期，近期債市大宗交易平臺異�；鸨�，機構席位頻頻現身“溢價(jià)”掃貨。個(gè)別券種大宗交易價(jià)格接近到期兌付價(jià)格，目前買(mǎi)進(jìn)的機構獲利空間已經(jīng)極低。
2000點(diǎn)之下的市場(chǎng)，債市一枝獨俏，似乎成為機構投資者弱市制勝的法寶。
12月4日，證監會(huì )公布的最新一期基金募集申請核準進(jìn)度表顯示，國泰基金發(fā)起的上證5年期國債交易型開(kāi)放式指數基金及其聯(lián)接基金、博時(shí)基金發(fā)起的上證企債30交易型開(kāi)放式指數基金及其聯(lián)接基金雙雙獲得受理。這將是迄今業(yè)內首批債券ETF。
包括此前相繼出現的短期理財債基、發(fā)起式債基和新型封閉債基等，今年債券型基金無(wú)論是攬金能力抑或創(chuàng )新手段均大放異彩。
然而，集中的“避險運動(dòng)”卻極有可能轉變?yōu)榱硪粓?chǎng)炒作。
隨著(zhù)此前成立的債基紛紛進(jìn)入建倉期，近期債市大宗交易平臺異�；鸨�，機構席位頻頻現身“溢價(jià)”掃貨。個(gè)別券種大宗交易價(jià)格接近到期兌付價(jià)格，目前買(mǎi)進(jìn)的機構獲利空間已經(jīng)極低。
即使剔除短期理財債基的影響，今年六月之后成立，目前尚處建倉期的傳統債基規模達到1000億元體量，面對流動(dòng)性遠不如股市的債券市場(chǎng)，集中建倉意味著(zhù)，將不可避免的支付“溢價(jià)”建倉成本。
北京某基金公司固定收益部總監指出，債市短期走勢仍不明朗，將給債基業(yè)績(jì)帶來(lái)較大不確定性；另外，公募行業(yè)優(yōu)秀的債基經(jīng)理較少，能從一級市場(chǎng)拿到的優(yōu)質(zhì)券種有限，加上一些公司研究員甚至交易員擔任基金經(jīng)理，將更深層次的影響投資收益。
溢價(jià)拿券風(fēng)波
從近期現券市場(chǎng)走勢看，二級市場(chǎng)交易清淡，不少機構席位“轉道”大宗交易平臺掃貨。
僅12月4日，11只企業(yè)債和公司債現身交易所大宗交易平臺，其中10只系機構席位，尤其是券商營(yíng)業(yè)部賣(mài)出的券種，相比二級市場(chǎng)交易價(jià)格，買(mǎi)入席位全是“溢價(jià)”買(mǎi)入。
08泰達債昨日收盤(pán)價(jià)101.50元，一家機構席位以102.63元掃貨，成交額達2600余萬(wàn)元；同一天09華西債收盤(pán)價(jià)99.46元，機構席位大宗交易平臺買(mǎi)入價(jià)99.86元；11常山債收于102.90元，機構席位買(mǎi)入價(jià)103.66元。
近期債市盤(pán)面顯示，隨著(zhù)機構密集建倉，基本面對低等級債的支撐情況正在上升，市場(chǎng)呈現出低等級債券強于其他券種的走勢，未來(lái)這種情形隨著(zhù)微觀(guān)數據的好轉有望持續。而低等級債券恰恰是安全墊最薄弱的地方。
早在四季度初，債券市場(chǎng)在經(jīng)歷極速調整之后迅速回升，就被認為與機構迅速建倉有關(guān)。
北京某基金公司債券研究員指出，三季度債市下跌，不少次新債基擔憂(yōu)風(fēng)險建倉緩慢，四季度后，市場(chǎng)系統性風(fēng)險被化解，他們才開(kāi)始集中建倉。
三季度以來(lái)，已成立的債基規模超過(guò)1000億元，部分基金需在年底前建倉完畢，因此對流動(dòng)性遠不如股市的債市來(lái)說(shuō)，大宗交易平臺“拿券”成為最佳選擇。
與二級市場(chǎng)交投冷淡對應的是，近期市場(chǎng)配置力量主要集中在一級市場(chǎng)，配置品種主要以票面收益較高的金融債品種為主，也顯示出機構通過(guò)一級市場(chǎng)建倉的意愿更濃。
據統計，前11個(gè)月信用債（包括金融債，但不包括央票）發(fā)行規模達5.8萬(wàn)億元，同比增長(cháng)35.7%。其中企業(yè)債、超短期融資券等品種發(fā)行規模同比增速超過(guò)100%。
債市擴容能帶給基金公司層面的便利有限，由于債基與保險和券商相比資金優(yōu)勢較小，優(yōu)質(zhì)券種多數由后者從一級市場(chǎng)買(mǎi)入，債基只能通過(guò)二級市場(chǎng)參與。北京某基金研究人士坦言，“債市的牛市一旦結束，基金可能會(huì )退回原點(diǎn)，到時(shí)跌幅會(huì )非常大”。
債市機會(huì )“打折”
博時(shí)基金一位人士指出，中長(cháng)期看宏觀(guān)經(jīng)濟會(huì )保持一個(gè)略低的增長(cháng)水平，通脹壓力也較小，債市的調整可能會(huì )使新發(fā)債券，特別是信用債的票面利率有所提升。
盡管這一邏輯無(wú)誤，但債市機會(huì )并不似表象般堅固。
上述基金公司債券研究員指出，年底信托、理財類(lèi)資金的到期不能按時(shí)足額兌付事件可能帶來(lái)事件性沖擊，引發(fā)連鎖反應�！氨O管層對全年某些類(lèi)別債券發(fā)行狀況糾偏滯后，也會(huì )帶來(lái)市場(chǎng)情緒波動(dòng)�！�
不過(guò)樂(lè )觀(guān)派認為，短期市場(chǎng)對基本面數據的好轉已漸消化，未來(lái)如果沒(méi)有新的超預期數據，市場(chǎng)調整風(fēng)險不大。
而在11月29日，深交所發(fā)布《債券交易實(shí)施細則》，將于12月10日起實(shí)施，有望大大提高部分券種流動(dòng)性，緩解相應風(fēng)險。
但不可諱言，債市建倉成本走高，預示著(zhù)收益率越來(lái)越低。
以08泰達債為例，約定票面利率為7.1%，剔除各項稅收之后，利息收入水平為5.7%，基金以102.63元掃貨，一年持有期能夠拿到的利息收益只有3%左右。這還不考慮出貨時(shí)的流動(dòng)性風(fēng)險。
“上世紀90年代末，海外市場(chǎng)的投資者曾誤把債市價(jià)格上漲當作安全跡象，后來(lái)這些人受損慘重�！鄙鲜龌鹑耸恐赋�。
北京某券商研究人士認為，短期來(lái)看，政策維穩基調下經(jīng)濟短期企穩會(huì )給債市帶來(lái)一定沖擊，同時(shí)，年末資金面的偏緊也會(huì )形成短期利空影響。
基金層面人才短缺則帶來(lái)另一個(gè)問(wèn)題，以華南某基金公司為例，該公司新發(fā)基金擬任經(jīng)理為公司兼任交易員和研究員。一名債市新人能否拿到票息收益高的券種顯然并不樂(lè )觀(guān)。上述基金研究人士對此坦言，“規模擴容快于人才建制，可能會(huì )帶來(lái)更多的問(wèn)題�！�