12月11日上午9時(shí)許，上海香格里拉大酒店，安信證券2013年度投資策略會(huì )拉開(kāi)帷幕。
此時(shí)的A股市場(chǎng)，在經(jīng)歷了長(cháng)期的低迷后已多日反彈，從12月4日的最低1949點(diǎn)大幅反彈至12月10日的2083點(diǎn)。雖然11日小幅跌至2074點(diǎn)，但近期的市場(chǎng)氣氛顯然讓投資者有了些許信心。
作為頗受市場(chǎng)關(guān)注的安信證券策略團隊，其對2013年的A股市場(chǎng)做出如何判斷，成為各大機構投資人士關(guān)注的焦點(diǎn)。
“對于2013年的A股預測，的確頗能彰顯研究團隊的分析研究能力，也正是因為前路難測，才使得如今各家機構的看法各異�！鄙虾Ｒ患谊�(yáng)光私募投資機構的負責人士向記者坦言，其近期也輾轉各地參加多家券商的策略會(huì )，多空、悲樂(lè )的看法皆可對半而分。
“程并沒(méi)有如市場(chǎng)預期般公開(kāi)唱多，其看法也是偏于謹慎，其并不認為市場(chǎng)已經(jīng)出現了反轉�！鄙鲜鰴C構負責人士透露，而其對于程定華的看法也基本贊同。
與程觀(guān)點(diǎn)相類(lèi)似的還有曾在2011年中成功預測出高低指數點(diǎn)位的國泰君安，其同樣認為2013年大盤(pán)可能僅存在短周期反彈并非中周期反轉。
而近期剛發(fā)布2013年策略報告的瑞銀證券和招商證券，卻對2013年市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)得多，而這份樂(lè )觀(guān)僅從其發(fā)布的2013年投資策略報告的題目便可窺見(jiàn)一斑，分別為《熊市結束》和《熊途末路》。
安信、國君定性2013反彈非反轉
“上證綜合指運行下限在1850到1900點(diǎn)，上限在2250-2300點(diǎn)，三年來(lái)首次優(yōu)于債券�！痹诓呗詴�(huì )上，程定華對明年市場(chǎng)給出如此預計空間。
盡管預期明年A股回報優(yōu)于債券，但程定華認為市場(chǎng)仍存在問(wèn)題。
“2000年以來(lái)中國整個(gè)企業(yè)的負債率一直在上升，而且上升速度非�？�，03年之后有很多新的上市公司，新的上市公司每次融資就會(huì )降低負債率，所以看整體負債率目前為60%左右，如果看老的上市公司，在03年公司負債率已到了61%左右的水平。而且無(wú)論經(jīng)濟好壞，企業(yè)負債率趨勢一直在上升�！背潭ㄈA表示企業(yè)資產(chǎn)負債情況，將成為影響上市公司業(yè)績(jì)和表現的“阿喀琉斯之踵”，“隨著(zhù)時(shí)間的推移，如果負債率一旦達到65%以上，同時(shí)整個(gè)銀行資金成本也難以下降，那就會(huì )有越來(lái)越多的公司變成僵尸。在這種情況下股票市場(chǎng)不會(huì )變好，這是微觀(guān)層面最大的問(wèn)題�！�
“短期而言，目前的經(jīng)濟企穩可以理解為可持續性相對比較長(cháng)一點(diǎn)的反彈�！�
程定華認為，按照目前的情勢，最終的結局無(wú)非是兩種情況，第一種情況是投資可以自動(dòng)加速的，并自我循環(huán)下去，未來(lái)通脹升高，企業(yè)的盈利好轉，水泥和鋼鐵盈利復蘇后又開(kāi)始擴張，這是一個(gè)自我循環(huán)的過(guò)程。
“如果朝這條路演進(jìn)是一個(gè)加速的過(guò)程，自我加速的結果就是自我毀滅�！背虛鷳n(yōu)地說(shuō)。
第二種情況便是復蘇缺乏動(dòng)力，2013年復蘇會(huì )逐月減弱，如果PPI負3.6%復蘇到正1%以后不再向上，說(shuō)明經(jīng)濟向上的動(dòng)力已經(jīng)稍息，企業(yè)盈利復蘇會(huì )很快結束，股市會(huì )繼續向下。
“經(jīng)濟企穩和CPI反彈意味著(zhù)2013年資金環(huán)境和利率水平不會(huì )改善；股票市場(chǎng)估值國際化的趨勢因IPO的積壓和大小非的減持而日趨明顯�！背潭ㄈA表示。
雖然程定華表示并不認為市場(chǎng)已出現了反轉，但“明年風(fēng)險較大的是債券，而不是股票市場(chǎng)。如果企業(yè)盈利向上，CPI和PPI向上，對債券市場(chǎng)的壓力比股票市場(chǎng)的壓力要大得多�！�
“2013年上半年，A股迎來(lái)短周期恢復，也是市場(chǎng)表現相對較好的時(shí)間段�！眹┚驳�2013年策略投資報告如此指出，但和安信證券的觀(guān)點(diǎn)類(lèi)似，其同樣認為2013年的反彈行情遠非“反轉”。
“從2012年經(jīng)濟調整的現象來(lái)看，我們尚未找到能夠使2013年市場(chǎng)持續往上的結構性因素，某個(gè)時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始的調整在所難免，雖然現在還不能確定這是在2013年的三季度還是四季度，但這次調整目前來(lái)看難以避免�！眹┚苍诓呗詧蟾嬷袩o(wú)不擔心地指出。
熊途真能末路？
熊末路？對于這個(gè)問(wèn)題，安信與國泰君安的回答顯然謹慎中帶有悲觀(guān)情緒。
而在安信證券的2013年策略會(huì )現場(chǎng)，僅從其另一位同樣備受市場(chǎng)推崇的首席經(jīng)濟學(xué)家高善文發(fā)表的名為《雄關(guān)漫道真如鐵》的演講題目來(lái)看，似乎就已經(jīng)預示對A股未來(lái)所面臨艱巨挑戰的擔憂(yōu)。
但這似乎并不能影響到樂(lè )觀(guān)研究機構的態(tài)度。
12月5日，瑞銀證券發(fā)布中國A股策略——2013年展望，其命名為《熊市結束》。
“2013年A股將結束長(cháng)達3年的熊市。我們預計A股市場(chǎng)2013年回報率將達20%左右，預計企業(yè)盈利將增長(cháng)9%、動(dòng)態(tài)市盈率將反彈至9-10倍�！痹谌疸y的該份策略報告的開(kāi)篇，便似乎有意向投資者展現一個(gè)美好的2013年的前景：“滬深300指數將從目前的2100點(diǎn)上升至2013年底的2500點(diǎn)左右�！�
對于2013年為何將終結A股熊市，瑞銀認為原因有四點(diǎn)。
首先“市場(chǎng)本身表明熊市即將結束�！比疸y的研究報告指出，在熊市后期，估值將逐漸企穩，而盈利預測繼續下降。當前的A股市場(chǎng)情況吻合。
其次則是目前的A股動(dòng)態(tài)市盈率已觸及8.5倍的新低，風(fēng)險溢價(jià)已觸頂。
而2013年內國內經(jīng)濟溫和復蘇推動(dòng)企業(yè)盈利實(shí)現正增長(cháng)以及年內的資本市場(chǎng)改革將提供支持，成為助推牛市成型的另兩大要因。
但瑞銀也同時(shí)提醒稱(chēng)，市場(chǎng)預期2013年盈利增速將繼續下滑，隨著(zhù)人民幣走弱，資金繼續流出，而2013年3月政府權力交接帶來(lái)的政策不確定性等因素，將成為2013年熊轉牛市生成的阻礙。
“2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市場(chǎng)下跌主要因盈利下跌造成，從歷史上的經(jīng)驗規律看，一輪完整的市場(chǎng)下跌往往經(jīng)歷兩個(gè)過(guò)程：跌估值和跌盈利�！迸c瑞銀認為2013年牛市將至的觀(guān)點(diǎn)相似的還有招商證券，在其2013年投資策略報告中指出，從歷史和國際比較看，A股估值泡沫已基本消除�！懊髂杲�(jīng)濟將溫和復蘇，從而盈利能夠企穩回暖，意味著(zhù)明年熊市進(jìn)入末期的可能性較大�！�
“考慮到當前通脹水平已經(jīng)很低，至少明年上半年之前貨幣政策完全沒(méi)有緊縮的必要，所以我們認為估值水平進(jìn)一步下跌的可能性不大。下一階段股市的決定因素主要取決于企業(yè)盈利或經(jīng)濟增長(cháng)趨勢的判斷上了�！闭猩套C券解釋稱(chēng)，“明年上半年在企業(yè)盈利回暖、流動(dòng)性季節性投放較為寬松，以及政策性因素等的配合下，市場(chǎng)有望出現一波反彈行情，在市場(chǎng)盈利回升得到市場(chǎng)反應之后可能再次出現調整，全年是箱體震蕩市的概率較大�！�