自四季度以來(lái)，由于全球原油供應恢復和消費持續趨弱，國際原油市場(chǎng)持續維持平靜，紐約原油波動(dòng)率降至近三年最低水平。目前臨近美國財政懸崖最后期限，原油供應持續增長(cháng)但同期消費卻依舊維持疲弱，筆者預計明年一季度前油價(jià)仍將維持區間波動(dòng)，不會(huì )出現趨勢性走勢。
量化寬松力量減弱
12月12日，美聯(lián)儲推出了第四輪量化寬松，每月采購450億美元國債，替代扭曲操作，并用量化數據指標來(lái)明確超低利率期限。該政策目標是進(jìn)一步支持經(jīng)濟復蘇和勞工市場(chǎng)。不過(guò)這一政策對原油價(jià)格并未形成實(shí)際支撐。
事實(shí)上，從歷史數據來(lái)看，由于美聯(lián)儲近兩年貨幣政策力度的持續加碼，效果衰減較為明顯，第三輪寬松后油價(jià)在三個(gè)月內下跌了11%。而此次寬松基本在市場(chǎng)預期之內，并且也僅是扭曲操作的替代，對市場(chǎng)流動(dòng)性的新增沒(méi)有實(shí)質(zhì)性效果。從過(guò)去幾年的數據來(lái)看，量化寬松對于實(shí)體經(jīng)濟的刺激和原油消費的增長(cháng)并沒(méi)有起到實(shí)際作用，在此前三輪寬松之后，原油實(shí)際消費在隨后的一年之內均未出現增長(cháng)。
此外，隨著(zhù)財政懸崖最后期限的到來(lái)，目前市場(chǎng)更多關(guān)注于美國財政政策，而非貨幣政策。12月18日白宮稱(chēng)奧巴馬將否決共和黨籍眾議院議長(cháng)伯納的備選預算方案，兩黨之間目前仍難以完全消除分歧。筆者預計年底之前美國兩黨將被迫達成有限妥協(xié)并將財政懸崖繼續向后拖延，因此在2013年一季度之前，仍將對原油市場(chǎng)形成持續影響。
供應繼續維持寬松
2012年雖然全球原油市場(chǎng)經(jīng)歷了包括伊朗核危機、敘利亞內亂和巴以沖突等多個(gè)突發(fā)事件，但由于美國原油產(chǎn)量的持續上升和伊拉克、利比亞產(chǎn)量的持續恢復，全球原油供應依舊處于近五年以來(lái)最寬松期。筆者認為，從目前整體的供給形勢來(lái)看，在明年二季度之前，全球原油供應仍將維持供給盈余格局，不會(huì )出現改變。
自9月份以來(lái)，美國原油產(chǎn)量連續快速增長(cháng)，其中主要集中于兩塊油田，分別是北達科他州的巴肯油田和南德州的伊格福特油田。這兩塊油田油藏是頁(yè)巖油，構成了美國原油新增產(chǎn)量的主要部分，從目前情況來(lái)看新增鉆井數量仍在持續增加，在未來(lái)兩個(gè)季度內產(chǎn)量仍有持續增長(cháng)的趨勢。10月底，天然氣公司Chesapeake將旗下西德州的Permian油氣田出售給了殼牌和雪佛龍石油，該區塊油田是常規油田和頁(yè)巖砂的混合體，可以直接采用豎井進(jìn)行開(kāi)采，成本較低，在轉手之后，產(chǎn)油量增長(cháng)速度較快，預計在未來(lái)兩個(gè)季度內產(chǎn)量仍將持續增長(cháng)。
此外，自年初以來(lái)，伊拉克和利比亞產(chǎn)量的逐步恢復抵消了伊朗受制裁影響而削減的供應和出口，從目前伊拉克的復產(chǎn)計劃來(lái)看，在未來(lái)三個(gè)月之內，產(chǎn)量仍將有15萬(wàn)桶/天的增長(cháng)空間，而利比亞在歷經(jīng)了自三季度以來(lái)連續五個(gè)月的國內政局不穩之后，預計在未來(lái)兩個(gè)季度內也將陸續恢復平靜，原油產(chǎn)量預計也將略有增長(cháng)。
需求表現相對疲弱
由于原油的主要用途為運輸和工業(yè)，因此原油在四季度一般為消費淡季，雖然有取暖需求的支撐，但近年來(lái)隨著(zhù)基建設備的完善，天然氣逐步成為主要取暖燃料。從近十年的歷史數據來(lái)看，原油消費在11月到次年1月一般是年度需求的最低谷。
從11月消費數據來(lái)看，中國由于煉廠(chǎng)投產(chǎn)，10～11月原油消費出現快速上升，不過(guò)隨著(zhù)年末消費淡季的到來(lái)以及投產(chǎn)高峰的結束，預計在未來(lái)2～3個(gè)月內需求量將出現環(huán)比下滑。而從歐洲情況來(lái)看，三季度以來(lái)，核心國德國、法國和英國能源消費都有不同程度下滑，雖然自11月份起，歐洲多地開(kāi)始陸續降溫，一定程度推升了取暖消費，不過(guò)降溫也影響到了居民出行和汽柴油消費，因而筆者預計明年一季度之前歐洲整體原油消費將維持平穩。
自10月份以來(lái)，由于美國氣象部門(mén)預報美國今年平均氣溫將低于去年同期，接近于歷史同期水平，市場(chǎng)普遍預期今冬美國取暖消費將有大幅提升，隨后在10～11月份，包括取暖油和天然氣在內的主要取暖燃料價(jià)格均出現大幅反彈。不過(guò)從隨后的實(shí)際情況來(lái)看，今年的氣溫不僅遠高于歷史同期水平，甚至高于去年。在12月1日至19日的近三周時(shí)間內，紐約市平均氣溫為7.3攝氏度，高于近10年歷史同期平均水平3.1度，也高于去年的6.5度。而從紐約取暖日數據來(lái)看，10～11月遠高于歷史同期，但隨后在12月份大幅回落，重新回到歷史同期偏低水平。
根據美國地理和人口分布特征，其取暖油消費主要集中于東北部地區，該地區是美國經(jīng)濟和人口的主要集中地，冬季氣溫較低；但由于未鋪設大規模天然氣管道，故冬季取暖也以取暖油為主。東北部地區是美國主要的消費地，但由于設施的不足，取暖油主要通過(guò)管道和船運從美灣轉運和歐洲進(jìn)口，10月末颶風(fēng)侵襲紐約和新澤西州，中斷了進(jìn)口和管道輸送，壓低了東北部地區取暖油庫存。不過(guò)這一趨勢自11月底開(kāi)始出現轉變，由于氣溫較暖，消費減弱，同時(shí)美國能源部向市場(chǎng)投放大量戰略?xún)�，國土安全部也修改法案促進(jìn)運輸，東北部地區取暖油庫存連續五周快速上升，有效緩解了該地區供應壓力。
整體而言，雖然上周QE4短暫推升原油盤(pán)中上升，但實(shí)際影響有限。隨著(zhù)美國財政懸崖期限到來(lái)以及原油供應增長(cháng)和消費疲弱，筆者預計未來(lái)一個(gè)季度內油價(jià)維持盤(pán)整的可能性較大，預計價(jià)格區間仍將維持于85～95美元之間。