新華社發(fā)（李然 攝）

    中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所日前發(fā)布《中國金融發(fā)展報告(2013)》，預測2013年的股市走勢將呈現總體向上但箱體波動(dòng)格局，股指走勢在2013年間將突破2012年的最高點(diǎn)，個(gè)股分化將進(jìn)一步展開(kāi)，一些超跌個(gè)股的漲幅可能超出投資者的預期，一些個(gè)股可能被打回原形。

　　2012股市先揚后抑　經(jīng)濟下滑拖累A股

　　《中國金融發(fā)展報告(2013)》中專(zhuān)門(mén)設立了分報告《2012年的中國股票市場(chǎng)》，由中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所金融市場(chǎng)研究室副主任尹中立和宏源證券股份有限責任公司資產(chǎn)管理分公司副總經(jīng)理洪正華共同撰寫(xiě)。
　　分報告首先回顧了2012年的股票市場(chǎng)運行情況。分報告稱(chēng)，2012年的股票市場(chǎng)運行呈現先揚后抑的走勢，前5個(gè)月股市以反彈為主，上海綜合指數從年初的2100點(diǎn)上漲到5月初的近2500點(diǎn)，最大漲幅近20%。5月之后，市場(chǎng)總體上呈現下跌走勢，將年初的漲幅全部抵消，并且股指創(chuàng )三年新低�？梢砸�4月為界限將2012年的股市運行分為前后兩個(gè)階段。第一階段(2012年前3個(gè)月)的市場(chǎng)特征是股價(jià)持續反彈，市場(chǎng)趨于活躍。
　　第二階段(2012年3月中旬之后)的股市運行以下跌為主，上海綜合指數從3月中旬的2400點(diǎn)附近下跌到9月底的2000點(diǎn)，跌幅近20%，尤其是周期類(lèi)藍籌股的跌幅較大。
　　分報告認為，2012年股市下跌與宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)速度下滑直接相關(guān)。隨著(zhù)2012年第一季度上市公司的業(yè)績(jì)報告出臺，投資者越來(lái)越明顯地感受到上市公司業(yè)績(jì)下滑的壓力，半年報的統計數據更加劇了投資者對上市公司業(yè)績(jì)惡化的擔憂(yōu)。
　　從統計數據看，除銀行業(yè)之外的上市公司業(yè)績(jì)在2012年上半年出現明顯下滑，凈利潤同比下降了15.64%，第二季度比第一季度環(huán)比出現6.96%的降幅，非銀行類(lèi)上市公司的凈資產(chǎn)收益率大幅度下降近1/3。盡管銀行類(lèi)上市公司的業(yè)績(jì)依然保持18.25%的增長(cháng)，但投資者對銀行在經(jīng)濟下滑背景下不良資產(chǎn)的上升開(kāi)始擔憂(yōu)，使銀行類(lèi)股票的估值水平進(jìn)一步降低。
　　從經(jīng)濟運行的邏輯看，導致2012年上市公司盈利增長(cháng)出現困境的最主要問(wèn)題是產(chǎn)能過(guò)剩，尤其是重化工業(yè)(包括鋼鐵、水泥建材、機械、化工、煤炭等行業(yè))的產(chǎn)能過(guò)剩尤為嚴重。

　　破凈股集中于交運、黑色金屬、房地產(chǎn)　銀行破凈令人費解

　　鑒于對經(jīng)濟前景的擔憂(yōu)，強周期類(lèi)行業(yè)的股票步入了深度調整。統計顯示，截至9月末滬深兩市有87只股票價(jià)格跌破凈資產(chǎn)，與年初時(shí)2132點(diǎn)的所謂“鉆石底”相比，破凈股數量增加量超過(guò)7成。從行業(yè)分布來(lái)看，87只破凈股分布于14個(gè)一級行業(yè)，其中數量最多的3個(gè)行業(yè)是交通運輸、黑色金屬和房地產(chǎn)，分別有19只、16只和11只。上市公司市值低于凈資產(chǎn)，說(shuō)明投資者對于企業(yè)資產(chǎn)回報的前景極為悲觀(guān)，而破凈股集中出現在某個(gè)行業(yè)，則說(shuō)明該行業(yè)整體被投資者看淡。
　　在強周期類(lèi)行業(yè)中，鋼鐵股是比較典型的例子，幾乎全部大型鋼鐵上市公司股價(jià)都處于破凈狀態(tài)，而它們當中的大多數凈利潤為虧損，當資產(chǎn)不能夠帶來(lái)回報時(shí)，其市值低于凈資產(chǎn)就很合理了。截至9月底，鞍鋼股份、華菱鋼鐵和安陽(yáng)鋼鐵的市凈率分別為0.51、0.54和0.55，為市場(chǎng)中市凈率最低的股票。
　　值得關(guān)注的還有銀行類(lèi)股票。截至三季度末，有9只銀行股股價(jià)低于其凈資產(chǎn)值，占到全部上市銀行股的6成以上。與鋼鐵、交運等不同的是，銀行股破凈的情況在A(yíng)股歷史上不曾出現，即便是2005年上證指數跌至998點(diǎn)或2008年上證指數跌至1664點(diǎn)時(shí)，也沒(méi)有一只銀行股跌破凈資產(chǎn)。更加令人費解的是，銀行股目前的盈利能力為各行業(yè)之首。分析人士指出，銀行股的大量破凈，說(shuō)明目前投資者的預期是未來(lái)上市銀行不但會(huì )出現凈利潤增速下滑，而且會(huì )因為不良率的上升而出現虧損。從目前的情況看，對于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔憂(yōu)仍然困擾著(zhù)市場(chǎng)。

　　2013年股市總體向上

　　分報告對2013年股市走勢展望稱(chēng)，根據以往的股市運行經(jīng)驗看，影響股價(jià)波動(dòng)的因素主要有兩個(gè)方面：一是經(jīng)濟基本面的變化，該因素直接影響上市公司的盈利增長(cháng)情況；二是貨幣環(huán)境是否寬松，如果貨幣供應量呈現增長(cháng)的狀態(tài)，會(huì )刺激股市上漲，反之，貨幣緊縮則股市下跌。
　　從經(jīng)濟基本面因素看，制約2012年上市公司盈利增長(cháng)的因素在2013年依然不容樂(lè )觀(guān)。根據前面的分析，出口增速放緩及國內房地產(chǎn)投資增速下降導致了產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩，這是2012年4月之后股價(jià)不斷下跌的重要原因。
　　展望2013年，出口增長(cháng)將很難獲得超預期，世界主要經(jīng)濟體(包括美國、歐洲、日本)幾乎都陷入了財政困境，在各國國內就業(yè)壓力下，貿易保護主義勢必有加強的趨勢，中國的出口將難以出現前幾年的高速增長(cháng)。
　　在產(chǎn)能過(guò)剩的壓力下，國內投資的增長(cháng)也會(huì )受到壓制。2012年國內房地產(chǎn)投資的增長(cháng)速度大約為14%，但新開(kāi)工的項目同比減少約1成，意味著(zhù)2013年的房地產(chǎn)投資難以出現高增長(cháng)�；�礎設施投資和工業(yè)投資與房地產(chǎn)投資的關(guān)系密切，在房地產(chǎn)投資減速的背景下，總體固定資產(chǎn)投資增速減緩是可能的。
　　從投資的角度看，2013年也應該有亮點(diǎn)。隨著(zhù)新一屆國家領(lǐng)導人的產(chǎn)生，某些領(lǐng)域的投資擴張會(huì )加快，這些領(lǐng)域會(huì )產(chǎn)生比較好的投資機會(huì )。
　　從貨幣環(huán)境看，2013年比2012年要寬松，總體上對股市有正面的刺激作用。在產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，物價(jià)低位運行的趨勢不會(huì )改變，為貨幣政策的放松創(chuàng )造了有利條件。隨著(zhù)物價(jià)的走低，如果出現降息或降低存款準備金率的操作，對股市會(huì )有積極的刺激作用。
　　影響國內股市的因素除了貨幣政策外，還有人民幣匯率變動(dòng)及由此導致的國際資本流動(dòng)情況。每當人民幣對美元出現一定程度的貶值，外匯占款就會(huì )減少，國內股市就會(huì )下跌。2013年，需要警惕的是歐元區風(fēng)險加大，刺激美元強勢，從而使得人民幣重新出現貶值預期，這將對國內的股市運行產(chǎn)生不利影響。
　　綜合各方面因素，分報告判斷2013年的股市走勢將是一個(gè)總體向上但箱體波動(dòng)的格局�！翱傮w向上”是指，股指走勢在2013年間將突破2012年的最高點(diǎn)；“箱體波動(dòng)”是指股指在一個(gè)有限區間上下波動(dòng)。在這個(gè)過(guò)程中，個(gè)股之間的分化將進(jìn)一步展開(kāi)，一些超跌個(gè)股的漲幅可能超出投資者的預期，一些個(gè)股可能被打回原形。