對于未來(lái)股市的判斷，主要考慮業(yè)績(jì)增長(cháng)、股票供求關(guān)系和群體心理三組要素。業(yè)績(jì)增長(cháng)與經(jīng)濟增長(cháng)有關(guān)，股票供求與政策有關(guān)，群體心理又基于前兩項因素為基礎。我們預期，2013年經(jīng)濟復蘇背景業(yè)績(jì)總水平有所上升，股票供求關(guān)系因政策調整暫時(shí)取得弱平衡，群體悲觀(guān)心理逐步向相對樂(lè )觀(guān)轉變。因此，2013年A股將出現復蘇背景下的反彈。鑒于A(yíng)股估值與上述三要素的考慮，我們認為，2013年A股投資策略是：“戰術(shù)上投大周期，戰略上看大消費”。

　　一、2013年經(jīng)濟將開(kāi)始進(jìn)入復蘇期

　　2000年中國加入WTO后享受了經(jīng)濟全球化紅利。隨著(zhù)歐美經(jīng)濟危機的出現，全球化紅利逐漸消退，隨著(zhù)內部經(jīng)濟改革強化，改革紅利的邊際效用或能在2013年止跌回升。
　　中山證券保守預測，2013年中國經(jīng)濟略比2012年好，總體比較平穩，但不排除改革力度超預期，經(jīng)濟增速高于8%的可能。經(jīng)濟增長(cháng)為業(yè)績(jì)總體水平提升創(chuàng )造了條件，這是A股市場(chǎng)2013年行情發(fā)展的基礎。
　　2013年食品價(jià)格持續推高CPI上升的可能性不大，在2013年三季度前CPI將持續在低位徘徊，第四季度通脹或有所抬頭，即根據物價(jià)運行的規律，2013年第四季度過(guò)后物價(jià)可能又將進(jìn)入新的一輪上升周期，需要投資者關(guān)注。物價(jià)低位徘徊為貨幣政策偏松提供了基礎，貨幣政策偏松，將為股市的總需求提高提供基礎性條件。

　　二、價(jià)值投資策略邏輯之一：周期+政策+定價(jià)權(價(jià)值創(chuàng )造角度)

　　當前A股的市場(chǎng)結構偏向于周期性行業(yè)，周期性行業(yè)的業(yè)績(jì)變動(dòng)與經(jīng)濟的周期性波動(dòng)有較強的相關(guān)性。從歷史經(jīng)驗上來(lái)看，經(jīng)濟景氣周期的轉換是市場(chǎng)風(fēng)格轉換的源動(dòng)力。經(jīng)濟復蘇推動(dòng)周期性行業(yè)業(yè)績(jì)上升，行情才有望。
　　1、商品供給：許多行業(yè)投資高峰已過(guò)，但城鎮化為周期性行業(yè)提供機會(huì )。隨著(zhù)城鎮化高潮的出現，2013年鋼鐵、水泥、有色金屬這些行業(yè)在消化過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)，有可能出現政策性行情。
　　2、商品需求：房?jì)r(jià)過(guò)高，壓抑了正常消費。隨著(zhù)住房改革，特別是面向中下收入階層的保障房和城鎮化政策完善與推進(jìn)，中下收入階層住房消費壓力下降，有可能推動(dòng)中低端消費市場(chǎng)的興起，同時(shí)建材、家電、汽車(chē)市場(chǎng)仍會(huì )相對繁榮，進(jìn)而推動(dòng)鋼鐵、水泥、有色行業(yè)的復蘇。
　　3、商品供求：去庫存接近尾聲，經(jīng)濟復蘇可能輕裝上陣。庫存是商品供求與經(jīng)濟周期窗口。經(jīng)濟見(jiàn)底需要等待被動(dòng)去庫存的出現，從國內外庫存波動(dòng)周期歷史來(lái)看，我國這次主動(dòng)去庫存時(shí)長(cháng)已經(jīng)達到歷史極限。我們預計，隨著(zhù)需求端的改善，2012年第四季度至2013年第一季度，中國主動(dòng)去庫存階段將會(huì )結束，2013年中國經(jīng)濟也逐漸見(jiàn)底企穩，走向弱復蘇階段。

　　三、價(jià)值投資策略邏輯之二：周期+政策+定價(jià)權(價(jià)值分配角度)

　　價(jià)格機制是全部經(jīng)濟學(xué)理論的基礎、核心和出發(fā)點(diǎn)。在市場(chǎng)經(jīng)濟條件下， 商品價(jià)格的變化決定社會(huì )資源的配置和各利益主體利益分配格局。決定地產(chǎn)、證券等資本品價(jià)格的因素，一是未來(lái)收益的多少，二是利息率的高低。商品價(jià)格水平?jīng)Q定貨幣價(jià)格即利率水平，利率水平?jīng)Q定資本的價(jià)格或估值水平。資本品的價(jià)格，與未來(lái)收益成正比，與利率成反比。
　　1、商品供給：投資——政府財政支出操作空間不大。如果把國有企業(yè)負債和政府或有負債考慮在內，中國公共債務(wù)可能占GDP65%以上。在政府財政收入放緩以及增強社會(huì )保障水平的大背景下，地方政府將面臨土地收入增速下滑和地方融資平臺受限的困境。因此，在財政資金約束下，2013年中國政府財政政策操作的空間不會(huì )太大。
　　2、商品需求：出口——出現趨勢性向下轉折。2013年貿易順差的名義值可能將縮小， 2013年凈出口對GDP增長(cháng)貢獻仍然為負，但對GDP增速的拖累程度較2012年略微下降。長(cháng)期來(lái)看，外貿占GDP比重或出現趨勢性下降。
　　3、貨幣供求：2013年貨幣環(huán)境偏松或繼續保持穩定。目前，持續近十年被動(dòng)增加流動(dòng)性的貨幣政策背景，正在悄然發(fā)生變化。2012年全年新增外匯占款將從2011年的2.8萬(wàn)億下降到1萬(wàn)億左右，從而對貨幣供應增長(cháng)構成限制。中國流動(dòng)性的供給機制和供給水平都會(huì )有重大變化發(fā)生，十余年主動(dòng)加被動(dòng)的流動(dòng)性泛濫很可能將成為歷史。2013年由于歐美量化寬松政策持續，部分熱錢(qián)可能進(jìn)入A股，但不會(huì )出現2005-2007年貨幣泛濫推動(dòng)行情的情況。
　　4、貨幣供求： 2013年貨幣政策趨勢是調低利率。我們預計，逆回購操作將在相當一段時(shí)間內成為常態(tài)，并成為當前利率傳導機制中最核心的驅動(dòng)因素，利率雙軌制的天平正在向銀行間市場(chǎng)利率靠攏，利率市場(chǎng)化的進(jìn)程將大幅加快。2012年以來(lái)，非市場(chǎng)化的信貸供需雙方對于市場(chǎng)利率的依賴(lài)程度也在不斷加深。一方面，基礎貨幣增長(cháng)動(dòng)能匱乏，商業(yè)銀行對同業(yè)資金規模的依賴(lài)程度不斷增大，貨幣市場(chǎng)利率對商業(yè)銀行貸款定價(jià)影響逐步增強；另一方面，非金融企業(yè)通過(guò)債券直接融資在規模上大量增加，企業(yè)融資成本也在向同期限的市場(chǎng)利率靠攏。

　　四、價(jià)值投資與策略選擇

　　1、商品視角：供需變動(dòng)下的投資機會(huì )。商品供給：投資——城鎮化與保障房的機會(huì )。伴隨城鎮化建設， 2013年，保障房投入力度將會(huì )加大，2013年下半年尤其是三季度的保障房建設可能將加速，一方面有助于經(jīng)濟的企穩，另一方面也將會(huì )為A股市場(chǎng)的相關(guān)受益股帶來(lái)主題性機會(huì )。具體到板塊和行業(yè)方面，受益保障房建設的板塊主要有地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、建筑建材、工程機械及住宅配套4大類(lèi)，涵蓋的行業(yè)包括地產(chǎn)、水泥、鋼材、煤炭、建材、化工、機械、家電，并逐步向上游鋼鐵、有色、石化等推進(jìn)。隨著(zhù)保障房建設的提速，受益保障房建設的地產(chǎn)股有望走強，并可能帶動(dòng)整個(gè)地產(chǎn)板塊進(jìn)行估值修復。
　　商品需求：消費——受益于經(jīng)濟增長(cháng)。伴隨經(jīng)濟結構和產(chǎn)業(yè)結構調整，行業(yè)及公司盈利能力也發(fā)生了重大變化，從而影響資本市場(chǎng)上公司股票相應的表現。從日本經(jīng)濟轉型期的股市表現看，符合產(chǎn)業(yè)轉型方向的新興產(chǎn)業(yè)和消費服務(wù)業(yè)表現出良好成長(cháng)性。
　　2、貨幣視角：資金因素或推動(dòng)市場(chǎng)弱復蘇。歷史經(jīng)驗顯示，M1、M2增速差與上證指數有明顯的正相關(guān)關(guān)系：當M1增速上穿M2增速之時(shí)(“金叉”)，股市將延續趨勢性的上漲行情，在兩者增速之差達到最高點(diǎn)時(shí)，上證指數也達到階段性頂部；當M1增速下穿M2增速之時(shí)(“死叉”)，行情往往會(huì )延續下跌趨勢，直到兩者增速之差達到最低點(diǎn)。
　　數據顯示，2012年10月M1同比增速低于M2的達8個(gè)百分點(diǎn)，連續22個(gè)月出現負值。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，無(wú)論是2005年M1與M2同比增速剪刀差連續21個(gè)月為負值，還是2008年M1與M2同比增速剪刀差連續16個(gè)月，均預示著(zhù)目前M1與M2同比增速剪刀差已接近歷史極限。我們認為，隨著(zhù)緊縮政策逐漸松動(dòng)，2013年M1同比增速見(jiàn)底回升可期，A股將逐漸步入探底回升階段。
　　3、資本視角：擴容壓縮反彈空間。雖然對IPO的堰塞湖進(jìn)行梳通，但2013年A股仍然面臨較大的股票擴容壓力。統計數據顯示，在剔除了未通過(guò)和停止實(shí)施的之后，A股目前仍有325家上市公司已經(jīng)公布了增發(fā)預案，計劃募集資金5414.23億元。因此2013年，A股除了IPO外，仍面臨巨大的再融資壓力。市場(chǎng)融資壓力，將明顯限制A股上行空間。
　　A股估值仍處歷史底部區域。截至2012年11月底，全部A股的整體市盈率(TMT法，剔除負值)僅為11倍左右。其中，上證A股整體市盈率(TMT法，剔除負值)9.5倍左右，滬深300整體市盈率(TMT法，剔除負值)僅有9.26倍左右。雖然2012年底出現一輪反彈，但估值優(yōu)勢仍然存在。
　　從歷史上縱向比較，全部A股整體市盈率已經(jīng)低于2008年1664點(diǎn)(14.13倍)、2005年998點(diǎn)(18.20倍)的水平，以及1994年324點(diǎn)的11.56倍。從目前估值水平來(lái)看，A股正處于繼324點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)之后的第四個(gè)大型底部。在國際上橫向比較，A股市盈率的估值水平已經(jīng)低于標普500指數13倍水平，A股股息率為2.4%，高于標普2.1%的股息率水平。截至2012年11月23日，A股相對于H出現了4%的折價(jià)，這在歷史上是很罕見(jiàn)。因此，從估值角度看，A股已經(jīng)進(jìn)入了價(jià)值投資區域，即使擴容壓力壓縮反彈空間，價(jià)值修復的必要條件已經(jīng)出現。
　　4、政策視角：新的結構性機會(huì )。政策紅利是新興產(chǎn)業(yè)的最大看點(diǎn)，隨著(zhù)《“十二五”國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃》的逐步落實(shí)，政府出臺新的戰略性新興產(chǎn)業(yè)扶持政策是大概率事件。 我們認為，環(huán)保、云計算和物聯(lián)網(wǎng)、寬帶中國、高性能醫學(xué)診斷和治療設備、生物育種、智能制造裝備、航空裝備等行業(yè)將受益于政策的推動(dòng)獲得較好發(fā)展。

　　五、 A股市場(chǎng)投資策略：戰術(shù)上投大周期，戰略上看大消費

　　我們對2013年股市進(jìn)行基本分析和量化分析后，對市場(chǎng)未來(lái)持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，預計2013年A股出現弱勢反彈的概率較大，仍然難有大的上升行情：
　　1、戰略性策略：周期性+結構轉型+政策創(chuàng )新+低估值+業(yè)績(jì)增長(cháng)
　　消費行業(yè)： A股大消費板塊的需求將長(cháng)期受益于消費在經(jīng)濟中的占比提升，消費升級的國際經(jīng)驗也提示我們，未來(lái)可選消費和服務(wù)型消費將保持長(cháng)期增長(cháng)，包括餐飲旅游、交通通信、醫療保健、文化娛樂(lè )、金融保險、物流信息等服務(wù)性消費都存在較大發(fā)展空間。
　　證券行業(yè)：2012年以來(lái)，政策對證券業(yè)務(wù)創(chuàng )新的支持力度不斷加大。首先是轉融通等創(chuàng )新業(yè)務(wù)啟動(dòng)，對于提升證券業(yè)盈利能力具有重要意義。新三板擴容、資管業(yè)務(wù)正式松綁、中小企業(yè)私募債等創(chuàng )新業(yè)務(wù)陸續推出，為證券公司長(cháng)期盈利能力提升和業(yè)務(wù)轉型奠定了扎實(shí)的基礎。除了享受政策紅利之外，券商行業(yè)2013全年業(yè)績(jì)有望好轉，券商創(chuàng )新業(yè)務(wù)對券商業(yè)績(jì)的貢獻逐步增加。
　　醫藥行業(yè)和保障房概念股：醫藥板塊行業(yè)利潤增速有望恢復性增長(cháng)，仍具有長(cháng)期戰略性投資機會(huì )。同時(shí)，隨著(zhù)城鎮化建設的推進(jìn)，保障房建設力度的加大，保障房概念股的業(yè)績(jì)有望得到較大提升。
　　綜上所述，在戰略性機會(huì )上，我們看好大消費(農業(yè)、食品飲料)、醫療、保障房概念股，以及受益政策創(chuàng )新的證券業(yè)。
　　2、戰術(shù)性策略：周期輪回帶動(dòng)業(yè)績(jì)回升
　　周期性行業(yè)主要包括石油石化、煤炭、有色金屬、鋼鐵、銀行、建筑建材、地產(chǎn)、機械、電力設備、化工等。從靜態(tài)的歷史縱向比較來(lái)看，A股周期性行業(yè)的估值比較低。雖然行業(yè)的盈利能力和成長(cháng)性未來(lái)幾年可能進(jìn)一步下滑，周期股未來(lái)難有戰略性機會(huì )，但2013年，隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇，有色、煤炭、化工等周期性行業(yè)的存在一定的估值修復機會(huì )，即使難以獲得超額收益。
　　3、交易性策略：事件或政策帶來(lái)的短期暴發(fā)性機會(huì )
　　2012年，海洋工程裝備行業(yè)出現政策性利好。根據《海洋工程裝備制造業(yè)中長(cháng)期發(fā)展規劃(2011-2020年)》，到2015年，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的年銷(xiāo)售收入將達2000億元以上，其中海洋油氣開(kāi)發(fā)裝備國際市場(chǎng)份額達到20%，未來(lái)3-5年我國海工裝備將存千億元市場(chǎng)空間，海工裝備高景氣有望持續，國內企業(yè)占世界海工裝備市場(chǎng)份額也有望穩步提高。
　　此外，文化創(chuàng )意產(chǎn)業(yè)正迎來(lái)較大的發(fā)展空間。我們預計，到2015年文化產(chǎn)業(yè)規模預計達2.75萬(wàn)億元，年平均增長(cháng)率約為30%，文化傳媒行業(yè)業(yè)績(jì)將顯著(zhù)提升。