基金眼中2013:曙光初露 希望之年
2012-12-31   作者:周宏  來(lái)源:上海證券報
 
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    在本周一最后一個(gè)交易日后,A股市場(chǎng)即將跨過(guò)2012年,邁入2013年。在歷經(jīng)年初悲觀(guān)——年中樂(lè )觀(guān)——三季度嚴重失望——年末重燃投資信心之后,基金團隊紛紛對2012年做出總結,對2013年投下新的展望。這一次,基金行業(yè)的總體態(tài)度是樂(lè )觀(guān)的。

  宏觀(guān)面:揚湯止沸

  國泰基金的宏觀(guān)判斷歷來(lái)很有看點(diǎn),今年年末他們對中國來(lái)年政策經(jīng)濟的判斷是一個(gè)成語(yǔ)——“揚湯止沸”。
  概括地說(shuō),國泰認為中國宏觀(guān)的“短期是由去庫存速度推動(dòng)的,中期則受過(guò)剩產(chǎn)能的嚴重制約,長(cháng)期還是要看轉型進(jìn)展”。
  從短期看:企業(yè)去庫存速度是最關(guān)鍵的因素。國泰認為,企業(yè)庫存的調整是短周期經(jīng)濟下行的主要原因。進(jìn)入2012年以來(lái),實(shí)體經(jīng)濟需求不振導致去庫存速度緩慢,目前主要依靠基建投資的提振和企業(yè)的主動(dòng)降價(jià)促銷(xiāo)。當下需要觀(guān)察許多產(chǎn)品價(jià)格是否調整是否到位。
  而從中期看:產(chǎn)能過(guò)剩仍然是制約實(shí)體經(jīng)濟擴張意愿的。經(jīng)過(guò)此前一個(gè)投資周期的擴張之后,目前實(shí)體經(jīng)濟存在普遍的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。從上市公司的資產(chǎn)周轉率可以看到,目前主要行業(yè)的需求情況并未弱于上一個(gè)周期低點(diǎn)(2009年一季度),但資產(chǎn)周轉率與當時(shí)相近甚至更低,背后的原因正是產(chǎn)能新建帶來(lái)的總資產(chǎn)大幅擴張。
  而最終,從帶動(dòng)長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)的主要因素來(lái)看,中國經(jīng)濟此前依靠勞動(dòng)力和資本等大量生產(chǎn)要素投入的模式遇到了一定的瓶頸,隨著(zhù)人口老齡化和劉易斯拐點(diǎn)的出現,勞動(dòng)力成本出現了趨勢性的上行。資源定價(jià)機制改革也將提升資源的使用成本,整個(gè)經(jīng)濟的出路只有轉型。
  某種程度上,中國經(jīng)濟當下的選擇是繼續以“逆長(cháng)期”的角度平滑短期,揚湯止沸,還是選擇其他路徑是最受當下投資界關(guān)注的事情。

  市場(chǎng)面:曙光初露

  市場(chǎng)策略方面,匯豐晉信的觀(guān)點(diǎn)可以說(shuō)有一定代表性。匯豐晉信認為,目前的市場(chǎng)處于曙光初露、蓄勢待發(fā)之際,在三年熊市、在政策、經(jīng)濟、估值、股票供需、資產(chǎn)市場(chǎng)定位各因素齊齊出現偏差共振后,當下正面臨著(zhù)復蘇之機。
  匯豐晉信認為,過(guò)去三年,A股市場(chǎng)持續下跌,其背后蘊含多重因素。其中,中國經(jīng)濟轉型的不確定性體現到A股市場(chǎng),表現為傳統經(jīng)濟增長(cháng)模式下的投資和出口驅動(dòng)型行業(yè)紛紛出現經(jīng)營(yíng)困境,相關(guān)板塊和公司的估值水平持續下降;市場(chǎng)重新定價(jià)表現為隨著(zhù)三年鎖定期的結束,全流通之后的A股市場(chǎng)定價(jià)主角轉變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)資本,產(chǎn)業(yè)資本完全不同的定價(jià)行為和定價(jià)模式讓A股出現整體性的估值下移。
  展望2013年,他們認為A股市場(chǎng)仍需時(shí)間消化上述長(cháng)期因素的負面影響,2013年A股市場(chǎng)總體將呈現底部區間震蕩特征,但是期間不乏階段性和結構性的投資機會(huì )。
  展望2013年,他們認為,中國經(jīng)濟面臨長(cháng)期增長(cháng)動(dòng)力缺失困境,伴隨著(zhù)中國人均GDP水平跨入中等發(fā)達國家行列,“中等收入國家發(fā)展陷阱”這一問(wèn)題也擺在面前。從歷史上來(lái)看,近代能夠成功跨越中等國家收入陷阱的國家也僅僅有日本,韓國等少數幾個(gè)國家,類(lèi)似巴西,阿根廷,墨西哥,智利,馬來(lái)西亞等多數國家都難以跨越該階段。
  但從短期看,管理層的一些政策、資金分裂的改善,股票市場(chǎng)如果出現重大制度變革,可能導致A股出現連續的趨勢上升行情,若無(wú),則依然是底部震蕩下的結構性和趨勢性機會(huì )。但總體看,相對于過(guò)去3年的艱難熊市,如今的市場(chǎng)可謂曙光初露。

  行業(yè):關(guān)注金融改革和城鎮化

  對于未來(lái)的行業(yè)機會(huì ),包括匯豐、國泰、海富通等一批基金公司都對城鎮化引導的周期類(lèi)品種,和金融改革帶來(lái)的金融股的估值復興寄予厚望。
  基金們認為,金融改革帶來(lái)的銀行、證券、保險等行業(yè)投資機會(huì ),可能是明年的重要投資機會(huì )。歷史經(jīng)驗表明:經(jīng)濟轉型時(shí)期的金融政策關(guān)系到轉型的成敗。目前,中國的金融改革正在步入深水區,包括加快資本項目開(kāi)放,推進(jìn)匯率,利率市場(chǎng)化,放松金融管制和金融壟斷,鼓勵金融創(chuàng )新等等,金融改革的變化將帶來(lái)A股市場(chǎng)的結構性機會(huì )。
  另外,由新型城鎮化帶來(lái)的城市管網(wǎng),城市環(huán)保,城市安防等城市基礎設施相關(guān);以及醫藥,餐飲旅游,食品加工,大眾必需消費品等城市消費服務(wù)業(yè)相關(guān)的行業(yè)投資機會(huì ),也被機構頻頻提及。
  總體上看,2013年仍是許多機構眼中的希望之年。

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