編者按

　　繼2012年“正能量”“大轉型”“求創(chuàng )新”“換帥潮”“千基變”五大關(guān)鍵詞之后，《證券日報》基金周刊在新年第一期推出2013年基金業(yè)八大猜想，旨在多角度展望政策變革引發(fā)的基金業(yè)變局。在新的一年，機構混戰的局面如何演繹？籌謀子公司讓基金資管觸須延伸何方？新產(chǎn)品怎樣立命創(chuàng )新？投資策略如何做到多元化？投資者結構有何變化，其行為理性幾何？……2013年，基金業(yè)否極泰來(lái)，百家爭鳴，我們滿(mǎn)懷期望。

　　猜想
　　混業(yè)經(jīng)營(yíng)改變競爭格局

　　將于2013年6月1日正式實(shí)施的新《證券投資基金法》，為除基金管理公司以外的其他機構開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)預留了法律空間。正因如此，為進(jìn)一步建立開(kāi)放、包容、多元的財富管理行業(yè)，落實(shí)《證券投資基金法》的修訂精神，證監會(huì )于2012年12月30日公布了《資產(chǎn)管理機構開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規定（征求意見(jiàn)稿）》，擬允許符合條件的證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機構等三類(lèi)機構直接開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)，與公募基金直面競爭。據了解，經(jīng)國務(wù)院批準，有關(guān)部門(mén)擬再次擴大商業(yè)銀行設立基金管理公司試點(diǎn)范圍；人民銀行、銀監會(huì )、證監會(huì )正在積極落實(shí)商業(yè)銀行設立基金管理公司試點(diǎn)擴大工作。證監會(huì )近期還在研究保險資產(chǎn)管理公司等資產(chǎn)管理機構開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)的有關(guān)工作。
　　據了解，證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機構這三類(lèi)機構均已有多年的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)驗，現有資產(chǎn)管理規模巨大，風(fēng)控體系和制度安排較為完善，進(jìn)入公募基金領(lǐng)域可以為基金持有人提供更好的理財服務(wù)。同時(shí)這三類(lèi)機構可以利用自身在資金、渠道、客戶(hù)、投研能力等方面的優(yōu)勢吸引各類(lèi)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，有利于壯大機構投資者隊伍，促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(cháng)期穩定健康發(fā)展。
　　一時(shí)間，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)暴更勁，更多資金瞄準了公募基金，而基金管理公司勢必成為這場(chǎng)風(fēng)暴的中心，公募基金向財富管理轉型成為一種必然趨勢。
　　“仔細分析銀行、保險、信托、券商、基金，應該各自找到自己的長(cháng)處，而不是現在的混戰。銀行有銀行的長(cháng)處，銀行有客戶(hù)端、有渠道或者說(shuō)有資金；保險也有資金、客戶(hù)；證券公司在資產(chǎn)證券化里面有獨特的能力，也有自己的客戶(hù)，有自己的營(yíng)業(yè)部；基金和信托沒(méi)有客戶(hù)，需要有別的東西�！比f(wàn)向信托有限公司董事長(cháng)肖風(fēng)曾就此表示，“每個(gè)機構有所不同，大家應該找到長(cháng)處，在財富管理發(fā)展中各自得到自己的利率和定位�！�
　　即將到來(lái)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)暴，為監管層帶來(lái)不小挑戰�！叭绾伪苊饣鞓I(yè)經(jīng)營(yíng)走向混亂經(jīng)營(yíng)，尤其是銀行通過(guò)國際化規避?chē)鴥确謽I(yè)經(jīng)營(yíng)限制所帶來(lái)的監管難題，向監管層提出挑戰�！庇袠I(yè)內人士表示，如何在各行業(yè)間設立起防火墻，防止同一經(jīng)營(yíng)主體下不同業(yè)態(tài)資金的管理，是監管層目前需要考慮的主要問(wèn)題。

　　猜想
　　投資回報來(lái)源多元化

　　伴隨基金業(yè)向多元化工具及多元化投資策略方向過(guò)渡，投資回報來(lái)源也將漸趨多元化。
　　博時(shí)基金管理有限公司原總經(jīng)理肖風(fēng)認為，除了股票，還有債券、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品、另類(lèi)策略和資產(chǎn)。未來(lái)，固定收益市場(chǎng)增長(cháng)，將成為一大部分資金的回報來(lái)源�！盁o(wú)風(fēng)險收益率模型解釋了為什么A股會(huì )下跌，任何風(fēng)險資產(chǎn)的回報，必須超過(guò)無(wú)風(fēng)險收益率的2倍以上，才能具有吸引力。中國無(wú)風(fēng)險收益率怎么算？把信托、其他資產(chǎn)加權平均，并做一個(gè)市場(chǎng)調查，基本上大家認為在6%，如果沒(méi)有6%以上回報，大家不大有興趣去做風(fēng)險資產(chǎn)的投資。也就是說(shuō)股市需要提供12%以上的回報才能產(chǎn)生足夠大的吸引力�，F在信托能夠提供8%和9%以上回報，大家都不來(lái)股票市場(chǎng)了�！�
　　而業(yè)內人士指出，基金業(yè)投資回報多元化，明年著(zhù)眼點(diǎn)將集中在各基金公司子公司身上。首批基金公司子公司于2012年11月審核通過(guò)，在2013年或將迎來(lái)大發(fā)展。
　　2012年10月31日，中國證監會(huì )召開(kāi)新聞通氣會(huì )，正式發(fā)布修訂后的《暫行規定》，自11月1日起施行。同步正式施行的還有證監會(huì )《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》。這意味著(zhù)公募基金公司正式獲得投向“未通過(guò)證券交易所轉讓的股權、債權及其他財產(chǎn)權利”業(yè)務(wù)的通道。
　　目前，已有嘉實(shí)、工銀瑞信、平安大華、華夏、方正富邦、長(cháng)安等6家基金公司子公司獲批。
　　南方基金楊德龍表示，子公司大大拓寬了基金公司現有的投資層面，也就是可以做“另類(lèi)投資”，PE和房地產(chǎn)投資都可以做。具體來(lái)看，子公司將基金公司投資領(lǐng)域從現有的上市證券類(lèi)資產(chǎn)拓展到了非上市股權、債權、收益權等實(shí)體資產(chǎn)。不難看出，子公司成為次新基金公司普遍尋求的突破口，子公司新業(yè)務(wù)的開(kāi)展也使得新基金公司與老基金站在同一起跑線(xiàn)上成為可能。同時(shí)，伴隨著(zhù)子公司涵蓋的業(yè)務(wù)，投資回報將趨向多元化。

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　　投資者結構機構化

　　市場(chǎng)投資者的結構豐富與否，在很大程度上決定了金融市場(chǎng)配置資源的效率�；�金投資者結構同樣如此。
　　《證券日報》基金周刊統計顯示，2012年上半年，機構投資者持有傳統股混型封閉式老基金的比重高于個(gè)人投資者，比重較之2011年年報數據基本持平，機構對于傳統股混型封閉式基金進(jìn)行小幅增持。具體來(lái)看，截至2012年6月30日，機構和個(gè)人投資者持有股混型封閉式基金比重分別為58.19%和41.81%，相比去年末，機構持有股混型封基比重增0.61%，個(gè)人投資者持有比重縮減0.84%。
　　對于股票混合型開(kāi)放式基金，2012年上半年，機構占比縮減，而個(gè)人占比提升，個(gè)人投資者始終作為股混型開(kāi)放式基金主要的持有者，占據持有結構的絕大部分。截至2012年6月30日，機構投資者和個(gè)人投資者的持有比例分別為15.16%和84.84%。對比2011年底，股票混合型開(kāi)放式老基金總份額縮水了約740.20億份，基金單戶(hù)規�？s小1.27%。機構及個(gè)人投資者均對股混開(kāi)基份額進(jìn)行不同程度減持，兩者間持有比例的差距有所擴大。
　　從基金的份額數上看，債券、保本型基金相對去年年底規模擴張較明顯，其中，機構與個(gè)人投資者均增持債券、保本型開(kāi)放式老基金份額，幅度分別為26.08%和4.28%。從基金份額及投資者持有基金份額數據的變化可以看出，投資者對于較低風(fēng)險的債券、保本基金的投資意愿上升。
　　而業(yè)內人士指出，隨著(zhù)固定收益類(lèi)基金產(chǎn)品的擴容，迎合越來(lái)越多機構投資者的需求，明年機構投資者持基比例或會(huì )增加。同時(shí)，股票市場(chǎng)上機構投資者的比例也在增加，即公募基金管理資產(chǎn)規模占流通市值比重增加。不過(guò)，可惜的是，這不是個(gè)人投資者將投資決定權交給“專(zhuān)家”理財的結果，而是其他類(lèi)型投資者紛紛離場(chǎng)形成的局面�？梢赃M(jìn)行多重選擇的投資者紛紛轉向其他投資渠道，而只有遵循契約的公募基金留在在二級市場(chǎng)，這被動(dòng)地造成了公募基金管理資產(chǎn)規模占流通市值比重反而有所上升。
　　分析人士指出，市場(chǎng)參與主體，尤其是市場(chǎng)投資者的結構豐富與否，在很大程度上決定了金融市場(chǎng)配置資源的效率。如果投資者類(lèi)型單一，其轉移分散風(fēng)險的作用將大打折扣；如果投資者偏好類(lèi)似，某些等級的風(fēng)險和收益組合將無(wú)人問(wèn)津，資金和風(fēng)險配置功能將受到限制。這樣，金融市場(chǎng)的規模和邊界將受到極大影響，從而減弱其在配置金融資源上的效率。

　　猜想
　　子公司投資各顯神通

　　2012年11月1日起施行的 《基金管理公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》規定，基金公司可通過(guò)設立子公司開(kāi)展特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃資產(chǎn)可以投資于未通過(guò)證券交易所轉讓的股權、債權和其他財產(chǎn)權利以及證監會(huì )認可的其他資產(chǎn)；辦法取消了單個(gè)專(zhuān)戶(hù)投資單只股票不超過(guò)專(zhuān)戶(hù)凈值20%的限制，以及單個(gè)證券不超過(guò)10%限制。目前該規定只等待細則的最后落地。
　　新政放開(kāi)后，基金公司可以通過(guò)成立專(zhuān)戶(hù)子公司，致力于打造直接投融資平臺。公募傳統業(yè)務(wù)只能做二級市場(chǎng)，但專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)范圍拓寬后，基金可以做PE、債權及收益權等產(chǎn)品，以前只有信托公司能做的，現在基金也能做。在這方面基金發(fā)展空間巨大，也將進(jìn)一步加快基金公司向全能型的財富管理機構轉型。
　　目前，對于專(zhuān)戶(hù)子公司及新業(yè)務(wù)，不少大的基金公司興趣濃厚，而部分次新基金公司和小型公司也紛紛寄望于專(zhuān)戶(hù)突圍，把此項業(yè)務(wù)列為發(fā)展重點(diǎn)。2012年12月31日，華夏資本管理有限公司成立，華夏基金管理有限公司持股51%。繼去年11月中旬嘉實(shí)、工銀瑞信、平安大華首批3家基金子公司獲批成立后，證監會(huì )日前再次核準了長(cháng)安基金和方正富邦基金兩家基金子公司。業(yè)內人士表示，專(zhuān)戶(hù)子公司設立門(mén)檻并不高，預計到2013年大部分基金公司都會(huì )設立相應的子公司。子公司的可操作性與基金公司的股東背景有關(guān)，預計銀行系基金公司更多是做通道，券商系和信托系可能把信托受監管不能做的融資業(yè)務(wù)接手過(guò)來(lái)。
　　長(cháng)安基金總經(jīng)理黃陳表示，設立子公司對次新基金公司來(lái)說(shuō)，拓寬了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍，也將改變基金行業(yè)固有的經(jīng)營(yíng)管理理念和方式，使長(cháng)安基金有可能在一些新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中與業(yè)內老公司處于同一起跑線(xiàn)上競爭�！伴L(cháng)安基金及子公司將發(fā)掘利用信托大股東的資源和創(chuàng )新能力優(yōu)勢，結合自身的平臺和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，走出一條差異化競爭的路子�！�
　　有基金分析師認為，在公募基金規模兩級分化趨勢愈演愈烈之時(shí)，監管政策賦予基金公司二次站隊的機會(huì )，這也是中國基金公司有機會(huì )構建集團化版圖的起點(diǎn)。

　　猜想
　　投資策略多元化

　　“我認為時(shí)代會(huì )發(fā)展，倘若認為某種東西百年不變，就已經(jīng)被淘汰，站在失敗者的位置”。博時(shí)基金管理有限公司前任總經(jīng)理肖風(fēng)如是說(shuō)。
　　肖風(fēng)認為，通過(guò)對基金行業(yè)觀(guān)察發(fā)現，基金行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)投資策略多元化時(shí)代。且從技術(shù)角度講，技術(shù)進(jìn)度進(jìn)入了科學(xué)投資的時(shí)代。
　　業(yè)內人士分析認為，所謂投資策略，分為兩種，一種是基金參與投資的策略；另一種則是基金投資者參與投資基金的策略。而肖風(fēng)所講的則是前者。即對投資資產(chǎn)根據不同需求和風(fēng)險承受能力進(jìn)行的安排、配制。包括選擇股票、債券、商品期貨及不動(dòng)產(chǎn)品種、配制投資資產(chǎn)比例、安排投資周期等內容。
　　投資多元化，就是將資金有選擇地分散投資于多種證券，以努力減少未來(lái)的不確定性，也就是說(shuō)，要爭取以較少的投資風(fēng)險來(lái)獲取較多投資收益，這是投資多元化策略的基本考慮。而投資多元化自力更生的理論依據是，如在各種股票短期內的趨勢難以捉摸時(shí)，買(mǎi)進(jìn)多種股票則是可減少風(fēng)險，因為在一般情況下，一種或幾種股票市價(jià)下跌，收益受損，但總有會(huì )另一些股票市價(jià)上升，收益增加，從而能夠彌補投資者的部分或全部損失。
　　肖風(fēng)說(shuō)：“從最早炒買(mǎi)炒賣(mài)、技術(shù)分析，到基本面分析研究，再到有專(zhuān)業(yè)的研究隊伍、有賣(mài)方研究報告，直至現在基金行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)投資策略多元化的時(shí)代。從技術(shù)角度講，技術(shù)進(jìn)度進(jìn)入了科學(xué)投資的時(shí)代。但這并不是說(shuō)基本面的投資不重要，而是價(jià)值投資、成長(cháng)投資到越來(lái)越多的策略、越來(lái)越多的工具放在一起是一個(gè)科學(xué)投資的問(wèn)題，其中也包括最近討論的量化投資�！�
　　與此同時(shí)，業(yè)內人士還指出，隨著(zhù)基金產(chǎn)品種類(lèi)越來(lái)越多，投資基金策略也變得越來(lái)越多元化。比如分級基金的出現及發(fā)展，杠桿的特點(diǎn)使其具備“一基多策”的多元化投資策略。一是長(cháng)期牛市策略，即在低估值階段買(mǎi)入持有；二是中期弱市建倉策略，即左側交易，逐步建倉；三是短期交易策略，即將杠桿進(jìn)行到底；四是利用融資融券及套保策略，可鎖定上市溢價(jià)等。

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　　投資者行為理性化

　　早在2006、2007年時(shí)，基金投資者普遍存在對基金凈值恐高的心理，很多普通持有人傾向于贖回高凈值的基金，轉而認購新基金或凈值較低的基金。而當市場(chǎng)上有新基金發(fā)行時(shí)，更時(shí)常出現一日之間被搶購一空的現象。分析人士表示，造成上述種種現象的主要原因在于，我國基金行業(yè)發(fā)展歷程尚短，國內投資者整體的投資行為仍然具有很多非理性特征。
　　實(shí)際上，恰當地理解理財的目標，才可讓我們錢(qián)的使用更有效率，以幫助我們實(shí)現收益的目標。
　　當前，我國公募基金已進(jìn)入創(chuàng )新發(fā)展的新階段，對投資者教育與保護也提出了更新、更高的要求。在監管層的指導下，各基金公司也積極設立投資者教育專(zhuān)欄，并開(kāi)展投資者教育系列活動(dòng)。與此同時(shí)，隨著(zhù)經(jīng)驗的積累和知識的豐富，我國基金投資者伴隨著(zhù)公募基金一起成長(cháng)，14年間，基金投資者在歲月荏苒間經(jīng)歷了從初識到認知的蛻變。
　　就目前來(lái)看，我國基金投資者行為正逐步趨于理性化，在市場(chǎng)疲弱的背景下，基金投資者入市腳步謹慎，新增基金開(kāi)戶(hù)數呈環(huán)比下降趨勢。與此同時(shí)，在市場(chǎng)上新基金多箭齊發(fā)的誘惑下，投資者也不再跟風(fēng)哄搶?zhuān)�逐漸開(kāi)始根據自身理財需求，進(jìn)行衡量和挑選。
　　萬(wàn)向信托有限公司董事長(cháng)、原博時(shí)基金總經(jīng)理肖風(fēng)就公開(kāi)表示過(guò)，在這之前，散戶(hù)化時(shí)代使時(shí)，只看個(gè)股，炒賣(mài)。個(gè)人投資者為主的時(shí)代，基金化來(lái)的時(shí)候，組合產(chǎn)品、組合投資。到現在是保險、養老金，其他很多資金、很多機構進(jìn)來(lái)以后，開(kāi)始強調資產(chǎn)配置，所謂的財富管理時(shí)代也就呼之欲出。
　　中國投資市場(chǎng)上個(gè)人投資者的黃金時(shí)代已經(jīng)結束。天天要去營(yíng)業(yè)部，還在一夜之間發(fā)財的人，面臨著(zhù)一個(gè)未來(lái)五年、十年更厲害的虧損，因此，必須把他們的錢(qián)交給機構管理。

　　猜想
　　投資者全球化資產(chǎn)配置
　　需求上升

　　正所謂雞蛋不能放在同一個(gè)籃子里，這里的籃子所指不僅僅局限于投資者手中的投資品種，也代表著(zhù)投資市場(chǎng)。
　　投資單一國家市場(chǎng)品種，雖然也有多種選擇，但同處相同的經(jīng)濟政策環(huán)境下，產(chǎn)品的操作彈性并沒(méi)有太大差別。
　　近年來(lái)，隨著(zhù)我國A股市場(chǎng)環(huán)境的震蕩起伏，公募基金整體賺錢(qián)效應逐漸減弱。在匯率開(kāi)放以后，越來(lái)越多的投資者開(kāi)始將目光鎖定在投資海外市場(chǎng)的品種身上，資產(chǎn)配置全球化需求正隨之逐步升溫。
　　有資料顯示，內地每年以各種方式流出的資金已以10億甚至上百億美元計，說(shuō)明內地投資者有環(huán)球投資的需求并且已經(jīng)有人先行，而QDII型基金則成為普通投資者一條合法合規的投資海外的渠道。
　　作為專(zhuān)業(yè)的機構投資者，為滿(mǎn)足中國居民全球化資產(chǎn)配置需求的日益升溫，嗅覺(jué)靈敏的公募基金也開(kāi)始減速拓展海外業(yè)務(wù)。據同花順iFinD數據顯示，2012年投資于海外市場(chǎng)的QDII型基金實(shí)現跨越式發(fā)展，年內先后成立22只新基金，占目前市場(chǎng)上QDII型基金總數逾三成。
　　與此同時(shí)，海通證券金融產(chǎn)品研究中心數據顯示，剛剛過(guò)去的2012年，各類(lèi)型基金平均收益均轉為正，其中，由于海外股市一派“熱騰騰”的普漲景象，QDII型基金去年單位凈值平均上漲9.28%，位列可比基金類(lèi)型漲幅之首。全球權益市場(chǎng)投資環(huán)境相對于2011年均有明顯改善，幾乎所有股票市場(chǎng)都獲得正收益。
　　對我國居民資產(chǎn)配置方向，萬(wàn)向信托有限公司董事長(cháng)肖風(fēng)也曾公開(kāi)預測，中國居民的全球化資產(chǎn)配置需求，在日后將直線(xiàn)上升。這既取決于美國經(jīng)濟未來(lái)十年表現會(huì )比中國更好，也取決于匯率開(kāi)放以后，居民全球資產(chǎn)配置的需求。

　　猜想
　　基金業(yè)資產(chǎn)規模
　　穩步增長(cháng)

　　與其它金融行業(yè)相比，我國證券投資基金業(yè)起步最晚，但增長(cháng)勢頭卻非常迅猛。2012年，在我國公募基金發(fā)展的第14個(gè)年頭中，正式邁入千基時(shí)代，展開(kāi)了新一輪的征程。
　　基金管理的資產(chǎn)規模在這14年的發(fā)展中，經(jīng)歷了從小幅增長(cháng)到爆發(fā)式增長(cháng)再到面臨增長(cháng)瓶頸的過(guò)程。2007年A股創(chuàng )出歷史新高，證券投資基金呈現爆發(fā)式增長(cháng)，達到前所未有的繁榮，截至2007年末的資產(chǎn)管理規模突破3萬(wàn)億峰值。而2008年以來(lái)，A股市場(chǎng)出現調整，基金資產(chǎn)管理規模也隨之下降，始終徘徊在2萬(wàn)億至2.6萬(wàn)億之間。
　　就在最近兩年公募基金資產(chǎn)管理規模停滯不前的背景下，陽(yáng)光私募卻迎來(lái)一波高速擴容。面對逐漸崛起的競爭對手，公募基金奮起直追，在創(chuàng )新型產(chǎn)品的設計開(kāi)發(fā)上狠下工夫。剛剛過(guò)去的2012年，公募基金先后推出短期理財型基金、跨市場(chǎng)及跨境ETF、發(fā)起式基金、貨幣基金T+0等創(chuàng )新型產(chǎn)品，并吸引來(lái)市場(chǎng)上眾多資金的追捧，不少基金公司受益旗下創(chuàng )新型基金產(chǎn)品發(fā)行，管理資產(chǎn)規模得到大幅提升。
　　好買(mǎi)基金研究中心數據顯示，2012年在市場(chǎng)運行的基金個(gè)數有了進(jìn)一步的快速增長(cháng)，總只數從2011年底的914只增加到2012年底的1241只，基金數量增幅超過(guò)2011年，刷新了歷年發(fā)行數量記錄，增長(cháng)幅度達到35.78%�；�金的總份額的擴張速度也比較快，從2011年底的26511億份增長(cháng)到2012年底的35245億份，增長(cháng)幅度超過(guò)了32%。此外基金管理資產(chǎn)的總規模在2012年也出現了一定的觸底反彈，從2011年底的21676億元上升32.19%至28654億元，創(chuàng )5年來(lái)新高。
　　分析人士表示，隨著(zhù)公募基金產(chǎn)品創(chuàng )新序幕的拉開(kāi)，大量創(chuàng )新型基金產(chǎn)品將陸續面世，整個(gè)基金行業(yè)呈現回暖現跡象。在此背景下，我國公募基金資產(chǎn)規模也將突破制約多年的瓶頸，實(shí)現穩步增長(cháng)。