毫無(wú)疑問(wèn)，日元是目前國際匯市最吸引眼球的貨幣，日元何時(shí)破百，甚至何時(shí)貶值一半已經(jīng)進(jìn)入部分分析師的討論范圍。
　　美國期貨交易委員會(huì )（CFTC）持倉報告顯示，日元兌美元期貨非商業(yè)凈空倉占比——（非商業(yè)空頭持倉—非商業(yè)多頭持倉）/總持倉從2012年10月開(kāi)始直線(xiàn)上升，由負21%直線(xiàn)飆升至12月的40%上方。非商業(yè)持倉主要是基金持倉，投機性較強，其巨大的資金規模很容易對匯市造成劇烈沖擊。2008年以來(lái)，非商業(yè)凈空倉占比曾四度超過(guò)40%，前三次分別為2010年4-5月、2011年4月和2012年3-4月，每次日元匯率都創(chuàng )出階段性低值。
　　市場(chǎng)對日元的看空情緒并非空穴來(lái)風(fēng)，畢竟日本經(jīng)濟乏善可陳，其中不斷擴大的貿易逆差是最受分析師苛責的宏觀(guān)指標。日本對外貿易自2011年8月開(kāi)始連續出現逆差，2011年全年逆差總額2.56萬(wàn)億日元，2012年逆差擴張至6.29萬(wàn)億日元，這與日本傳統上“出口大國，順差大國”的國際形象可謂天淵之別，市場(chǎng)情緒隨之波動(dòng)也就不足為怪。
　　但是，當輿論高度關(guān)注于外貿易逆差時(shí)，卻忽視了“經(jīng)常項目差額”這對一國長(cháng)期匯率水平更為重要的指標，而外貿差額只是經(jīng)常項目差額的一個(gè)組成部分，對于日本來(lái)說(shuō)甚至不是十分重要的部分。
　　2011年日本經(jīng)常項目實(shí)現總順差9.55萬(wàn)億日元，2012年前10個(gè)月實(shí)現順差5.15萬(wàn)億日元，造成外貿逆差但經(jīng)常項目總體順差的主要原因是日本龐大的海外投資收益。日本收益項目2011年實(shí)現順差14.04萬(wàn)億日元，是外貿逆差的5.48倍；2012前10個(gè)月實(shí)現順差12.64萬(wàn)億美元，是2012年全年外貿逆差規模的2.01倍。很明顯，與龐大的海外投資收益相比，外貿逆差對日元匯率的影響明顯被夸大了。
　　投資收益的高額順差源自日本龐大的海外資產(chǎn)。截至2012年9月底，日本擁有海外直接投資81.5萬(wàn)億日元，證券投資285.7萬(wàn)億日元，海外貸款、海外存款等各類(lèi)劃分到“其他投資”項目的海外資產(chǎn)143.8萬(wàn)億日元，日本還擁有儲備資產(chǎn)99.2萬(wàn)億日元。日本對外債權總額約為610萬(wàn)億日元，而2011年日本名義GDP總額才471萬(wàn)億日元。換句話(huà)說(shuō)，在日本國境之外，還有另一個(gè)日本。日本擁有如此龐大的海外投資，自然不難理解為何是投資收益而非對外貿易主導著(zhù)日本經(jīng)常項目的順差格局，也不難理解為何日元雖屢次在政府干預和市場(chǎng)投機的帶動(dòng)下大幅貶值，但卻難以徹底扭轉日元的整體強勢。
　　除了外貿逆差，安倍晉三對放寬貨幣、刺激通脹的激進(jìn)態(tài)度，以及美聯(lián)儲部分官員對提前結束QE3的表態(tài)是刺激此輪日元貶值的另外兩大主要因素。但必須注意的是，安倍晉三和美聯(lián)儲的表態(tài)雖然氣勢不小，但是否能夠“言出必行”尚是未知數，而日元的市場(chǎng)表現明顯已經(jīng)對其政策效果進(jìn)行了預支。一旦市場(chǎng)發(fā)現政治家們“雷聲大雨點(diǎn)小”，市場(chǎng)必然劇烈調整。即使政策基本兌現，現在的市場(chǎng)預支也很可能導致市場(chǎng)大幅調整。畢竟，投機資本最看重的是利潤落袋為安，長(cháng)期對賭市場(chǎng)的單邊走勢并非上策。
　　從CFTC持倉數據也可以看出，投資者對日元后市的貶值空間已經(jīng)趨于謹慎。12月中旬以來(lái)，日元兌美元非商業(yè)空頭持倉量持續減少，而多頭持倉明顯增加，12月31日當周的凈空倉占比已經(jīng)自高峰時(shí)的45%下滑至41%。從歷史經(jīng)驗看，凈空頭持倉占比連續兩周下滑后，日元大多出現了階段性的走強。
　　不可否認，日本經(jīng)濟的疲弱，經(jīng)常項目順差的連年收窄，再加上充滿(mǎn)不確定性的國內外政策前景都大大弱化了日元的強勢基礎，但短期內過(guò)度對賭日元將繼續大幅貶值的風(fēng)險較高，當市場(chǎng)情緒過(guò)度悲觀(guān)或過(guò)度樂(lè )觀(guān)時(shí)，往往市場(chǎng)距離走勢逆轉也就不遠了。