持續的逼空之后，1月份市場(chǎng)出現震蕩整理的概率大幅提升，不過(guò)震蕩是為了日后更健康的上漲。立足于中期，目前指數依然處于低位，面臨的風(fēng)險主要是階段性或博弈性的，但都不改變此輪市場(chǎng)上漲的根本邏輯，短期震蕩將有助于吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)。建議投資者繼續保持多頭心態(tài)，逢低把握布局機會(huì )。
震蕩在所難免 上漲將更健康
經(jīng)歷12月的快速上漲后，本輪反彈行情出現調整的概率正逐步加大。這其中，風(fēng)險之一在于春節前資金的緊平衡依然存在。代表實(shí)體資金價(jià)格的票據直貼利率維持在千分之4.9的高位，這與2011、2012年年末結點(diǎn)度過(guò)之后，票據直貼利率大幅回落的趨勢出現背離。風(fēng)險之二在于創(chuàng )業(yè)板面臨解禁高峰，這仍會(huì )構成結構性的風(fēng)險。2013年1月創(chuàng )業(yè)板限售股解禁規模達339億元，占當前流通市值的30%。風(fēng)險之三在于潛在的IPO風(fēng)險，當前市場(chǎng)推出大規模IPO的概率較小，但是如果真推出，則是超預期的利空，其對市場(chǎng)的沖擊也將超預期。
不過(guò)，即便市場(chǎng)出現震蕩，這種震蕩也是為了日后更健康的上漲，面臨的風(fēng)險主要是階段性或者博弈性的，不改變此輪市場(chǎng)上漲的根本邏輯，即基本面改善的邏輯。立足于中期，當前指數依然處于低位，投資者應繼續保持多頭的心態(tài)，正確看待震蕩，積極把握機會(huì )，特別是業(yè)績(jì)反轉型的機會(huì )。
有利因素之一在于基本面繼續向好，投資者風(fēng)險偏好提升。海外消息面偏正面，美國通過(guò)解決“財政懸崖”議案，降低了不確定性。去年11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比降至7.9%，去庫存進(jìn)程延續，開(kāi)春之后補庫存的概率進(jìn)一步提升；去年12月PMI維持在50%之上的擴張區域，向好的趨勢依然未變。有利因素之二在于場(chǎng)內投資者再布局帶來(lái)的市場(chǎng)增量資金。年初在宏觀(guān)環(huán)境系統性風(fēng)險不大的情況下，投資者傾向于采取比較激進(jìn)型的操作；基金等機構投資者在年底考核后的提升倉位和調倉，也有望給市場(chǎng)帶來(lái)新的增量資金。
風(fēng)險偏好提升將助推漲勢
回顧本輪反彈，源動(dòng)力在于基本面及政策面的改善，這使得投資者風(fēng)險偏好提升，再疊加存量財富配置過(guò)程中對風(fēng)險、收益匹配度的重新認知，引發(fā)了場(chǎng)外資金重新配置股市。目前，這個(gè)趨勢才剛剛開(kāi)始，驅動(dòng)因素依然有力。
信用利差的走低有助于股市資金面繼續改善。從1年期A(yíng)+企業(yè)債和1年期國債收益率衡量的信用利差來(lái)看，投資者的風(fēng)險偏好仍處在上升趨勢中。另外，盡管股市大幅反彈，A股交易賬戶(hù)占比仍處于低位，說(shuō)明場(chǎng)外資金進(jìn)入股市的勢頭方興未艾。
1月份以來(lái)，理財產(chǎn)品的發(fā)行收益率和發(fā)行數量增速均明顯下降。這表明隨著(zhù)銀行系統度過(guò)年末的資金面壓力后，高息攬存壓力有所緩解。此外，隨著(zhù)金融創(chuàng )新的加速推進(jìn)，比如券商資管創(chuàng )新AB分級產(chǎn)品，低風(fēng)險偏好者拿A端固定收益，借錢(qián)給二級市場(chǎng)，這些因素均有助于場(chǎng)外資金重新配置股市。
市場(chǎng)供求壓力得到緩解
面對800多家的IPO待審企業(yè)，監管層開(kāi)始多手段疏導IPO的融資壓力。1月8日，證監會(huì )要求對IPO在審企業(yè)開(kāi)展2012年度財務(wù)報告專(zhuān)項檢查，1月底之前完成自查，之后抽查。這項政策使得不符合發(fā)行條件的公司紛紛撤回IPO申請，導致一季度IPO繼續處于空窗期，不排除上半年融資壓力都不大的可能。另外，證監會(huì )鼓勵擬IPO企業(yè)分流到新三板和H股上市。
A股歷史上，往往熊市中IPO暫停一段時(shí)間之后才有大行情，這次也不例外。進(jìn)一步來(lái)看，當出現年度股市凈融資額（IPO+增發(fā)-分紅-回購）為負之后，往往會(huì )出現超級行情，如2006-2007年的大行情就是建立在2005、2006年股市對投資者回報的基礎上。過(guò)去幾年海外主要股市的凈融資額（IPO+增發(fā)-分紅-回購）多數是負值，而我國則是非常高的正值，因此行情表現也迥異。
現在A(yíng)股市場(chǎng)再次處于回報投資者的階段。從2012年下半年開(kāi)始IPO事實(shí)上幾乎停止，回購、增持增加，股市對投資者的回報提升，因此，在IPO大規模再現之前，A股市場(chǎng)對投資者的吸引力持續提升。未來(lái)如果發(fā)行機制、退市制度等關(guān)鍵體制加大改革力度，提高造假成本、提高“圈錢(qián)”成本，讓股市成為能夠回報投資者的地方，那么，A股市場(chǎng)重演2005年股權分置改革后的走勢也并非不可能。
三大維度把脈投資機會(huì )
經(jīng)歷了去年12月的快速上漲后，行情調整壓力逐步增強，但面臨的風(fēng)險更多地來(lái)自預期層面的階段性利空，不影響前期市場(chǎng)上漲的根本邏輯。隨著(zhù)基本面改善趨勢的確定，以及補庫存行為的樂(lè )觀(guān)前景，市場(chǎng)震蕩反而有助于吸引更多增量資金。立足于中期，我們建議投資者繼續保持多頭心態(tài)，以積極的心態(tài)應對調整，把握逢低布局的機會(huì )。
首先，我們反復強調盈利（預期）改善是貫穿2013年行業(yè)配置的主線(xiàn)。近期我們一直強調的建筑建材、乘用車(chē)、商用車(chē)等行業(yè)均取得了很好收益，逢低仍可增持。后續，通信、電力設備、電子元器件、機械、航空航運等行業(yè)盈利改善的概率較大，但股價(jià)表現滯后，在行情震蕩中值得逢低布局。其次，維持價(jià)值股的基礎性配置，強者恒強，建議趁震蕩逢低繼續配置金融、建筑、地產(chǎn)等行業(yè)的龍頭股。再次，主題投資方面，建議關(guān)注環(huán)保、智慧城市、軍工等，以及受益于對民營(yíng)資本放松管制的通信和金融服務(wù)等。