持續的逼空之后,1月份市場(chǎng)出現震蕩整理的概率大幅提升,不過(guò)震蕩是為了日后更健康的上漲。立足于中期,目前指數依然處于低位,面臨的風(fēng)險主要是階段性或博弈性的,但都不改變此輪市場(chǎng)上漲的根本邏輯,短期震蕩將有助于吸引增量資金進(jìn)場(chǎng)。建議投資者繼續保持多頭心態(tài),逢低把握布局機會(huì )。
震蕩在所難免 上漲將更健康
經(jīng)歷12月的快速上漲后,本輪反彈行情出現調整的概率正逐步加大。這其中,風(fēng)險之一在于春節前資金的緊平衡依然存在。代表實(shí)體資金價(jià)格的票據直貼利率維持在千分之4.9的高位,這與2011、2012年年末結點(diǎn)度過(guò)之后,票據直貼利率大幅回落的趨勢出現背離。風(fēng)險之二在于創(chuàng )業(yè)板面臨解禁高峰,這仍會(huì )構成結構性的風(fēng)險。2013年1月創(chuàng )業(yè)板限售股解禁規模達339億元,占當前流通市值的30%。風(fēng)險之三在于潛在的IPO風(fēng)險,當前市場(chǎng)推出大規模IPO的概率較小,但是如果真推出,則是超預期的利空,其對市場(chǎng)的沖擊也將超預期。
不過(guò),即便市場(chǎng)出現震蕩,這種震蕩也是為了日后更健康的上漲,面臨的風(fēng)險主要是階段性或者博弈性的,不改變此輪市場(chǎng)上漲的根本邏輯,即基本面改善的邏輯。立足于中期,當前指數依然處于低位,投資者應繼續保持多頭的心態(tài),正確看待震蕩,積極把握機會(huì ),特別是業(yè)績(jì)反轉型的機會(huì )。
有利因素之一在于基本面繼續向好,投資者風(fēng)險偏好提升。海外消息面偏正面,美國通過(guò)解決“財政懸崖”議案,降低了不確定性。去年11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存累計同比降至7.9%,去庫存進(jìn)程延續,開(kāi)春之后補庫存的概率進(jìn)一步提升;去年12月PMI維持在50%之上的擴張區域,向好的趨勢依然未變。有利因素之二在于場(chǎng)內投資者再布局帶來(lái)的市場(chǎng)增量資金。年初在宏觀(guān)環(huán)境系統性風(fēng)險不大的情況下,投資者傾向于采取比較激進(jìn)型的操作;基金等機構投資者在年底考核后的提升倉位和調倉,也有望給市場(chǎng)帶來(lái)新的增量資金。
風(fēng)險偏好提升將助推漲勢
回顧本輪反彈,源動(dòng)力在于基本面及政策面的改善,這使得投資者風(fēng)險偏好提升,再疊加存量財富配置過(guò)程中對風(fēng)險、收益匹配度的重新認知,引發(fā)了場(chǎng)外資金重新配置股市。目前,這個(gè)趨勢才剛剛開(kāi)始,驅動(dòng)因素依然有力。
信用利差的走低有助于股市資金面繼續改善。從1年期A(yíng)+企業(yè)債和1年期國債收益率衡量的信用利差來(lái)看,投資者的風(fēng)險偏好仍處在上升趨勢中。另外,盡管股市大幅反彈,A股交易賬戶(hù)占比仍處于低位,說(shuō)明場(chǎng)外資金進(jìn)入股市的勢頭方興未艾。
1月份以來(lái),理財產(chǎn)品的發(fā)行收益率和發(fā)行數量增速均明顯下降。這表明隨著(zhù)銀行系統度過(guò)年末的資金面壓力后,高息攬存壓力有所緩解。此外,隨著(zhù)金融創(chuàng )新的加速推進(jìn),比如券商資管創(chuàng )新AB分級產(chǎn)品,低風(fēng)險偏好者拿A端固定收益,借錢(qián)給二級市場(chǎng),這些因素均有助于場(chǎng)外資金重新配置股市。
市場(chǎng)供求壓力得到緩解
面對800多家的IPO待審企業(yè),監管層開(kāi)始多手段疏導IPO的融資壓力。1月8日,證監會(huì )要求對IPO在審企業(yè)開(kāi)展2012年度財務(wù)報告專(zhuān)項檢查,1月底之前完成自查,之后抽查。這項政策使得不符合發(fā)行條件的公司紛紛撤回IPO申請,導致一季度IPO繼續處于空窗期,不排除上半年融資壓力都不大的可能。另外,證監會(huì )鼓勵擬IPO企業(yè)分流到新三板和H股上市。
A股歷史上,往往熊市中IPO暫停一段時(shí)間之后才有大行情,這次也不例外。進(jìn)一步來(lái)看,當出現年度股市凈融資額(IPO+增發(fā)-分紅-回購)為負之后,往往會(huì )出現超級行情,如2006-2007年的大行情就是建立在2005、2006年股市對投資者回報的基礎上。過(guò)去幾年海外主要股市的凈融資額(IPO+增發(fā)-分紅-回購)多數是負值,而我國則是非常高的正值,因此行情表現也迥異。
現在A(yíng)股市場(chǎng)再次處于回報投資者的階段。從2012年下半年開(kāi)始IPO事實(shí)上幾乎停止,回購、增持增加,股市對投資者的回報提升,因此,在IPO大規模再現之前,A股市場(chǎng)對投資者的吸引力持續提升。未來(lái)如果發(fā)行機制、退市制度等關(guān)鍵體制加大改革力度,提高造假成本、提高“圈錢(qián)”成本,讓股市成為能夠回報投資者的地方,那么,A股市場(chǎng)重演2005年股權分置改革后的走勢也并非不可能。
三大維度把脈投資機會(huì )
經(jīng)歷了去年12月的快速上漲后,行情調整壓力逐步增強,但面臨的風(fēng)險更多地來(lái)自預期層面的階段性利空,不影響前期市場(chǎng)上漲的根本邏輯。隨著(zhù)基本面改善趨勢的確定,以及補庫存行為的樂(lè )觀(guān)前景,市場(chǎng)震蕩反而有助于吸引更多增量資金。立足于中期,我們建議投資者繼續保持多頭心態(tài),以積極的心態(tài)應對調整,把握逢低布局的機會(huì )。
首先,我們反復強調盈利(預期)改善是貫穿2013年行業(yè)配置的主線(xiàn)。近期我們一直強調的建筑建材、乘用車(chē)、商用車(chē)等行業(yè)均取得了很好收益,逢低仍可增持。后續,通信、電力設備、電子元器件、機械、航空航運等行業(yè)盈利改善的概率較大,但股價(jià)表現滯后,在行情震蕩中值得逢低布局。其次,維持價(jià)值股的基礎性配置,強者恒強,建議趁震蕩逢低繼續配置金融、建筑、地產(chǎn)等行業(yè)的龍頭股。再次,主題投資方面,建議關(guān)注環(huán)保、智慧城市、軍工等,以及受益于對民營(yíng)資本放松管制的通信和金融服務(wù)等。