1月22日，日本央行如期推出新一輪量化寬松貨幣政策，宣布從2014年1月起，每月購買(mǎi)13萬(wàn)億日本的政府債券，直到實(shí)現2％的通脹目標。
    然而，圍繞著(zhù)日本央行“量化寬松”預期，日元利差交易早已蠢蠢欲動(dòng)。
    一家歐洲銀行（香港）全球外匯策略主管透露，自去年四季度市場(chǎng)預期日元新一輪量化寬松起，僅在香港地區，就有超過(guò)150億美元資金轉換成人民幣資產(chǎn)，其中不乏套取人民幣／日元間利差收益的套利資金。
    所謂人民幣／日元利差交易，即投資機構拆入日元，兌換成人民幣并投資離岸人民幣資產(chǎn)。
    隨著(zhù)日本2年期國債收益率由于量化寬松預期跌至6年以來(lái)最低值0.08%，加之香港人民幣存款（國債）利息收入漲至3%-4%，兩者越來(lái)越大的利差空間引起套利資金趨之若鶩。而且，基于量化寬松的日元貶值效應，也給人民幣／日元利差交易帶來(lái)安全邊際。
    在一位香港對沖基金經(jīng)理眼里，人民幣／日元利差交易未必是針對日元量化寬松的投機，而是應對日元貶值的資產(chǎn)配置需要。去年四季度，他已將基金20%日元資產(chǎn)轉化成匯率更堅挺的人民幣資產(chǎn)，看好人民幣的升值空間。
    “在國際投資市場(chǎng)，一種普遍的投資規則是人民幣升值幅度與中國GDP與經(jīng)常項目順差增幅成正比例�！狈▏鴸|方匯理銀行（亞洲）高級經(jīng)濟師高德信（Dariusz Kowalczyk）表示，目前在香港地區，多數全球大型投資機構均相信2013年中國經(jīng)濟增長(cháng)速度與經(jīng)常項目順差會(huì )高于去年。
    東方匯理銀行（亞洲）提供的數據顯示，去年9月底，香港地區轉成人民幣資產(chǎn)的全球資金（通常是美元資產(chǎn)）占比僅有16%，隨著(zhù)去年四季度日本新一輪量化寬松預期與中國經(jīng)濟形勢好轉，3個(gè)月后這個(gè)比重接近22%。其間人民幣/日元匯率也從12.5上漲至14.5，人民幣／日元利差交易的匯差收益已接近13%。
    利差交易資本似乎不想見(jiàn)好就收。為了促使人民幣升值，部分境外資本又借中國經(jīng)常項目順差提高“造勢”。
    “這也是境外資本要求人民幣升值的常用手段�！苯煌ㄣy行經(jīng)濟學(xué)家連平表示，長(cháng)期以來(lái)，部分境外資本一直以中國經(jīng)常項目順差偏高為由要求人民幣升值，這種要求在2009年一度達到頂峰。當時(shí)20國集團在首爾舉行會(huì )議，曾提議將經(jīng)常性項目順差占GDP比重設定在4%，超過(guò)這個(gè)界限則令貨幣升值，最終這個(gè)提議由于中國方面反對而作罷。為了避免人民幣升值的國際壓力，過(guò)去三年中國通過(guò)各種努力，將經(jīng)常性項目順差占比降到4%以?xún)取?BR>    “當前，部分境外參與人民幣／日元利差套利的資金，又看好人民幣國際化進(jìn)程需要一個(gè)持續升值的外部環(huán)境�！边B平表示，而在歐美國家貨幣超發(fā)期間，人民幣不貶值預期與人民幣／日元利差擴大，會(huì )促使更多國際資本參與利差交易。
    上述香港對沖基金經(jīng)理透露，部分套利資本敢于尋找人民幣／日元利差機會(huì )的底氣，是由于他們發(fā)現，去年四季度日元量化寬松預期高漲期間，中國人民銀行每天給予的人民幣匯率中間價(jià)與美元匯率走勢“緊密相關(guān)”，只要美元/日元持續升值，盯住美元匯率的人民幣就有更可觀(guān)的匯差收益。
    在連平看來(lái)，要抑制套利資本的持續流入，首先是改變套利機構以為人民幣匯率盯住美元的“預期”，其實(shí)構成人民幣匯率的一籃子貨幣是經(jīng)常變化的，目前中國最大的貿易伙伴不是美國，而是歐盟。