歐洲央行的3年期長(cháng)期再融資操作(LTRO)提前還款規模超過(guò)市場(chǎng)預期，顯示歐元區銀行業(yè)流動(dòng)性形勢有所改善，持續多年的歐債危機正在得到緩解。
這是否意味著(zhù)歐洲央行進(jìn)一步降息的可能性已被排除？歐洲央行行長(cháng)德拉吉又會(huì )在本周四的貨幣政策會(huì )議后說(shuō)些什么？
他很可能會(huì )再次強調歐元區經(jīng)濟復蘇正在萌芽，但放松警惕仍為時(shí)過(guò)早。正如他在上個(gè)月的新聞發(fā)布會(huì )上所說(shuō)，現在要判斷“市場(chǎng)的積極情緒”是否正傳導至實(shí)體經(jīng)濟還太早。隨著(zhù)銀行提前償還LTRO導致貨幣變相緊縮，歐元不斷升值打擊出口可能會(huì )成為歐洲央行考慮進(jìn)一步降息的最新理由。
LTRO提前還款致變相緊縮
歐洲央行上周五(2月1日)表示，本周三(2月6日)有27家銀行將再償還34.8億歐元歐洲央行的三年期貸款，使歐洲央行的資產(chǎn)負債表進(jìn)一步縮減。多家銀行上周已共計歸還1370億歐元。1月30日已有278家銀行參與第一輪三年期LTRO的第一批提前還款，還款數量約為1372億歐元，占當時(shí)借貸銀行總數的一半以上，還貸總額占首輪LTRO貸款總額的28%，占兩輪LTRO總貸款額的將近14%。
為避免信貸危機，歐洲央行在2011年12月和2012年2月先后實(shí)施了兩輪三年期LTRO，放款規模超過(guò)1萬(wàn)億歐元。根據規定，銀行可選擇提前還款。從今年2月27日起，借貸的歐洲銀行也可以?xún)斶�第二輪LTRO貸款。
LTRO還款可能大幅縮小歐洲央行的資產(chǎn)負債表規模。在本周銀行還款后，歐洲央行資產(chǎn)負債表規�？赡芤虼丝s減至約2.8萬(wàn)億歐元，為2012年2月以來(lái)最低。
這一還款規模超出了此前市場(chǎng)預期。因為市場(chǎng)此前假設，此次參與提前還款的銀行中，核心成員國的銀行應該占據絕大多數，這些銀行獲取廉價(jià)流動(dòng)性的主要目的是預防性的，當市場(chǎng)環(huán)境改善就會(huì )償還。
然而，歐元區貨幣金融機構(MFI)和歐元區中央支付體系Target
2的最新存款數據顯示，銀行間融資市場(chǎng)改善讓歐元區外圍國家的一些狀況良好的金融機構也開(kāi)始償還LTRO貸款。外圍國家銀行業(yè)可能在1410億歐元的提前還款中貢獻了不小的份額。當第二輪三年期LTRO本月末可以提前還款時(shí)，同樣情況也可能發(fā)生。如果這一積極的市場(chǎng)趨勢在未來(lái)幾個(gè)季度能延續下去，LTRO還款會(huì )進(jìn)一步激增。
在經(jīng)濟基本面仍然脆弱的時(shí)候，市場(chǎng)的過(guò)度反應讓貨幣狀況出現了實(shí)際上的緊縮。雖然銀行已經(jīng)選擇減少對央行流動(dòng)性貸款的依賴(lài)，但歐洲央行仍需繼續保證流動(dòng)性狀況與宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境相適應。
經(jīng)濟挑戰依然嚴峻
既然市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)改善，是否可以排除歐洲央行再次降息的可能性？
這么說(shuō)還為時(shí)過(guò)早。事實(shí)上，歐元區的宏觀(guān)經(jīng)濟背景還遠沒(méi)有那么樂(lè )觀(guān)。近期數據顯示，歐元區消費者和生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)濟信心的確已溫和改善，但這僅僅反映出2012年第四季度時(shí)的經(jīng)濟預期有多糟糕。
市場(chǎng)情緒的改善和貨幣的實(shí)際緊縮，再加上美日等央行的極度寬松貨幣政策，讓歐元對其他主要貨幣不斷升值，對歐元區經(jīng)濟構成了一項最新挑戰。自去年7月24日歐元匯率跌至低谷以來(lái)，歐元的貿易加權匯率已經(jīng)上升了逾11%。按照經(jīng)濟學(xué)規律，如此大幅度的升值將主要通過(guò)降低出口打擊歐元區GDP，將在一年內削弱GDP約1個(gè)百分點(diǎn)。因此，強勢歐元將在未來(lái)數個(gè)季度中讓歐元區出口部門(mén)很難真正復蘇。
與此同時(shí)，歐元區銀行業(yè)在去年第四季度也進(jìn)一步收緊了信貸標準。正如過(guò)去幾個(gè)季度的歐洲央行銀行信貸調查報告顯示的那樣，銀行認為各行業(yè)前景疲軟是其收緊信貸標準的主要原因。如果經(jīng)濟對信貸需求疲弱，那么銀行也不會(huì )供給信貸，如果銀行不供給信貸，那么經(jīng)濟將加速去杠桿化，進(jìn)而經(jīng)濟對流動(dòng)性的需求將進(jìn)一步下滑……這可能正是歐元區經(jīng)濟所面對的困境。這基本上意味著(zhù)，歐元區實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)并未真正復蘇，金融市場(chǎng)改善如何傳導至實(shí)體經(jīng)濟仍然是個(gè)難題。
在通脹方面，歐洲統計局（Eurostat）上周五預計歐元區通脹從去年12月的2.2%降至今年1月的2%，這是2010年11月以來(lái)的最低水平。由于能源和食品價(jià)格的基數效應，今年歐元區的通脹水平很可能會(huì )進(jìn)一步下降。
這將會(huì )給歐洲央行更多空間降息——如果該行認為有必要抵消近期LTRO還款和歐元升值的影響。