在“大資管”時(shí)代的背景下，保險資管重啟產(chǎn)品發(fā)行，預示著(zhù)這些手握巨量資金的保險資管公司已經(jīng)不甘寂寞，正躍躍欲試為進(jìn)入公募市場(chǎng)做準備，這也意味著(zhù)，壁壘已破的資管行業(yè)將面臨越來(lái)越激烈的競爭，進(jìn)入“戰國時(shí)代”。
賣(mài)方身份入場(chǎng) 保險資管產(chǎn)品重啟發(fā)行
近日保監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司開(kāi)展資產(chǎn)管理產(chǎn)品業(yè)務(wù)試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《通知》”)，允許保險資產(chǎn)管理公司發(fā)行“一對一”定向產(chǎn)品及“一對多”集合產(chǎn)品。目前人保資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)、太平資產(chǎn)3家公司申請發(fā)行的5只股票、債券、基金型產(chǎn)品，已獲得保監會(huì )備案，意味著(zhù)保險業(yè)資管產(chǎn)品正式開(kāi)閘。
《通知》設立了相應的投資門(mén)檻，即向單一投資人發(fā)行的定向產(chǎn)品，投資人初始認購資金不得低于3000萬(wàn)元人民幣；向多個(gè)投資人發(fā)行的集合產(chǎn)品，投資人總數不得超過(guò)200人，單一投資人初始認購資金不得低于100萬(wàn)。資管產(chǎn)品投資范圍十分寬泛，包括銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、信貸資產(chǎn)支持證券、基礎設施投資計劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃及中國保監會(huì )認可的其他資產(chǎn)。
所謂保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品，就是指保險資產(chǎn)管理公司作為管理人，向投資人發(fā)售標準化產(chǎn)品份額，募集資金，由托管機構擔任資產(chǎn)托管人，為投資人利益運用產(chǎn)品資產(chǎn)進(jìn)行投資管理的金融工具。本次試點(diǎn)開(kāi)閘，意味著(zhù)保險資管公司可以發(fā)行產(chǎn)品、以賣(mài)方的身份進(jìn)入資產(chǎn)管理市場(chǎng)。
事實(shí)上，保險資管發(fā)行產(chǎn)品并非頭一次。據了解，2006年保監會(huì )批準華泰、人保、太保、泰康等4家保險資管相繼開(kāi)展了7只創(chuàng )新產(chǎn)品試點(diǎn)，其中，華泰發(fā)行4只，泰康、人保、太保各發(fā)行1只。產(chǎn)品類(lèi)型上，開(kāi)放式產(chǎn)品6只、封閉式產(chǎn)品1只。華寶證券的統計顯示，由于已有1只華泰旗下產(chǎn)品于2008年末終止，目前發(fā)行的保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品有6款，其中一款是貨幣型，其它為債券型。
不過(guò)，2007年以后，保險資管發(fā)行產(chǎn)品的試點(diǎn)暫停，包括平安等多家保險資管公司都相繼遞交了試點(diǎn)申請，但無(wú)一獲批。有業(yè)內人士分析，暫停試點(diǎn)主要是因為當時(shí)的保險資管投資渠道過(guò)于狹小，產(chǎn)品發(fā)行困難。隨著(zhù)2012年一系列保險投資新政的出臺拓寬了保險投資渠道，本次再次啟動(dòng)試點(diǎn)顯得順理成章。
在早期的實(shí)踐中，上述保險資管產(chǎn)品取得了比較穩健的收益。以發(fā)行產(chǎn)品最多的華泰保險資管公司為例，4只資管產(chǎn)品之一的華泰增值投資產(chǎn)品的投資范圍是剩余期限在1年以?xún)鹊呢泿攀袌?chǎng)投資工具，境內股票一級市場(chǎng)申購以及保監會(huì )允許的其他金融工具，截至2011年末，其累計年化收益率達9.73%。另一只投資于中短債基金加新股申購的華泰中短債投資產(chǎn)品，截至2011年年末，累計年化收益率為9.54%。而來(lái)自保監會(huì )的統計數據顯示，截至2012年10月，存續的5只開(kāi)放式產(chǎn)品總規模約110億元，存續期間單只產(chǎn)品規模最大的約82億元，累積凈值增長(cháng)率最高的約62%；1只封閉式產(chǎn)品的存續規模約290億元。
公開(kāi)資料顯示，截至2012年年底，保險資金總資產(chǎn)達到了7.36萬(wàn)億，雖然總量已經(jīng)突破7萬(wàn)億，但是增速放緩，為2010年以來(lái)的最低值。相比之下，其他資管產(chǎn)品的規模在近幾年高速增長(cháng)，如信托行業(yè)近6年復合增速達70%，2012年資產(chǎn)規模已達7.47萬(wàn)億。保險業(yè)遭遇困境，但資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)出現了爆發(fā)性增長(cháng)。很多保險資管人士更愿意將此看成是未來(lái)進(jìn)軍公募基金業(yè)務(wù)前的一次試水：先面向機構發(fā)行產(chǎn)品練練手，積累經(jīng)驗后，再面向公眾。為進(jìn)軍公募業(yè)務(wù)的第一步，人保資產(chǎn)管理公司率先于本月初被基金業(yè)協(xié)會(huì )吸納為首批資管類(lèi)特別會(huì )員之一。據知情人士透露，下一批名單中將有平安等若干保險資管公司。
能力遭質(zhì)疑 2萬(wàn)億增量資金籌謀入場(chǎng)
截止到2012年年底，已經(jīng)獲批的保險資產(chǎn)管理公司達到16家，其中可以開(kāi)展保險資金委托的有13家。但各家公司的資質(zhì)差別非常大，某資產(chǎn)管理公司投資部主管告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“目前整個(gè)市場(chǎng)的資金管理規模超過(guò)6萬(wàn)億元，人壽資產(chǎn)接近2萬(wàn)億元，加上平安和太保，3家的投資資產(chǎn)規模超過(guò)3萬(wàn)億元，占據了大半江山�！�
而從目前3家獲批發(fā)行產(chǎn)品的公司看，人保受托資產(chǎn)總規模超過(guò)3000億元，泰康超過(guò)3800億元，太平超過(guò)1500億元，屬于體量中小型的公司。
不過(guò)，這3家公司的市場(chǎng)化程度獲得了業(yè)內普遍認同�！氨热缣┛蒂Y產(chǎn)，長(cháng)期以來(lái)積極向保險行業(yè)以外拓展業(yè)務(wù)，在受托企業(yè)年金方面增長(cháng)激進(jìn)�！蹦橙瘫ｋU行業(yè)研究員對《經(jīng)濟參考報》記者表示，保險資管對固收類(lèi)產(chǎn)品的操作經(jīng)驗十分豐富，這可能是險資未來(lái)發(fā)行產(chǎn)品不同于現有產(chǎn)品的地方。
安捷律師事務(wù)所合伙人律師徐偉對《經(jīng)濟參考報》記者表示：目前保險資產(chǎn)管理公司都及其注重大資管時(shí)代同業(yè)間在業(yè)務(wù)創(chuàng )新上的競爭，除了人保資管、泰康資管和太平資管外，其他保險資產(chǎn)管理公司如平安資管，華泰資管，光大永明資管等都在積極研究探索甚至實(shí)踐，在不久的將來(lái)市場(chǎng)上會(huì )出現更多類(lèi)似產(chǎn)品，而且有的產(chǎn)品會(huì )實(shí)現證券信托與保險的相融相通，交易結構上也更加多元化。
而在此前，保險資管一直存在“單一性”和“被動(dòng)性”的特點(diǎn)，主要是被動(dòng)受托管理保險資金，更多的扮演買(mǎi)方的角色。有分析人士指出，4年來(lái)保險資金投資收益率一直不高的問(wèn)題，除市場(chǎng)整體環(huán)境影響外，與保險資管公司能力不無(wú)關(guān)系。
2012年年底，保險公司資金運用余額接近7萬(wàn)億元，已經(jīng)成為債券市場(chǎng)第二大投資者、資本市場(chǎng)的重要機構投資者。但2008年至2012年，保險業(yè)投資收益率分別只有1.89%、6.41%、4.84%、3.49%和3.39%，大部分年度的收益率都低于5年期定期存款利率，相比一般5.5%左右的壽險產(chǎn)品精算假設，收益率缺口較大。
一位保險行業(yè)人士指出，對資產(chǎn)管理公司而言，投資能力才是最主要的。雖然保險資產(chǎn)管理公司可以管理第三方資金，但其資產(chǎn)管理能力頻遭懷疑：“在某國有保險資產(chǎn)管理公司，來(lái)自集團的委托資產(chǎn)占比在99.8%以上，其他的資金來(lái)源有社�；鸷�1～2個(gè)小的保險公司，規模幾乎可以忽略不計。這家公司一直想把自己打造為第三方專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)管理機構，但受制于體制，較為死板，沒(méi)能將人才作為資源管理運用起來(lái)�！�
事實(shí)上，幾家規模較大的保險資管仍表現出相對謹慎的姿態(tài)。一家大型保險資管公司人士認為，目前還處于新政消化階段�！岸虝r(shí)間內，我們仍然是圍繞現有資產(chǎn)類(lèi)別，依托現有資源來(lái)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，不會(huì )發(fā)行很創(chuàng )新的產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)品等�！�
但分析人士指出，金融各行業(yè)之間的博弈與競爭正在加劇，改變險資投資收益不佳這一局面的路徑就在于支持產(chǎn)品創(chuàng )新、放松配置比例、擴大融資來(lái)源。未來(lái)，保險資管要面對市場(chǎng)化挑戰，產(chǎn)品化運作將是重要的一步。
華泰證券調研報告認為，“在大資管時(shí)代背景下，保險投資新政放開(kāi)保險資金投資范圍并且重新試點(diǎn)保險資管產(chǎn)品將有利于保險資管在市場(chǎng)中拓寬資產(chǎn)累積來(lái)源，在規�？焖僭鲩L(cháng)的資產(chǎn)管理市場(chǎng)上獲得自身的地位”。
不管業(yè)務(wù)創(chuàng )新的短期表現如何，其對保險公司的利潤來(lái)源必然會(huì )產(chǎn)生多元化的影響。華泰證券分析員吳耀測算，保險資管產(chǎn)品的放開(kāi)將進(jìn)一步增加公司的資產(chǎn)管理收入，截至2010年年末，國內資產(chǎn)管理規模在21萬(wàn)億元左右，5年的復合增速達30.5%。近兩年若按照20%的增速測算，2012年年末國內資產(chǎn)管理規模將達到30萬(wàn)億元。靜態(tài)來(lái)看，國際上保險資管占到整體資管規模的30%左右(對應資產(chǎn)規模9萬(wàn)億元)，那保險資管管理資金的增量可達2萬(wàn)億左右，按照0.4%計算盈利規模的話(huà)可達80億元。
壁壘已破 資管戰國時(shí)代來(lái)臨
實(shí)際上，此次保監會(huì )重新啟動(dòng)保險資管產(chǎn)品的發(fā)行，只是中國“大資管時(shí)代”來(lái)臨的背景下，包括期貨公司、信托公司、基金公司、證券公司以及保險資管公司在內的各種資管機構在面臨行業(yè)長(cháng)期存在的壁壘一夜之間消失的情況下，蠢蠢欲動(dòng)、放手角逐資管市場(chǎng)的一個(gè)縮影。
繼2月17日保監會(huì )發(fā)布《通知》之后，2月18日，證監會(huì )也公布了《資產(chǎn)管理機構開(kāi)展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規定》，允許符合條件的證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機構三類(lèi)機構直接開(kāi)展公募基金管理業(yè)務(wù)。而在稍早之前的2012年底，證監會(huì )近期還密集發(fā)布了《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規定》和《證券公司客戶(hù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》及配套細則。與此同時(shí)，證監會(huì )還批復了包括國泰君安期貨等在內的18家期貨公司首批資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)牌照。期貨公司資管業(yè)務(wù)可投資期貨、期權及其他金融衍生品；股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等。
業(yè)內人士表示，長(cháng)期以來(lái)，與國外情況不同，我國的大資產(chǎn)管理行業(yè)存在著(zhù)嚴格的分割，受倉位、資產(chǎn)配置等方面的限制，這些資產(chǎn)管理機構獲得長(cháng)期穩定的投資收益的難度大大提高。從目前的情況來(lái)看，在權益類(lèi)投資當中，公募基金在獲取超額收益方面仍然有著(zhù)明顯超越其他資產(chǎn)管理機構的優(yōu)勢，在未來(lái)的行業(yè)發(fā)展當中，公募基金應當在保持這種優(yōu)勢的同時(shí)，進(jìn)一步加大對于工具化產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。而對于保險資金來(lái)說(shuō)，其優(yōu)勢則主要來(lái)源于稅收優(yōu)惠政策，因此在未來(lái)的發(fā)展當中，應當更多地注重長(cháng)期、穩定、均衡的投資。信托業(yè)對于投資人的要求條件更高，風(fēng)險識別能力也較高，而保險的資金來(lái)源于投保人，投保人自身的條件和能力則區別不一，因此保險業(yè)更注重安全性，對于投資的基礎資產(chǎn)的條件和增信措施都比起信托業(yè)和證券業(yè)也更加嚴格。
徐偉對《經(jīng)濟參考報》記者表示，目前各類(lèi)金融主體之間可以從事的投資融資類(lèi)業(yè)務(wù)類(lèi)型逐漸類(lèi)似，只是基于不同行業(yè)的特殊性在條件和風(fēng)險控制上有所不同，因此，對整個(gè)資管行業(yè)而言，既是證券信托保險業(yè)的充分競爭，也是彼此之間相互合作和促進(jìn)發(fā)展的過(guò)程，業(yè)內不必過(guò)于理解為僧多粥少，因為彼此間資源的不同市場(chǎng)對于資金量的需求，發(fā)展機會(huì )相對于各類(lèi)市場(chǎng)主體都是同等的。
盡管如此，手握巨量資金的保險資管的入市，仍然給資管市場(chǎng)的其他競爭者帶來(lái)了極大的競爭壓力。有市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，未來(lái)只要資質(zhì)夠，保險公司想開(kāi)展公募或者私募業(yè)務(wù)都可以，一些小型私募或者公募將會(huì )感到壓力倍增，甚至不排除被淘汰出資產(chǎn)管理市場(chǎng)的可能。