伴隨短期資金面的趨緊，債券信用產(chǎn)品市場(chǎng)一改前期強勢上漲行情，開(kāi)始小幅調整。分析人士指出，年初以來(lái)，推動(dòng)信用債收益率下行的驅動(dòng)因素在于資金面的寬松以及暫時(shí)的供不應求，并沒(méi)有經(jīng)濟基本面的支撐，因此，在上周央行凈回籠9100億元資金后，本周信用債應聲調整，預計資金面的趨緊或將成為信用債調整行情的導火索。
信用市場(chǎng)拐點(diǎn)已近
可以看到，當前銀行間短融、中票以及交易所多數期限信用產(chǎn)品收益率均出現了向上調整行情。
中債提供的數據顯示，截至2月27日收盤(pán)，銀行信用產(chǎn)品收益率整體繼續反彈。其中，“10中化工MTN1”以及“13中電投MTN1”等券的報價(jià)成交帶動(dòng)中短期票據AAA曲線(xiàn)2、3年期上行1BP-2BP至4.15%、4.46%的水平；中低信用等級方面，“13溫現代MTN1”以及“12川高速MTN1”等券的成交變動(dòng)帶動(dòng)中短期票據AA曲線(xiàn)3、4年期上行2BP-3BP至4.94%、5.22%的水平。
在多數業(yè)內人士看來(lái)，當前資金面的拐點(diǎn)已經(jīng)出現，而隨著(zhù)短期利率的回升，信用債中期內的調整風(fēng)險在逐步累積。
首先，從季節規律來(lái)看，年初之后，總量上的寬松程度會(huì )逐步下降。具體而言，年初超儲率最高，隨著(zhù)信貸擴張，財政存款增加等因素的影響，超儲率會(huì )逐步下降；到了年中，資金面達到最緊張的程度。根據券商測算，目前超儲率已經(jīng)下滑至1.7%-1.9%的水平�！ �
其次，央行對流動(dòng)性的態(tài)度也發(fā)生了細微的變化，正回購的重啟表明流動(dòng)性最寬松的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。
再者，海外市場(chǎng)美元變化需要密切關(guān)注，業(yè)界普遍判斷，美元的反彈仍會(huì )延續，因此外匯占款能否延續1月份較高的水平具有不確定性。
最后，經(jīng)濟依然處于復蘇階段，周一公布的匯豐制造業(yè)PMI數據雖然下降，但仍在50以上；2月通脹也將升至高位，這些都會(huì )助推收益率進(jìn)入上行通道。
事實(shí)上，就二級市場(chǎng)來(lái)看，目前短融和資金成本的利差已處于較低水平，3年和5年期信用利差也處于中值之下，充分反映了經(jīng)濟的恢復和市場(chǎng)對信用風(fēng)險擔憂(yōu)的下降；一級市場(chǎng)方面，城投債的發(fā)行利率已經(jīng)行至去年年中的底部，預計后續難有進(jìn)一步回落的空間。
一位券商交易員向記者表示，“如果資金利率無(wú)法繼續下行，甚至加速反彈，那么，這將帶動(dòng)整體信用債收益率出現回升�！�
資金利率中樞抬升
公開(kāi)市場(chǎng)方面，本周人民銀行以利率招標方式開(kāi)展了50億元28天期正回購操作，招標利率持平于2.75%，最終實(shí)現資金凈回籠50億元。
順德農商銀行固定收益研究員宋球紅指出，“考慮到本周公開(kāi)市場(chǎng)到期量為0，加上月末因素和準備金補繳又使得流動(dòng)性壓力相對增加，則資金利率出現一定程度上行并不出人意料�！薄�
中債提供的數據顯示，截至2月27日收盤(pán)，銀行間回購利率全線(xiàn)上行。其中，隔夜、7天和14天回購利率分別攀升17.2個(gè)基點(diǎn)、43.7個(gè)基點(diǎn)和60.0個(gè)基點(diǎn)，行至3.953%、4.259%、4.840%。顯然，在央行公開(kāi)市場(chǎng)不新增投放流動(dòng)性的情況下，資金利率最低的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)過(guò)去。
不僅如此，隨著(zhù)房地產(chǎn)銷(xiāo)售持續回暖、一二線(xiàn)城市房?jì)r(jià)反彈壓力加大，以及社會(huì )融資總量規模井噴，市場(chǎng)不免對未來(lái)貨幣政策走向產(chǎn)生擔憂(yōu)。
部分券商交易員表示，央行貨幣政策后續將逐漸由偏松回歸中性，但在3月份兩會(huì )前后仍會(huì )保持相對穩定，而央行收縮的力度也不會(huì )太大，更多可能是采取循序漸進(jìn)的方式，以公開(kāi)市場(chǎng)操作為主，不排除小幅上調回購招標利率的可能。
對此，宋球紅表示了贊同，“估計前期的經(jīng)濟數據對央行貨幣政策會(huì )有一定的影響。信貸投放的規模與速度超預期、同時(shí)房?jì)r(jià)有普漲的趨勢，過(guò)低的資金利率會(huì )促進(jìn)銀行信貸投放，將對房?jì)r(jià)上升產(chǎn)生壓力，不利于房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀(guān)調控，加上房?jì)r(jià)上升會(huì )提高市場(chǎng)的通脹預期，不利于央行‘管理通脹預期’。本周操作也可能是提醒市場(chǎng)，央行的貨幣政策不會(huì )是過(guò)度寬松的，對市場(chǎng)起到一個(gè)警示作用吧�！�
中期風(fēng)險仍需關(guān)注
鑒于信用債市場(chǎng)快速上漲的階段已經(jīng)過(guò)去，在央行后續貨幣政策轉向中性的背景下，中期風(fēng)險值得關(guān)注。
多位接受記者采訪(fǎng)的券商研究員均表示，未來(lái)推動(dòng)信用債調整的因素可能包括以下幾方面，即央行持續上調回購招標利率、通脹超預期引發(fā)資金成本上升、中低評級信用債供給超預期，以及股市大幅上漲引發(fā)資金分流等，目前主要關(guān)注前兩個(gè)因素。
來(lái)自招商銀行的研究觀(guān)點(diǎn)亦指出，年初市場(chǎng)回落幅度已經(jīng)偏大，加上近期管理層對房地產(chǎn)的調控新政也顯示出未來(lái)政策層面不會(huì )有過(guò)大的寬松，則未來(lái)收益率難以持續延續單邊下行的格局。
總體來(lái)說(shuō)，前期相對寬松的資金面雖能在短期內助力市場(chǎng)平穩運行，但利差進(jìn)一步縮窄的空間已然十分有限，收益率水平可能逐漸回歸震蕩走勢，而投資者對于貨幣政策、通脹及增長(cháng)走勢的變動(dòng)需逐漸提高警惕。
具體到信用產(chǎn)品的投資策略上，券商建議挑選AA及質(zhì)優(yōu)AA-等級的信用債，并適當控制久期。優(yōu)先選擇城投債，規避股東背景薄弱特別是民營(yíng)的產(chǎn)業(yè)債。