3月7日，11超日債迎來(lái)首個(gè)付息日。備受市場(chǎng)關(guān)注的ST超日公司債違約風(fēng)波終于在成功付息后有所平息。不過(guò)，在業(yè)內人士看來(lái)，在光伏行業(yè)仍未走出低谷、公司財務(wù)狀況沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善前提下，11超日債仍然面臨違約可能，而這將會(huì )推高同行業(yè)企業(yè)的發(fā)債成本，而以往政府的兜底行為將使國企、民企信用違約可能性產(chǎn)生分化。
付息前曾遭爆炒
在光伏行業(yè)不景氣的背景下大幅虧損，債臺高筑卻又融資無(wú)門(mén)，ST超日目前面臨的經(jīng)營(yíng)困境和財務(wù)困境正成為行業(yè)危機的一個(gè)縮影。由于ST超日在去年發(fā)行了票面利率為8.98%、總計10億元的公司債，即11超日債，這只債券最終能否如期還本付息成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
就在外界的質(zhì)疑聲中，ST超日發(fā)布了付息公告，稱(chēng)公司將委托中國結算深圳分公司進(jìn)行本次付息。在本次付息日3個(gè)交易日前，會(huì )將本期債券本次利息足額劃付至中國結算深圳分公司指定的銀行賬戶(hù)。這意味著(zhù)在實(shí)現付息之后，11超日債在一年內不會(huì )有違約的擔憂(yōu)。
不過(guò)，對于深陷債務(wù)困境的ST超日來(lái)說(shuō)，此次8980萬(wàn)元的利息從何而來(lái)？據11超日債募集說(shuō)明書(shū)披露，為保障本期債券本息的償付，ST超日與廣發(fā)銀行和中信銀行簽訂了共計8億元的銀行流動(dòng)性貸款支持協(xié)議，這兩家銀行承諾在兌付困難時(shí)分別提供3億元和5億元的流動(dòng)性支持貸款。
值得注意的是，在各種利空消息裹挾下，自去年12月20日起開(kāi)始停牌的11超日債在今年2月1日復牌當天價(jià)格狂跌，收盤(pán)價(jià)為79.75元，此后跌勢不改，盤(pán)中價(jià)一度達72.25元。然而，11超日債在春節后卻出現逆勢上漲，價(jià)格也一度攀升至82.22元。不過(guò)，該只債券的價(jià)格從2月27日的78.60元至今一路走跌，目前價(jià)格已跌至74元左右。
民生加銀基金高級分析師張旭對《經(jīng)濟參考報》記者稱(chēng)，11超日債的價(jià)格目前完全靠市場(chǎng)供需決定，而國外通過(guò)參考預期違約率和風(fēng)險溢價(jià)的定價(jià)機制，由于目前國內沒(méi)有違約先例，定價(jià)體系并沒(méi)有形成。此外，更有分析人士指出，11超日債已成為各路資金博弈的標的，甚至完全背離了原有的固定收益特征。
張旭還稱(chēng)，一些持券機構在嚴格風(fēng)控和11超日債面臨退市風(fēng)險下，寧可虧損也不得不將其拋售，而一些風(fēng)險偏好高的私募和個(gè)人投資者趁機接盤(pán)，意在博取最終還本付息時(shí)的超額收益。此外，也有市場(chǎng)人士認為，部分機構基于利息兌付將緩和違約擔憂(yōu)的預期，投機資金提前入場(chǎng)博弈付息后的交易機會(huì )。
仍面臨違約危機
盡管成功兌付利息，但業(yè)內人士認為，在企業(yè)基本面沒(méi)有明顯好轉，深陷巨額虧損，國資兜底告吹的背景下，11超日債仍然面臨著(zhù)違約的可能性。
國海證券分析師范小陽(yáng)在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，由于目前處于兩會(huì )特殊時(shí)期，ST超日出于各方面考慮肯定會(huì )竭盡全力保證付息，但是距本金償還仍有4年時(shí)間，償債風(fēng)險仍然沒(méi)有解除。尤其是在光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，歐美“雙反”的打壓政策下，ST超日基本面沒(méi)有明顯好轉，償債風(fēng)險并沒(méi)有降低，至少目前只能等待行業(yè)出現轉機。另外，青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)青海國投)重組ST方案告吹更是顯示出今后國資接盤(pán)的可能性在降低。
根據此前ST超日公告，董事長(cháng)倪開(kāi)祿與其女倪娜擬將其持有的共計3.70億股公司股份中的部分轉讓給青海國投旗下的木里煤業(yè)。股份轉讓完成后，木里煤業(yè)所持有的公司股份比例將不低于35%，保證其在公司的第一大股東地位。
不過(guò)，這一重組方案最終以失敗告終。青海國投給出的理由是，經(jīng)過(guò)對超日太陽(yáng)的初步調研，認為風(fēng)險較大，基于風(fēng)險控制的原因，不支持木里煤業(yè)關(guān)于受讓超日太陽(yáng)大股東股份的意向，并讓木里煤業(yè)做好后續工作。
長(cháng)城證券分析師張勇認為，此次青海國投未被獲準受讓倪開(kāi)祿及倪娜股份，應收賬款和凈資產(chǎn)減值是很大的問(wèn)題。而ST超日最新公告則顯示，2012年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入20.54億元，同比減少了12.79億元。與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)管理費用和財務(wù)費用居高不下，加之外部環(huán)境惡化導致的計提減值準備增加，致使公司去年虧損13.69億元。另外，值得警惕的是，多家銀行因ST超日貸款逾期，已提起訴訟。
由于2011年和2012年連續兩年虧損，按照《深圳證券交易所公司債券上市規則》的有關(guān)規定，11超日債將自公司2012年年度報告披露之日起(公司2012年年度報告預約披露時(shí)間為2013年4月18日)被實(shí)施停牌，深圳證券交易所將在停牌后15個(gè)交易日內作出是否暫停債券上市交易的決定。
盡管11超日債最終是否違約有待時(shí)間檢驗，但范小陽(yáng)稱(chēng)：“從國外經(jīng)驗來(lái)看，即便是出現違約，平均本金回收率也有70%，投資者一般不會(huì )損失全部本金�！�
市場(chǎng)信用風(fēng)險恐將分化
從去年的海龍債、賽維債、新中基債，再到目前的超日債，不同發(fā)債主體頻頻曝出的信用風(fēng)險不斷觸動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)。在業(yè)內看來(lái)，政府對國企債務(wù)兜底行為將導致市場(chǎng)對國企和民企兩類(lèi)發(fā)債主體違約預期發(fā)生分化，而債市違約第一單恐將落到民企頭上。
其實(shí)，在11超日債之前，已有海龍債、新中基債等個(gè)債在暴露出信用風(fēng)險之后成功兌付，而背后當地政府可謂“功不可沒(méi)”，但隨后各種質(zhì)疑紛至沓來(lái)，地方政府有沒(méi)有責任為企業(yè)還債？這樣做是否合法合規？同時(shí)，政府的“兜底”行為也強化了市場(chǎng)對信用債短期內不會(huì )違約的預期，市場(chǎng)上仍有“閉眼買(mǎi)債”的樂(lè )觀(guān)預期。
中信銀行分析師孟陽(yáng)告訴記者，在國家鼓勵直接融資的大環(huán)境下，債市將不斷擴容，中低評級的信用債供給也將增多，信用事件出現的概率或將隨之加大，尤其在經(jīng)濟下行的時(shí)期。而一些機構投資者，為了提高投資收益率，會(huì )考慮加大中低評級債券的投資，投資時(shí)更需要提高行業(yè)及發(fā)行人個(gè)體信用風(fēng)險鑒別的能力。
值得關(guān)注的是，有媒體披露，《公司債券發(fā)行管理暫行辦法》已于近期結束征求意見(jiàn)，此后公司債將從試點(diǎn)轉向常規階段，在公司債的發(fā)行方式上，未來(lái)擬新增非公開(kāi)發(fā)行，并將非公開(kāi)發(fā)行人主體擴大至所有公司制法人，將私募品種期限放松至1年以?xún)�，引入備案制；在承銷(xiāo)安排上，擬引進(jìn)商業(yè)銀行；對于公開(kāi)發(fā)行，亦計劃取消保薦制和發(fā)審委制度。無(wú)疑，這一系列鼓勵政策將令公司債擴容之勢大大提速。
對于不同發(fā)債主體所暴露出的信用風(fēng)險，國海證券分析師范小陽(yáng)向記者表示：“超日是民企，海龍是國企，如果海龍出現違約，就是一個(gè)標志性事件，因為市場(chǎng)發(fā)債主體還是以國企為主。為什么市場(chǎng)對青海國投的動(dòng)作十分關(guān)注，就是覺(jué)得應該把國企和民企分開(kāi)來(lái)看，如果國企擔保兜底就覺(jué)得問(wèn)題不大，這會(huì )進(jìn)一步強化市場(chǎng)對國企和民企兩類(lèi)發(fā)債主體違約預期的兩極分化�！�
范小陽(yáng)還稱(chēng)，11超日債的信用危機也會(huì )推高同行業(yè)企業(yè)的發(fā)債成本，另外，在一些經(jīng)營(yíng)狀況惡化的行業(yè)，同樣評級的國企和民企之間的風(fēng)險溢價(jià)也會(huì )被拉大。在他看來(lái)，債市違約不可避免，而市場(chǎng)認為民企違約概率更大。