進(jìn)入3月，正回購重啟的沖擊逐漸平復，資金面回歸到較為寬松的狀態(tài)，即便央行實(shí)施凈回籠與大盤(pán)轉債申購也未能阻礙資金價(jià)格的回落。不過(guò)，考慮到資金面繼續改善的空間不大，且未來(lái)可能面臨些許收緊壓力，市場(chǎng)不宜過(guò)度期待流動(dòng)性對于A(yíng)股估值的推動(dòng)作用。
正回購沖擊消除 資金面趨于寬松
年初以來(lái)，寬松成為市場(chǎng)資金面的常態(tài)。期間偶爾打破平靜，除了月末、春節一類(lèi)的季節性因素，央行2月中下旬重啟正回購操作便導致了“突然襲擊”。2月19日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)恢復了暫停近8個(gè)月的正回購交易，一度被市場(chǎng)解讀為貨幣政策收緊的信號，疊加月末因素的影響，隔夜Shibor利率一度漲破4%，其給資金面帶來(lái)的震動(dòng)甚至超過(guò)了春節。
但進(jìn)入3月份，正回購重啟的沖擊逐漸平復，市場(chǎng)資金面恢復寬松狀態(tài)。3月19日，央行在例行公開(kāi)市場(chǎng)操作繼續實(shí)施正回購交易，且390億元的規模創(chuàng )下恢復操作以來(lái)新高。當日隔夜Shibor利率反而下跌27.6個(gè)基點(diǎn)，報2.25%，明顯低于2月下旬至3月上旬的水平。若將民生轉債發(fā)行的沖擊考慮在內，則不難發(fā)現，當前資金面不僅已恢復寬松，而且比預想的還要寬松。
在央行連續回收貨幣同時(shí)面臨大盤(pán)轉債發(fā)行的情況下，資金面能夠如此寬松，一則是繼續受益于春節后現金回流銀行體系的支撐。申銀萬(wàn)國證券認為，春節后現金回流的時(shí)間跨度大概為4-5周，從2月底至當前，現金回籠量大概有3000-4000億元。二則可能得到了外部流動(dòng)性的支持。興業(yè)證券表示，近期人民幣即期匯率相對于中間價(jià)出現了明顯的走強，暗示在春節因素逐步消失之后，市場(chǎng)的結匯需求又開(kāi)始回升，外匯占款增長(cháng)形成的基礎貨幣投放相應彌補了央行回籠的缺口。
市場(chǎng)人士指出，未來(lái)外部流動(dòng)性的被動(dòng)投放將沖抵央行公開(kāi)市場(chǎng)回籠帶來(lái)的資金缺口，3-4月份市場(chǎng)資金面不會(huì )脫離適度寬松的范疇。
超預期難再現 流動(dòng)性行情或打折
對于金融資產(chǎn)而言，流動(dòng)性寬裕往往意味著(zhù)估值水平可能上升。年初至春節前，股債市場(chǎng)齊漲的背后，流動(dòng)性持續寬松及市場(chǎng)預期改善的作用不可忽視。而2月中下旬，央行重啟正回購，迫使市場(chǎng)修正過(guò)于樂(lè )觀(guān)的流動(dòng)性預期，也在時(shí)點(diǎn)上與上證指數沖高回落體現出高度的一致性。經(jīng)歷了正回購重啟與月末效應帶來(lái)的動(dòng)蕩，3月份以來(lái)資金面再度顯現出“超預期”寬松的苗頭，但市場(chǎng)人士認為，未來(lái)流動(dòng)性對A股市場(chǎng)走勢的正面作用可能減弱。
關(guān)鍵在于，未來(lái)資金面適度寬松可期，但再現“超預期寬松”卻不太現實(shí)。一些機構認為，在通脹預期抬頭的背景下，近期央行恢復開(kāi)展正回購操作，并且連續通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金，表明貨幣政策正從前期實(shí)際偏寬松恢復中性狀態(tài)。盡管未來(lái)一兩個(gè)月通脹可能再度回落，貨幣政策進(jìn)一步收緊的空間不大，但正回購重啟明確表明了央行對于流動(dòng)性寬松的“上限”。當前，市場(chǎng)對未來(lái)資金面的預期也正逐步轉為中性，加上前期市場(chǎng)上漲已充分消化了資金價(jià)格低位運行的利好，即便未來(lái)資金價(jià)格重新回歸低位，也難成為市場(chǎng)進(jìn)一步上漲的推動(dòng)力。
而從邊際上看，自3月底開(kāi)始，4月份后資金面可能略微收緊。3月份是季度末月，在銀行季末考核影響下，資金面面臨季節性的收緊壓力，且壓力應該比前兩個(gè)月月末更明顯。而進(jìn)入4月份，資金面首先將面臨清明小長(cháng)假前現金走款的襲擾。其次，從過(guò)去3年的情況來(lái)看，4月份面臨較大規模的財政存款回籠，回籠的平均規模達到了4000億元，將對資金面形成一定的沖擊。最后，4月份外匯占款的增長(cháng)速度可能相比一季度放緩。一方面，美元升值的態(tài)勢較為明顯，而人民幣跟隨美元走強會(huì )逐步影響到中國的經(jīng)常賬戶(hù)，央行可能并不愿意人民幣過(guò)于強勢；另一方面，經(jīng)歷過(guò)近幾個(gè)月較大規模的結匯之后，前期累計的結匯需求得到了較大程度的釋放，再考慮到股市表現疲軟和房地產(chǎn)調控政策使得后期房?jì)r(jià)上漲的預期有所減弱，外匯占款的增長(cháng)速度邊際上也將難以改善。