美股三大指數日前均已突破或接近歷史高點(diǎn)，代表全球股市走勢的摩根史坦利全球指數今年以來(lái)上漲了7.9%，美元更攜手美股一同上漲。由歐元、英鎊、日元等六種貨幣組合成的美元指數從年初至今上漲了3.75%，這一現象打破了2009年以來(lái)美元漲則股市跌的規律。市場(chǎng)上對美元未來(lái)一路高跟猛進(jìn)的期待甚高，不過(guò)筆者認為美元全面走強的時(shí)機還未到。
　　先來(lái)看本輪美元走強的主要因素。首先是2012年底美國政府財政懸崖的順利過(guò)關(guān)，美國政府或經(jīng)濟并未發(fā)生如市場(chǎng)悲觀(guān)預期的墜崖或衰退；再者則是美國經(jīng)濟復蘇動(dòng)能進(jìn)一步獲得確認，房地產(chǎn)、消費及就業(yè)市場(chǎng)數據紛紛傳出利好，而美聯(lián)儲在1月底的議息會(huì )議中擬討論量化寬松貨幣退場(chǎng)時(shí)機的口風(fēng)，成了直接刺激美元上漲的最大動(dòng)力。
　　筆者之前在本欄曾反復強調美元的投資價(jià)值，過(guò)去幾年來(lái)美元的上漲主要歸功于全球風(fēng)險意識的升溫，這使得過(guò)去幾年美元在每次風(fēng)險事件后，總會(huì )迎來(lái)一波曇花一現的漲幅。比如2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)，2010年5月希臘違約傳言以及2011年美國被調降債信評級等等。展望未來(lái)，美元可能不再僅僅是出于避險需求而上揚，這一點(diǎn)可從美國國內近幾年來(lái)經(jīng)濟的變化趨勢看出，美國房地產(chǎn)業(yè)的復蘇和制造業(yè)的回歸都為美元的升幅埋下了伏筆。
　　受惠美聯(lián)儲維持超低利率政策，并有計劃壓低長(cháng)期利率，美國30年期固定利率房貸不斷刷新歷史新低，由2008年以前的8%以上降至目前的不到4%。這不僅舒緩已購屋者的還貸壓力，更刺激了剛性需求者提早實(shí)現購屋計劃，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的復蘇步伐隨之加快。對房地產(chǎn)投資者而言，在過(guò)去認為房?jì)r(jià)仍有下跌空間的情況下，人們并不會(huì )因為低利率而購屋，但隨著(zhù)目前房?jì)r(jià)止跌回升，為了鎖定低成本的利率水平，更為了搭上地產(chǎn)市場(chǎng)的上漲便車(chē)，投資者（包括外國人）正加速進(jìn)入美國房地產(chǎn)市場(chǎng)。據全美房地產(chǎn)經(jīng)紀人協(xié)會(huì )的統計，去年外國人在美購房的銷(xiāo)售量達825億美元，較2011年上漲了24%。美國房地產(chǎn)自2008年陷入低迷后，于去年首度對GDP作出了正貢獻。
　　美國的工業(yè)復興，眼下的標志是制造業(yè)開(kāi)始回歸美國。新興國家土地及人力成本的快速上揚開(kāi)始令發(fā)達國家的投資者卻步。過(guò)去十年一直處于疲弱狀態(tài)的美元逐步提高了美國產(chǎn)品的出口競爭力，但金融海嘯的暴發(fā)讓西方社會(huì )從債臺高筑、過(guò)度消費的習慣中省思，他們遂開(kāi)始重新認識制造業(yè)，認定堅實(shí)的基礎才是經(jīng)濟穩定健全發(fā)展的基石，也是內需消費最重要的支撐基礎。因此，奧巴馬在2010年首度喊出美國出口倍增的口號，2011年美國出口總額為2.10萬(wàn)億美元，預計2014年可達3.14萬(wàn)億美元的目標，進(jìn)而創(chuàng )造200萬(wàn)個(gè)工作機會(huì )。通用電氣、蘋(píng)果公司陸續宣布了重新在美國設立生產(chǎn)線(xiàn)的計劃， 相信制造業(yè)的回流能讓美國經(jīng)濟在全球弱復蘇的背景下，走得更為堅實(shí)。
　　美國經(jīng)濟基本面的優(yōu)勢已非常明顯，近期各主要國家央行在政策問(wèn)題上出現分裂，更凸顯了美元貨幣政策的優(yōu)勢。能源與科技產(chǎn)業(yè)的獨領(lǐng)風(fēng)騷，不僅為美國工業(yè)復興加分，還可望引領(lǐng)下一波工業(yè)革命。美元在美國經(jīng)濟周期復蘇的帶領(lǐng)下，長(cháng)線(xiàn)將大有可為。預期美元指數75以下將是長(cháng)線(xiàn)大底，甚至很難再重回78以下。只是，從短線(xiàn)來(lái)看，美元正處于內外夾擊的境地。一方面，美國仍將面臨自動(dòng)減赤及債務(wù)上限提高的財政議題。美國國會(huì )預算辦公室(CBO)估計，今年美國政府仍將有高達8450億美元的財政赤字，雖然這是5年來(lái)首度低于1萬(wàn)億美元，但這主要受益于最近的增稅和減支措施，并非經(jīng)濟增長(cháng)帶來(lái)的正向循環(huán)，增稅與減支后對未來(lái)經(jīng)濟負面影響仍有待計算。
　　另外，美國債券持有量增加，其最新一周的資產(chǎn)負債表規模再度刷新紀錄高點(diǎn)。3月13日，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模為3.1萬(wàn)億美元。短期美聯(lián)儲貨幣政策可能不會(huì )出現實(shí)質(zhì)性變化，但在面對龐大的資產(chǎn)負債表時(shí)，美聯(lián)儲已開(kāi)始權衡寬松政策的成本與風(fēng)險，市場(chǎng)上擔憂(yōu)政策可能會(huì )收緊，這也是造成美元近期上漲的原因。然而，美國的失業(yè)率很難從目前的7.7%再迅速下滑，降至美聯(lián)儲所要求6.5%的目標，仍有很長(cháng)一段路要走。因此，說(shuō)量化寬松措施退場(chǎng)還言之過(guò)早。美元靠美聯(lián)儲收緊流動(dòng)性而走強的漲幅極為有限。
　　由此來(lái)看，美元的晉升路途并非一帆風(fēng)順，多種利多效應也需要較長(cháng)的一段時(shí)間才能完全發(fā)酵。筆者因此建議投資人短期不必追高美元，待回檔至80以下再承接不遲。
　　還需要提醒的是，未來(lái)美元的走強將不全然表示全球風(fēng)險意識升溫，而只是代表美國、以及全球經(jīng)濟的進(jìn)一步復蘇走強。短期美元的上升雖然會(huì )對新興市場(chǎng)的資金產(chǎn)生排擠效應，但長(cháng)線(xiàn)來(lái)看，新興市場(chǎng)經(jīng)濟將會(huì )受惠于全球經(jīng)濟復蘇，其匯率也將有長(cháng)線(xiàn)升值空間。澳元、新西蘭元或許將是發(fā)達國家貨幣中最能受惠的貨幣。