2013年一季度，貴金屬板塊中各個(gè)品種的表現出現了顯著(zhù)分化——貨幣貴金屬(黃金、白銀)陷入階段性弱勢，而鉑系貴金屬依然強勁。
　　這種格局開(kāi)始于中國春節前，并延續貫穿了整個(gè)一季度。貴金屬中，黃金和白銀價(jià)格全部回吐了2012年9月以來(lái)的所有漲幅；而鉑金與鈀金，則由于生產(chǎn)供給面臨的短缺，以及未來(lái)需求增長(cháng)可能性的增強而表現明顯強于金銀。
　　展望二季度，黃金白銀弱勢格局延續、鉑金和鈀金(特別是鈀金)繼續維持強勢的概率依然較高。

　　多利空因素重壓　“貨幣”貴金屬陷入弱勢

　　貴金屬板塊中，黃金和白銀因其較強的貨幣屬性，以及在人類(lèi)貨幣體系歷史中的特殊地位，被稱(chēng)為“貨幣”貴金屬。2013年一季度，黃金延續了2012年四季度以來(lái)的弱勢格局，價(jià)格進(jìn)一步走弱下滑。
　　縱觀(guān)一季度，宏觀(guān)面和資金面因素對黃金產(chǎn)生的利空因素影響最為顯著(zhù)：在2月份，市場(chǎng)對于美聯(lián)儲未來(lái)可能逐步退出寬松政策的預期一度升溫，這打擊了2012年下半年以來(lái)市場(chǎng)抗通脹需求的熱度；而在2月，亦有報道顯示，去年四季度開(kāi)始，索羅斯等大型對沖基金大舉削減其旗下黃金ETF(主要是SPDR)持倉份額，資金由此開(kāi)始快速流出黃金。
　　其次，對于黃金而言，未來(lái)需求面的前景不容樂(lè )觀(guān)。
　　世界黃金協(xié)會(huì )的數據顯示，印度2012年四季度創(chuàng )下了全球單季度需求最高水平。但是，這種需求增長(cháng)，是由于前期印度方面投資者和交易商預期印度政府會(huì )提高黃金關(guān)稅而帶來(lái)的“提前消費”。隨著(zhù)預期成為現實(shí)，一季度印度需求回落的概率較高，而二季度又是傳統淡季。
　　雖然世界各國央行在繼續增持黃金儲備，并且未來(lái)增持的概率較高，但是，央行增持的幅度進(jìn)一步大幅上升可能性則較低，很可能無(wú)法抵消印度方面較高概率出現的需求下降所帶來(lái)的缺口。因此中期黃金需求前景仍然堪憂(yōu)。
　　基于以上三方面的因素共同起作用，黃金在一季度表現疲弱，價(jià)格回落至2012年美聯(lián)儲實(shí)施QE3之前的水平，未來(lái)二季度亦前景堪憂(yōu)。
　　相對而言，白銀的資金面比黃金穩定，美國等主要經(jīng)濟體經(jīng)濟的溫和復蘇甚至會(huì )刺激白銀占總數超過(guò)40%比例的工業(yè)需求，但是由于其價(jià)格缺乏獨立性，白銀價(jià)格亦追隨黃金逐步走弱。
　　綜合來(lái)看，2013年一季度，黃金和白銀處于階段性弱勢格局中。展望二季度，這種弱勢格局延續的概率依然較高。

　　基本面因素強力支撐　鉑系金屬延續強勢

　　對鉑金和鈀金而言，2012年下半年以來(lái)基本面因素的持續支撐，是該兩個(gè)品種價(jià)格走高的主要動(dòng)力。
　　在2013年一季度，支持鉑金和鈀金持續走強的基本面因素，包含此前持續性的供應不足和需求面出現增長(cháng)契機兩個(gè)方面。
　　首先，鉑金與鈀金供給不足預期主要來(lái)自南非罷工及關(guān)停鉑金礦等事件的持續性影響。
　　南非是世界上最重要的鉑金和鈀金產(chǎn)地，其鉑金礦罷工風(fēng)潮始于2012年8月份，罷工陰云持續至2013年一季度，此事件至3月份仍未完全解決。事件的久拖未決對生產(chǎn)造成了長(cháng)期不良影響，加之罷工所造成的開(kāi)工率不足、關(guān)停礦帶來(lái)的供應源減少等系列不利因素，鉑金和鈀金的供給面臨短缺困境。
　　就在鉑金和鈀金供給持續出現減少的同時(shí)，其需求面則有增加跡象。有跡象顯示美國汽車(chē)銷(xiāo)售數據有逐步增強趨勢。鉑金和鈀金在汽車(chē)工業(yè)上有著(zhù)廣泛的應用(主要用作空氣凈化器中重要的組成部分)，汽車(chē)銷(xiāo)量增加很可能會(huì )加大各大汽車(chē)生產(chǎn)商的產(chǎn)量，這勢必增加對鉑金和鈀金的需求。
　　此外，市場(chǎng)多方分析認為，中國面臨嚴重的空氣污染問(wèn)題，未來(lái)可能會(huì )提高汽車(chē)排放標準，這會(huì )導致中國汽車(chē)工業(yè)對鈀金需求增加。

　　寬松逐步收緊預期增強　貴金屬板塊壓力大

　　美聯(lián)儲可能逐步收緊QE的預期，會(huì )對貴金屬形成較為顯著(zhù)的持續性壓力。
　　2月份出現的新變化，尤其美國1月會(huì )議紀要內容顯示“更多”委員表示出對持續QE所帶來(lái)的負面成本增加的擔憂(yōu)，致使QE提前收緊或者退出的呼聲進(jìn)一步增強。此報告在市場(chǎng)上產(chǎn)生了巨大反響，市場(chǎng)因此對美聯(lián)儲后期逐步退出QE的預期顯著(zhù)上升。此因素對于抗通脹屬性的貴金屬形成了較強沖擊。
　　我們認為，2013年年底前美聯(lián)儲收緊QE的可能性雖然存在，但完全退出的概率并不大。
　　首先，美國一季度復蘇速度超預期的概率越來(lái)越高，可能使更多聯(lián)儲委員傾向于收緊QE；其次，一季度日元引領(lǐng)的貨幣貶值大戰助推了美元上漲，而這種趨勢或將在二季度繼續蔓延，國際資本回流美國的跡象將會(huì )持續，這將為QE收緊提供美聯(lián)儲以外的資金，輸血國債市場(chǎng)(這會(huì )造成黃金市場(chǎng)失血)；第三，一季度美國就業(yè)市場(chǎng)的復蘇依舊較為疲軟，失業(yè)率居高不下，市場(chǎng)普遍預計到2013年四季度美聯(lián)儲失業(yè)率才有可能會(huì )下降到7.5%以下，而在之前完全退出QE給市場(chǎng)帶來(lái)的信心打擊將使得就業(yè)市場(chǎng)的復蘇面臨不確定性。
　　因此，未來(lái)美聯(lián)儲QE逐步收緊的可能性存在，但完全退出的概率較小。但是，美聯(lián)儲可能逐步收緊QE的預期，會(huì )對貴金屬將形成較為顯著(zhù)和持續性的壓力。此外，美國經(jīng)濟近期呈現持續性的溫和復蘇跡象，股票市場(chǎng)因此受到提振，這也在一定程度上吸引投資者離開(kāi)貴金屬轉而投身股票市場(chǎng)，這亦加速了金銀等的失血。
　　后期貴金屬持續受到“經(jīng)濟溫和持續性復蘇、寬松收緊預期猶存和美元指數高企”合力影響的概率較高，黃金和白銀受到的打擊較大，鉑金和鈀金亦會(huì )受到這些因素的影響。但鉑系金屬受到來(lái)自基本面因素的影響更大，強于來(lái)自宏觀(guān)面的影響，因此，其表現將會(huì )顯著(zhù)差異與黃金白銀。
　　展望二季度，黃金和白銀可能繼續陷于階段性弱勢，而鉑金和鈀金(特別是鈀金)維持強勢的概率較高。