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    對于轉融券這項業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，雖然幾乎所有的券商此前都預計這項業(yè)務(wù)短期內并不會(huì )對市場(chǎng)造成太大的影響，而一個(gè)月來(lái)的表現似乎也驗證了這個(gè)判斷，但對于飽受爭議的國內券商的分析師而言，卻又不得不要面臨一個(gè)新的尷尬：一些突發(fā)性的事件為一些個(gè)股提供了做空的可能，但出于盈利模式的原因，分析師們卻難以給出賣(mài)空的建議。

　　轉融券試點(diǎn)滿(mǎn)月　應者寥寥

　　在轉融券試點(diǎn)推出近一個(gè)月時(shí)間后，這項被市場(chǎng)視作“做空利器”的業(yè)務(wù)在過(guò)去的一個(gè)月中成交極為冷清，也未能夠對融券余額的絕對數值及其在兩融中的比例產(chǎn)生大幅提升。
　　來(lái)自證金公司的最新數據顯示，截至3月27日，轉融券的期末余量?jì)H為882.50萬(wàn)股，期末余額僅為1.58億元，這兩個(gè)數字雖然較2月28日的71.20萬(wàn)股和883.50萬(wàn)元增長(cháng)迅速，但相對于3月27日的273.78億元的轉融資余額，仍然相差甚遠。截至3月22日，共有57只股票出現在轉融券的名單中，就期末余額額來(lái)看，廣匯能源是賣(mài)空的集中所選，其期末余額已經(jīng)達到了7818.43萬(wàn)元。
　　2012年2月28日，在經(jīng)過(guò)了數輪測試之后，轉融券試點(diǎn)終于正式推出，包括中信、光大、廣發(fā)、國泰君安、國信、海通、華泰、申銀萬(wàn)國、招商、銀河和中信建投11家券商參與首批轉融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)。試點(diǎn)初期，轉融券標的證券為90只股票(不包括ETF基金)，總流通市值為9.3萬(wàn)億元，占全部A股流通市值的近50%。其中，上海市場(chǎng)選取50只，占滬市A股流通市值比重為57.9%，平均每只標的股票流通市值為1588.8億元；深圳市場(chǎng)選取40只，占深市A股流通市值比重為26.3%，平均每只標的股票流通市值是341.3億元。
　　按照彼時(shí)券商的普遍預計，證金公司借入證券來(lái)源為社保、保險、指數基金等長(cháng)期機構投資者，出于風(fēng)險考慮、行政審批、缺少政策文件等因素，借出證券意愿不高，且受限于標的有限，且均為大盤(pán)藍籌股，投資者融券意愿并不是十分強烈，短期內規模很難快速擴張。而在經(jīng)歷了近一個(gè)月的運行之后，市場(chǎng)也證實(shí)了這個(gè)判斷。Wind統計數據顯示，截至3月26日，融資截止日余額為1589.79億元，融券截止日余額為35.03億元，融券余額占到整個(gè)融資融券余額僅為2.16%，相較于一個(gè)月之前的情況來(lái)看，無(wú)論是融券余額的絕對值還是其在融資融券中所占的比例，均沒(méi)有太大的變化。
　　一位券商業(yè)人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，從首批公布的轉融券標的證券來(lái)看，數量較少，且主要是質(zhì)量較好的藍籌股，因此并不適合做空。此外，從目前的兩融客戶(hù)的操作習慣來(lái)看，更多的還是進(jìn)行融資賣(mài)出，融券賣(mài)空畢竟較少。盡管如此，根據長(cháng)城證券此前的一份研究報告表明，根據國外的市場(chǎng)經(jīng)驗，融券業(yè)務(wù)規模大約為融資業(yè)務(wù)規模的1/4。

　　研報集體踩中白酒“地雷”

　　機構普遍認為，從長(cháng)遠來(lái)看，轉融券的推出將有助于提升券商的融資融券業(yè)務(wù)的收入，并有利于投資者對沖、套利、做空等交易策略的實(shí)施。不過(guò)，在這些積極因素的背后，轉融券卻還帶來(lái)了一些小小的“副作用”，尤其是對于廣大的券商分析師而言，在現有的盈利模式下，正在面臨著(zhù)一些尷尬。
　　眾所周知，在現有的券商研究的盈利模式中，其主要來(lái)源于基金等機構投資者租用其交易席位所產(chǎn)生的傭金，在這種情況下，過(guò)往的經(jīng)驗表明，對于一些機構重倉持有的股票，券商分析師們往往不傾向于給出偏空的評級——因為這樣會(huì )影響到這些機構重倉持有的股票的表現。甚至，在某些情況下，當一只股票由于突發(fā)性事件而面對重大的負面因素時(shí)，一些券商還要站出來(lái)力挺這些股票。一個(gè)典型的例子就是在去年康美藥業(yè)因為受到質(zhì)疑而股價(jià)面臨重大的不確定因素時(shí)，申銀萬(wàn)國就站出來(lái)力挺這只股票。2012年12月，康美藥業(yè)受到了來(lái)自北京中能興業(yè)的質(zhì)疑，申銀萬(wàn)國第一時(shí)間站出來(lái)力挺康美。而在最近的一次摩根大通建議客戶(hù)買(mǎi)入看空銀行股的衍生品事件中，招商證券也站起來(lái)力挺銀行股。
　　這些例子很好地反映了A股的分析師們所面臨的一個(gè)困境：在每年的“新財富”的評選中，基金這些機構投資者手握選票，想必他們不會(huì )愿意把這些選票投給看空他們所持有股票的分析師；另一方面，券商研究的收入主要來(lái)自與這些機構的分倉傭金，面對這些“衣食父母”，大膽地看空其所持有的股票無(wú)異于砸自己的飯碗，在這種情況下，有些時(shí)候公正地給出評級就會(huì )變得極為困難。
　　Wind統計數據顯示，截至3月27日，2013年以來(lái)，上證綜指累計上漲了1.42%，深證成指則累計上漲了1.19%。在A(yíng)股全部2471只股票中，有26只股票跌幅在20%以上，其中包括洋河股份(-32.68%)、沱牌舍得(-31.34%)、酒鬼酒(-26.40%)、瀘州老窖(-25.99%)、鐵嶺新城(-25.28%)、華昌達(-25.25%)、蘇寧環(huán)球(-24.97%)、云南城投(-24.39%)、首開(kāi)股份(-24.16%)、科恒股份(-23.80%)、中南建設(-23.18%)等等。那么，在這些今年以來(lái)表現堪稱(chēng)糟糕的股票中，分析師們給出了怎樣的意見(jiàn)呢？
　　對于洋河股份，在可查詢(xún)到的8份研究報告中，幾乎全部給出了增持、買(mǎi)入或者推薦的評級，在2月26日的一份報告中，平安證券甚至給出了“強烈推薦”的評級。在涉及沱牌舍得的10份研報中，僅“強烈推薦”的就有4份，分別來(lái)自招商證券、平安證券、民生證券；涉及瀘州老窖的兩份研報，一份為買(mǎi)入，一份則是赤裸裸的吹捧；即使是在遭遇“塑化劑”事件之后，今年以來(lái)涉及酒鬼酒的12份研報中，給出增持評級的依然還有5份，其收到的最糟糕的評級，也不過(guò)是“中性”。至于“減持”或者“賣(mài)出”，則一份也沒(méi)有。
　　除了白酒行業(yè)外，涉及蘇寧環(huán)球的4份研報中，三份為增持，一份為買(mǎi)入；涉及首開(kāi)股份的3份研報中，兩份為買(mǎi)入，一份為推薦；涉及中南建設的2份研報則分別為買(mǎi)入和推薦；涉及濱江集團的4份研報中，2份買(mǎi)入，一份推薦，一份中性。值得注意的是，上述研報中，有很大一部分是在今年年初給出的評級。僅從這些研報來(lái)看，“減持”、“賣(mài)出”這些詞似乎已經(jīng)成為了禁忌。

　　券商研究面臨新挑戰

　　從首批納入轉融券標的的券種來(lái)看，基本上是大盤(pán)藍籌股，而這些股票，往往也為包括基金在內的機構投資者所重倉持有。在轉融券的時(shí)代，做空股票變得更為方便且有利可圖——盡管現在還并不明顯，也給分析師們的工作帶來(lái)了新的挑戰。
　　以江淮汽車(chē)為例，在今年央視的3·15晚會(huì )上，江淮汽車(chē)旗下同悅車(chē)型被媒體曝光車(chē)漆鼓包銹穿，車(chē)身及底盤(pán)附近的鋼板銹穿后，復牌后的3月19日當天即告跌停，汽車(chē)板塊整體也遭受重創(chuàng )。江淮汽車(chē)的“黑天鵝”事件，使得9只抱團入駐的基金受傷頗深。隨后，包括東方證券、瑞銀證券和東興證券分別對江淮汽車(chē)給出了“增持”、“買(mǎi)入”以及“強烈推薦”的評級。值得慶幸的是，江淮汽車(chē)目前尚未被列入轉融券的標的券種。不過(guò)，盡管如此，在市場(chǎng)做空機制逐漸完善的情況下，這類(lèi)突發(fā)事件對于股票的影響作用將被放大，這意味著(zhù)，在券商的研究當中，勢必要把潛在的做空可能作為一項重要的考量因素。
　　在單邊市場(chǎng)的時(shí)代，投資者只能通過(guò)股票來(lái)獲得收益，而在雙邊市場(chǎng)時(shí)代，這種情況被改變了�？梢灶A見(jiàn)到的是，在轉融券未來(lái)券種范圍的擴大中，在針對做空產(chǎn)品逐漸產(chǎn)生過(guò)程中，市場(chǎng)的做空力量將逐漸增強，在這種情況下，一方面，出于選票的考慮，在一些機構重倉持有的股票上，在面對一些重大利空傳言的時(shí)候，分析師們需要在一定程度上維護這些股票的聲譽(yù)的同時(shí)，還要根據市場(chǎng)多空力量的變化來(lái)謹慎地調整對于個(gè)股的評級。另一方面，隨著(zhù)針對股指期貨、融券做空的產(chǎn)品的不斷的開(kāi)發(fā)，一些機構將會(huì )尋求通過(guò)做空某只股票來(lái)獲利，這就要求分析師們不但要能夠推薦將會(huì )上漲的股票，還要能夠找出存在下跌空間的股票。
　　就在日前，證監會(huì )披露的信息顯示，首批做空基金已經(jīng)正式上報，并得到證監會(huì )的受理。按照當前的新基金審批頻率，首批做空基金正式獲批已為期不遠。對于券商而言，在單邊市場(chǎng)時(shí)代，需要為基金這類(lèi)機構投資者找到看多的理由。那么，在當前的雙邊市場(chǎng)環(huán)境下，同樣在這些做空的產(chǎn)品上，是不是也需要找到看空的理由呢？