國際匯率觀(guān)察:美元走強的轉折點(diǎn)是否已出現
2013-03-29   作者:天羽  來(lái)源:經(jīng)濟參考報
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  天羽外匯觀(guān)察

  最近一段時(shí)間以來(lái),伴隨著(zhù)美國經(jīng)濟數據的好轉,標普指數與美元指數呈現出了正相關(guān)的趨勢。這是一個(gè)驚人的變化。貨幣投資者正在進(jìn)行爭論,美元走強的轉折點(diǎn)是否已經(jīng)出現?在過(guò)去長(cháng)達10年的時(shí)間中,美元的貶值成為資本世界的常態(tài)。特別是金融危機之后,在美聯(lián)儲主席伯南克堅定采取量化寬松政策(QE),誓言失業(yè)率不降至6.5%之前,絕不會(huì )松油門(mén)的情況下。本應在全世界輸出通脹的美元,卻出人意料的變得越來(lái)越堅挺。這種現象令人迷惑。

  美國夢(mèng)的破滅?

  一個(gè)月前,美國總統奧巴馬在就職典禮上,發(fā)表了他的著(zhù)名演講。這是一個(gè)關(guān)于美國制造業(yè)重新崛起的承諾。他說(shuō):“我們是地球上最偉大的國家,但我們不能活在制造業(yè)的危機中,從危機走向危機,這是美國的現狀,我們不能這樣做生意!
  美國制造業(yè)崛起的前提,是貶值的美元。然而,奧巴馬講話(huà)后的一個(gè)月,美國國會(huì )與白宮就預算和赤字問(wèn)題展開(kāi)了一場(chǎng)空前的角力!柏斦已隆、“財政緊縮”、“支出削減”,一個(gè)又一個(gè)專(zhuān)業(yè)而嚇人的詞匯接連拋出,使美元匯率不停地震蕩,使美國投資者在反反復復、上上下下的美債收益率中,痛苦而艱難的權衡投資方向——股票?還是債券?
  總統的激情和骯臟的政治,讓全世界欣賞了一個(gè)美國式的大笑話(huà)。美元的缺點(diǎn),一次又一次展現在人們的面前。我們可以找到一千個(gè)理由來(lái)證明它的衰落。美國的負債在不斷增加,它的人口在不停的老化,它賴(lài)以驕傲的公共福利千瘡百孔,它的教育系統陳舊平庸,它的官僚系統繁瑣沉重,它的中世紀般的稅法苛刻無(wú)情,它的移民法律冷酷無(wú)禮。
  在各種各樣的國家競爭力排行榜上,美國的競爭優(yōu)勢,已經(jīng)被挪威、新西蘭這樣的小國超越。今天,人們開(kāi)始抱怨,美國夢(mèng),實(shí)際上已經(jīng)被現實(shí)殘酷的驚醒。美聯(lián)儲估計,美國人和美國企業(yè)的手中約有2萬(wàn)億沉睡的鈔票,人們不敢投資,因為對經(jīng)濟前景感到悲觀(guān)。美元,并不是值得持有的貨幣。

  美國的競爭力正在不斷提高?

  在貨幣的世界中,匯率的走向,最終是依靠國家的競爭實(shí)力來(lái)決定。對競爭力的認識和理解,是市場(chǎng)波動(dòng)背后的推手。
  在世界唱衰美國的同時(shí),我們也看到了另一面。最近一段時(shí)間以來(lái),美國勞工部及其統計局公布的各類(lèi)數字顯示,美國的就業(yè)市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展,呈現出蓬勃向上的局面。消費者的潛能被漸漸調動(dòng),股市越來(lái)越好,雖然有觀(guān)點(diǎn)說(shuō),這只是暫時(shí)的現象。但是,華盛頓的政治游戲家并沒(méi)有意識到,在美國廣袤的大地上,一股新興的力量正在從經(jīng)濟危機中重新振作起來(lái),走向了更加美好強盛的明天。
  美國最偉大之處,是它的創(chuàng )新能力。美國每年用于科技研發(fā)的投入,占到GDP的2.9%,美國是世界上最舍得花錢(qián)買(mǎi)創(chuàng )意的國家。全球每年有數十萬(wàn)篇科技研發(fā)論文被發(fā)表,但被提到次數最多的,只集中在30所大學(xué)之中,其中美國占到了27所。換句話(huà)說(shuō),美國擁有全世界數量最多的聰明腦袋,他們無(wú)時(shí)無(wú)刻不在思索,以智慧的力量推動(dòng)人類(lèi)進(jìn)步。

  能源成為美國新競爭能力?

  另一種支持美元走強的觀(guān)點(diǎn)是關(guān)于能源。美國在未來(lái)10年的競爭能力,主要體現在能源自給上。全世界已經(jīng)探明的石油儲量仍然集中在少數國家,但限于科技的因素,它們將永遠沉睡在地下。而美國卻利用了先進(jìn)的頁(yè)巖技術(shù),將能源的潛能釋放出來(lái)。
  美國能源署估計,到2014年,進(jìn)口原油占國內的消耗,將由原來(lái)的高位60%(2005年)迅速減至32%。而在天然氣進(jìn)口方面,美國的需求也明顯滑落。
  10年前,接納海外天然氣的進(jìn)口終端是一項大熱門(mén)的投資產(chǎn)業(yè),但現在,美國人正在很?chē)烂C認真地考慮,怎么把自己手中的天然氣賣(mài)出去。
  美國本土原油產(chǎn)量的增加,給美國帶來(lái)的最大好處是縮小了貿易赤字。10年前,進(jìn)口原油的成本占據整個(gè)GDP的3%左右。今年,這個(gè)數字已經(jīng)下降到了1.7%。在天然氣方面,美國的批發(fā)價(jià)格為3.7美元/百萬(wàn)英制熱量單位(合1億焦耳)。這個(gè)價(jià)格相當于英國的1/3和亞洲的1/5。
  據美林證券估計,美國在2012年的天然氣支出為760億美元,較2008年整整下降了1400億美元。這是一個(gè)驚人的紀錄,對納稅人來(lái)說(shuō),是非常利好的消息。
  CITI銀行估計,對進(jìn)口原油的依賴(lài)減少,以及更廉價(jià)的天然氣,將使美國的經(jīng)常性賬戶(hù)的赤字大幅下降,到2020年時(shí),赤字與GDP比值將被擠走2個(gè)百分點(diǎn),由現在的3.6%下降到1.2%。這將是自1997年以來(lái)最好的紀錄。
  美國,必將頁(yè)巖技術(shù)推廣至全球,在全世界范圍內開(kāi)采石油和天然氣,成為21世紀的能源供應商的趨勢越來(lái)越明顯。美國原油產(chǎn)量的提高改變了整個(gè)原油世界的格局,對美元匯率造成了深刻的影響!
  美國減少對進(jìn)口原油的依賴(lài),也使得美聯(lián)儲主席伯南克有了更大的操作空間。在他實(shí)施QE的過(guò)程中,不必太過(guò)擔心由油價(jià)引發(fā)的通貨膨脹。道理很簡(jiǎn)單,消費者不必為石油支出花費更多的金錢(qián),而本土能源工業(yè)的不斷崛起,創(chuàng )造了更多的就業(yè)崗位,加快了經(jīng)濟復蘇的腳步。此外,對石油進(jìn)口依賴(lài)減少,使貿易赤字不斷縮減,加速經(jīng)濟發(fā)展,促進(jìn)經(jīng)濟活動(dòng)增加,這將使美聯(lián)儲有可能盡早結束非常規的QE手段,將提高利率等等因素疊加在一起,成為支持走強美元的一系列有利論證。
  如果你是投資者,你愿意把金錢(qián)投向頁(yè)巖技術(shù)使用最頻繁的北達科達州(曾一度是美國的小麥之鄉)?還是愿意到每周只愿意接受3天工作日的法國?

  美國的問(wèn)題出在哪里?

  美國并不完美?v觀(guān)上世紀大蕭條之后至今,美國經(jīng)濟呈現出一種橡皮筋模式,拉得越長(cháng),收得就越快。每一次大崩潰之后,美國總是能夠恢復過(guò)來(lái),且一次比一次強。但2008年的金融危機之后,美國經(jīng)濟卻并沒(méi)有表現出有力的反彈趨勢。按照舊有的邏輯,美國在2009年中期結束了75年以來(lái)最大的蕭條之后,應該迎來(lái)新一輪的發(fā)展高峰,但目前的恢復卻不盡如人意。GDP增長(cháng)總值僅為2.2%,與75年的蕭條恢復后的GDP發(fā)展均值4.2%相差了一半。
  也許是金融危機的教訓過(guò)于慘痛,美國的消費者負債程度太過(guò)沉重?但是美國總統奧巴馬經(jīng)濟顧問(wèn)團在3月15日發(fā)布的報告中指出:勞動(dòng)力匱乏,生產(chǎn)效率降低,才是美國增長(cháng)乏力的最主要原因。
  統計顯示,自2007年以來(lái),美國人口中超過(guò)16歲的人口增加了1100萬(wàn),但是,那些已經(jīng)實(shí)現就業(yè)或是正在申請就業(yè)的人口總數僅增加了160萬(wàn)。也就是說(shuō),新增人口總量中,只有不到14%的人愿意工作。這使得實(shí)際就業(yè)人口總量與總人口的比值,由63.6%下降到63.5%。這是近30年以來(lái)最低的數值。這個(gè)統計結果回答了一個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題,雖然QE不停,失業(yè)率數字不斷下降,但為何勞動(dòng)人口供給卻仍然短缺?
  16歲以上的人口,有近1000萬(wàn)人不愿工作,或是不去努力尋找工作,這是一個(gè)令人感到非常頭痛的問(wèn)題。這其中即有文化的因素,也有產(chǎn)業(yè)結構的因素。如今,傳統網(wǎng)絡(luò )科技發(fā)展已經(jīng)基本接近極限,美國無(wú)法再制造另一個(gè)網(wǎng)絡(luò )泡沫來(lái)吸引消化就業(yè)人口。
  讓這些失業(yè)人群重返工作崗位,提高就業(yè)人口數字,是振興美國經(jīng)濟的唯一選擇。奧巴馬簽署移民法案,延長(cháng)退休年齡,都是出于勞動(dòng)力供給短板因素考量。但從長(cháng)遠來(lái)看,勞動(dòng)力供給不足將長(cháng)期存在,成為制約美國發(fā)展的最短板。這是美元走強過(guò)程中,必須要接受的一個(gè)挑戰。

  美元走強的大趨勢

  一個(gè)國家的競爭實(shí)力,自然會(huì )體現在貨幣之中。在經(jīng)過(guò)了漫長(cháng)的貶值之后,美元的重新崛起成為匯率市場(chǎng)一個(gè)關(guān)注的熱點(diǎn)。自今年2月以來(lái),美元對歐元的增值幅度已經(jīng)達到了3.5%。
  現今,已經(jīng)有人將美元走強與上世紀90年代中期美元的走勢相提并論。當時(shí)恰逢美國剛剛走出經(jīng)濟低谷,投資者將海外資金移入美國,分享經(jīng)濟繁榮帶來(lái)的價(jià)格上漲優(yōu)勢。值得注意的是,美元增值速度最快的時(shí)期,為1995年至1998年。3年中,美元對日元的增值達到了70%。
  美元增值主要受以下幾個(gè)方面的因素影響。
  其一,美債吸引力不在。美元不斷升值,使投資者對賭美聯(lián)儲加息的可能性越來(lái)越大。上周,10年期美債的收益率為2.02%,與10期德國國債的利差達到0.54%,創(chuàng )造了自2010年以來(lái)最大的息差。與此同時(shí),10年期美債與英債和日債的息差,也分別創(chuàng )造了近兩年來(lái)的新高。這個(gè)息差,反映出美國經(jīng)濟正在走強,而歐、英、日的經(jīng)濟依然處于掙扎狀態(tài)的事實(shí)。但對于投資者來(lái)說(shuō),美債的收益基本已經(jīng)達到頂點(diǎn),現在應該撤出美債,將資產(chǎn)投入到有更高升值潛力、但同時(shí)風(fēng)險也更高的債券中去了。英債、德債和日債,都是不錯的選擇。
  其二,美元走強,受最多實(shí)惠的自然是股票。更多的投資者將會(huì )放棄美國國債,向股市邁進(jìn)。這種情景令人想到上世紀的90年代,美元和股票指數如同接力般不斷走強,促進(jìn)了一個(gè)以投資促進(jìn)為主,消費者間接受益為輔的良性美國經(jīng)濟循環(huán)。
  其三,美元匯率走強,造成美國第一大貿易伙伴歐盟的痛苦,歐元有可能繼續被做空。歐元的問(wèn)題不僅僅是經(jīng)濟結構、增長(cháng)乏力和地區不平衡的問(wèn)題,其能源的對外依靠度增加,將使得歐洲經(jīng)濟面臨雪上加霜的局面。據估算,歐盟地區的天然氣支出已經(jīng)占到了整體GDP的1.3%,與美國的0.5%紀錄形成了鮮明的對比。奧地利的鋼鐵制造商和法國電力集團EDF已經(jīng)準備向美國出手購買(mǎi)天然氣,以減輕在本土采購天然氣所必付的巨額支出。
  其四,新興市場(chǎng)的貨幣吸引力也不如以往。美元甚至開(kāi)始與新興市場(chǎng)貨幣展開(kāi)競爭性升值的趨勢。大摩新興市場(chǎng)貨幣指數(MSCI Emerging Market Currency)在年初跳躍之后,又開(kāi)始了迅速下降。自今年1月起,它的上漲幅度僅為可憐的0.23%。與此同時(shí),標普500的指數躍升至9%。通常情況下,一個(gè)國家的股市繁榮,總會(huì )帶動(dòng)貨幣貶值。但美元的表現卻十分怪異,不僅沒(méi)貶,反而不斷升值。
  這反映出投資者目前的一種心態(tài),即在不確定的環(huán)境中,價(jià)格不斷上升的美元資產(chǎn)仍然是最安全、最可靠的。新興市場(chǎng)的金融資產(chǎn)收益率雖然較高,但受到政治和環(huán)境因素的影響越來(lái)越大。特別是貨幣投資,風(fēng)險太大。比如,南非蘭特,曾一度被投資者追捧為最具潛力的新興商品性貨幣,但目前已經(jīng)對美元實(shí)現了9%的貶值。甚至墨西哥比索,身處美國后院,占盡了人口紅利和資金因索,對美元的增值也不過(guò)是3%左右。但其間,比索與美元所進(jìn)行的匯率拉鋸戰,使無(wú)數英才折戟沉沙!
  其五,美元在發(fā)達國家貨幣中,正在失去融資貨幣身份。以往,在美元貶值階段,投資者受冒險情緒感染,更愿意賣(mài)出收益率低的美元,之后在全球購買(mǎi)收益率更高的金融資產(chǎn)。然而,由于美國的經(jīng)濟正在恢復,它的表現已經(jīng)超過(guò)了另兩個(gè)正在貶值貨幣的國家日本和英國。IMF估計,美國的經(jīng)濟將在2013年出現增長(cháng),GDP增長(cháng)達到2%,而美國的主要貿易伙伴將面臨增長(cháng)乏力的問(wèn)題,日本的增長(cháng)數為1.2%,英國為1%,而歐盟區則有可能縮水0.2%。
  投資者預期,日元和英鎊將會(huì )進(jìn)一步貶值,這兩個(gè)國家的股市與貨幣呈現出了較強的負相關(guān)趨勢。甚至加拿大元也正在步日元和英鎊的后塵,走上持續貶值的道路。
  美元,在全球的貨幣戰爭中,顯現出越來(lái)越強的大趨勢。華爾街匯率分析員普遍認為,美元匯率仍將持續走強,歐/美元匯率比值的極值將在年內達到1:1.25。

  警惕美元的增值乏力因素

  美元自強,對于世界也許是一件好事。但我們絕不能掉以輕心。自今年以來(lái),貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)極大,新的投資概念往往會(huì )如同野草一般,在匯率市場(chǎng)蔓延。到目前為止,美元上漲的概念,似乎一夜之間,由平地而來(lái)。貿易加權指數的上升速度過(guò)于迅速,以至于有一種不真實(shí)的感覺(jué)。
  對美元走強能保持多久,許多人持有不同的看法。美元指數較本世紀初仍有30%的差距,與此同時(shí),美元的國際貨幣儲備地位,正在受到人民幣的挑戰。外匯市場(chǎng)對美元能夠走多遠,仍心存疑問(wèn)。
  美元可能隨時(shí)會(huì )出現暴力轉身,其決定性因素主要有以下幾個(gè)方面:
  其一,特別自3月1日起,美國政府啟動(dòng)850億美元的削減開(kāi)支計劃,它的效果對美國經(jīng)濟的影響仍然是未知數。此外,國會(huì )與白宮在制定預算,削減赤字方面的政治交易一直談不攏,也使經(jīng)濟發(fā)展蒙上一層陰影。美國財政部的16萬(wàn)億借款上限將于今年5月見(jiàn)頂,可以預見(jiàn),白宮與國會(huì )之間,又將為政府開(kāi)支展開(kāi)一場(chǎng)政治角力!
  其二,美元走強,對于進(jìn)口商來(lái)說(shuō),雖是一個(gè)非常好的消息,他們可以用更便宜的價(jià)格從全球采購受消費者青睞的東西;但對于出口商來(lái)說(shuō),意味著(zhù)利潤被削薄。UBS經(jīng)濟學(xué)家馬圖斯認為,如果美元走強超過(guò)6個(gè)月左右的時(shí)間,會(huì )對出口產(chǎn)業(yè)造成威脅。因此,美元升值會(huì )對美國的海外公司造成壓力,他們的贏(yíng)利數字會(huì )顯得越來(lái)越少。同時(shí),受美元升值最大影響的兩大西方工業(yè)發(fā)達國貨幣英鎊和日元將加快貶值腳步,使到美國旅游的英國和日本游客數量也會(huì )越來(lái)越少。
  分析人士指出,美元的堅挺程度,還遠到不了損害美國產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢的程度。因為目前,美國最主要的出口產(chǎn)品仍然是軍品,大宗采購方不會(huì )因為美元的上下折騰而放棄采購美國制造的戰斗機。但是,美國債券大王、太平洋投資管理公司的比爾·格羅斯認為,由于美元走強,超過(guò)10年期以上的美債都存在不同程度地被拋售的風(fēng)險。他透露,目前他只購買(mǎi)10年期以下的債券。他說(shuō):“如果美國的赤字狀況在未來(lái)幾年內得不到根本性的好轉,那么評級機構、以美元為外匯儲備的國家和債券經(jīng)理就等著(zhù)哭鼻子吧。弱勢美元還會(huì )卷土重來(lái)”。
  只有真正強盛偉大的美國,才會(huì )支持謙遜軟弱的美元。僅僅實(shí)現石油自給這個(gè)好故事,在多元化的全球市場(chǎng)中,是遠遠不夠的。

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