一改去年雙向波動(dòng)特征，今年2月份以來(lái)人民幣對美元匯率出現一波強勁的單邊升勢。這讓銀行交易人員頗感困惑，也讓外貿出口企業(yè)有苦難言。
近日，人民幣對美元中間價(jià)雖有所回調，但形成漲勢的人民幣即期匯率似乎踩不住“剎車(chē)”，3月25日，人民幣對美元即期匯率19年來(lái)首次突破6.21，3月29日盤(pán)中即期價(jià)格觸及6.2090，創(chuàng )匯改以來(lái)新高。
與此同時(shí)，外管局2月份銀行代客結售匯數據昭示結匯率較1月份雖大幅下降，但依然較高；除出口形勢因素見(jiàn)好之外，可能也不排除趨利的國際資本仍在流入。
而硬幣的另一面是，外管局出臺RQFII新政，其看點(diǎn)之一是增加了投資主體一年的鎖定期�！斑@是監管層出于穩定國內資本市場(chǎng)的考慮，給資金的流出設定了一個(gè)緩沖期，不希望資金大進(jìn)大出�！眹H金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明說(shuō)。
不跌反升的邏輯
“都破6.21了？”一家浙江外貿出口企業(yè)人士幾乎不敢相信眼前的事實(shí)。他做外貿生意十余年，見(jiàn)證了人民幣對美元匯率從8.8升到現在的價(jià)位。人民幣的升值對他的公司造成了很大的匯兌損失，利潤空間一再被壓縮。
上述類(lèi)似外貿出口企業(yè)只能通過(guò)外匯市場(chǎng)衍生品工具規避匯率風(fēng)險，但常常是防不勝防。
3月29日，人民幣對美元中間價(jià)報6.2689，創(chuàng )10個(gè)月新高，較前一日升53個(gè)基點(diǎn)；當天即期開(kāi)盤(pán)報價(jià)6.2140，盤(pán)中最低觸及6.2090。而美元指數開(kāi)盤(pán)報82.9750，最高觸及83，此位置較年初的79.74已大漲32590個(gè)基點(diǎn)，升幅4%。
邏輯上，人民幣匯率與美元指數之間呈現七成左右的負相關(guān)性，即若美元指數漲，70%的可能性是人民幣下跌。但現實(shí)情況是，3月29日的人民幣即期匯率盤(pán)中報價(jià)6.2090，較年初時(shí)的6.2300，已上漲0.3%。
另外，以招商銀行貿易加權匯率指數為例，僅僅兩個(gè)多月的時(shí)間，已經(jīng)從今年年初的
125.5上升到128.5，創(chuàng )匯改以來(lái)新高，如果未來(lái)追隨美元升值，這一指數甚至有可能達到160甚至180。
某種程度上，“海外經(jīng)濟的逐漸企穩、美國經(jīng)濟強勁復蘇，外需正呈現上升勢頭可能也是近期人民幣持續走強的邏輯�！闭猩蹄y行金融市場(chǎng)部高級分析師劉東亮解釋?zhuān)斑@從1、2月份出口的強勁增長(cháng)中可以得到印證，而外需的好轉，減輕了中國出口部門(mén)的壓力，使得人民幣理論上具備了進(jìn)一步升值的空間�！�
然而，“人民幣如此單邊走勢還是有些意外�！眲|亮說(shuō)。他認為，這一壓力不可避免地會(huì )傳導到外貿領(lǐng)域，導致中國出口到歐洲、日本等國的商品價(jià)格大幅上揚，從而影響到出口部門(mén)的景氣。
也有市場(chǎng)人士認為，不排除美國財長(cháng)訪(fǎng)華期間，中國做出的“友好”姿態(tài)。但是央行總體上希望維穩人民幣，暫時(shí)升值之后將會(huì )回調。
不過(guò)，平安證券固定收益分析師石磊認為，盤(pán)面看，人民幣升值有市場(chǎng)基礎，并非央行指導。但實(shí)體經(jīng)濟對其的支撐越來(lái)越弱，未來(lái)面臨很大變數。
問(wèn)題是，人民幣匯率的市場(chǎng)化定價(jià)機制在怎樣推進(jìn)？就此，劉東亮的感覺(jué)似乎是“原地踏步”，今年以來(lái)，人民幣的雙向波動(dòng)性明顯減弱。
跟進(jìn)升值的風(fēng)險
“不能因為維穩，其他貨幣貶值之時(shí)，人民幣不貶反升；現在他國貨幣步入升值通道之際，人民幣又跟進(jìn)升值，屆時(shí)，人民幣難免有被持續高估，存在成為國際資本套利工具的風(fēng)險�！币晃汇y行資金分析師認為。
劉東亮也擔憂(yōu)，人民幣“軟掛鉤”美元，這會(huì )導致在美元升值時(shí)，人民幣被動(dòng)追隨美元升值，進(jìn)一步導致人民幣對歐元、英鎊、日元等大幅升值。強勢人民幣會(huì )吸引國際資本大量進(jìn)入中國，而流動(dòng)性進(jìn)入同時(shí)，也為今后流動(dòng)性的退出埋下伏筆，成為國民經(jīng)濟和金融市場(chǎng)的隱患。
如此，人民幣匯率將會(huì )類(lèi)似英鎊在1992年的處境——為與掛鉤貨幣的穩定而處于被動(dòng)局面。屆時(shí)，國際市場(chǎng)將會(huì )注意到人民幣被高估的事實(shí)。中國也將陷入兩難，若維持與美元的匯率穩定，則接受人民幣被高估的事實(shí)；若讓人民幣回歸正常匯率，則放棄與美元的“軟掛鉤”，允許人民幣貶值。
事實(shí)上，今年外管局1、2月份的銀行代客結售匯數據已昭示資金由去年的流出轉向為流入；這其中不乏有趨利資本在“興風(fēng)作浪”。包括外管局出臺的RQFII政策中，增加投資主體一年鎖定期的新規，可能也蘊含決策層維穩意愿，防止跨境資本大進(jìn)大出。
市場(chǎng)解讀周小川的連任，隱含高層決策希望保持金融改革政策的延續性。
對于人民幣匯率，周小川曾表示，研究中國匯率問(wèn)題有“中醫”和“西醫”之分。采用中醫的比喻有三層含義：選擇漸進(jìn)式療法；不指望單項措施起到特別大的作用；在反饋的基礎上進(jìn)行動(dòng)態(tài)調整和允許試錯。
那么，人民幣目前的表現是否暗示某種動(dòng)態(tài)調整甚至試錯呢？
一位中國投資公司管理層人士認為，由于中國的市場(chǎng)并不是一個(gè)充分競爭、完全透明的市場(chǎng)，所以無(wú)法得出人民幣匯率被高估了，還是被低估了�！叭绻淮嬖谘胄袑ν鈪R市場(chǎng)的管制和干預，那么市場(chǎng)交易形成的匯率就是均衡匯率�！彼f(shuō)。
不過(guò)，上述人士稱(chēng)，人民幣匯率市場(chǎng)化的方向是改革匯率形成機制，而不是讓匯率接近所謂的均衡水平。即改革外匯市場(chǎng)的交易主體和交易機制，取消非市場(chǎng)的管制和約束，讓外匯市場(chǎng)逼近充分競爭的市場(chǎng)機制。