蛇年的經(jīng)濟走勢遠不如龍年酣暢淋漓，股市亦然。尤其是在3月份兩會(huì )以后。伴隨著(zhù)中國此輪經(jīng)濟復蘇的主要驅動(dòng)力——房地產(chǎn)行業(yè)再度遭遇政策瓶頸，整個(gè)經(jīng)濟和股市的走勢瞬間迷離起來(lái)，在經(jīng)歷了去年末的悄然復蘇、一季度的震蕩上行之后，2013年二季度和三季度明顯是個(gè)預期模糊的市場(chǎng)環(huán)境。在這樣的市道里，私募大佬們的所思所想又是如何呢？本報基金周刊日前采訪(fǎng)了星石投資、從容投資等一批業(yè)界一線(xiàn)公司，搜羅行業(yè)的投資智慧與火花。
宏觀(guān)政策：
對股市影響喜憂(yōu)參半
對于中國經(jīng)濟而言，政策和宏觀(guān)經(jīng)濟的重要性怎么形容都不為過(guò)，但今年3月份以來(lái)，市場(chǎng)的政策頻出、方向則各異，這個(gè)時(shí)候對于宏觀(guān)經(jīng)濟和政策方向性判斷尤為關(guān)鍵。
星石投資在去年四季度后對經(jīng)濟和市場(chǎng)反轉的判斷相當準確，它們對于于二季度以后的經(jīng)濟走勢和政策走向是如何判斷的呢？
該公司首席策略師認為，從經(jīng)濟基本面來(lái)看，我國宏觀(guān)經(jīng)濟仍然保持自發(fā)復蘇態(tài)勢，但復蘇強度不及預期。3月份PMI指數連續6個(gè)月站在了榮枯線(xiàn)以上，并且創(chuàng )下了近11個(gè)月的新高，表明我國宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇態(tài)勢仍在延續，且動(dòng)能有所增強；但在解讀3月份PMI數據時(shí)必須考慮到季節性因素的影響——與歷史同期對比，今年3月份PMI提升幅度不及歷史同期平均水平，這表明宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇強度沒(méi)有預想的那么強勁！從同步指標來(lái)看，3
月上旬，發(fā)電量同比增速約-3%，中旬約3%，下旬約5%，證實(shí)了上述分析判斷。當前的經(jīng)濟復蘇主要依靠房地產(chǎn)回暖帶動(dòng)，對房地產(chǎn)行業(yè)具有很強的依賴(lài)性，“國五條”的出臺進(jìn)一步增加了實(shí)體經(jīng)濟復蘇的短期不確定性。
從政策層面分析，星石投資預計二季度利好體現在目前正在推行的市場(chǎng)化改革進(jìn)展超預期；利空體現在房地產(chǎn)調控和影子銀行監管特別是銀行理財業(yè)務(wù)規范等宏觀(guān)調控政策。
他們預計新一屆政府在轉變政府職能，推行市場(chǎng)化改革的大方向已經(jīng)基本明確，推進(jìn)速度也超出了市場(chǎng)預期。市場(chǎng)化改革的推進(jìn)有利于提升經(jīng)濟效益，是我國經(jīng)濟未來(lái)發(fā)展的最大紅利和最重要的推動(dòng)力，但改革紅利的釋放是一個(gè)較長(cháng)的過(guò)程，短期內的影響更多體現在資本市場(chǎng)上，受益于改革的板塊將存在不錯的投資機會(huì )，值得密切關(guān)注。
另外，星石投資認為，從短期來(lái)看，房地產(chǎn)調控和影子銀行監管特別是銀行理財業(yè)務(wù)規范的實(shí)際執行力度對經(jīng)濟影響更加明顯，如果國五條被嚴格執行，二季度甚至下半年的投資將受到影響，從而加大經(jīng)濟復蘇的不確定性；如果影子銀行監管特別是銀行理財業(yè)務(wù)規范被嚴格執行，社會(huì )融資總量和市場(chǎng)流動(dòng)性將受到短期沖擊，從而影響到經(jīng)濟復蘇進(jìn)程和A股市場(chǎng)走勢。
市場(chǎng)未來(lái)：
取決于新一輪改革進(jìn)展
A股市場(chǎng)自3月后進(jìn)入深度調整，上證指數下跌了-5.45%，申萬(wàn)23個(gè)一級行業(yè)中，上漲的只有信息設備、電子、醫藥生物、餐飲旅游、公用事業(yè)5個(gè)板塊，漲幅分別為3.79%，3.42%，3.24%，2.71%，1.94%。金融服務(wù)以-10.11%領(lǐng)跌全市，房地產(chǎn)板塊以-9.09%位居跌幅榜第三。
從容投資認為，市場(chǎng)的短期受到政策和國際環(huán)境變幻的情況很明顯，而長(cháng)期而言，改革作為一個(gè)必然開(kāi)啟的話(huà)題，其落實(shí)和執行力度對于股市未來(lái)非常關(guān)鍵。
該公司團隊認為，剛過(guò)去3月中，最值得關(guān)注的政策一個(gè)是房地產(chǎn)調控政策的落實(shí)，一個(gè)是影子銀行的監管政策。兩者均事關(guān)重大。
房地產(chǎn)調控方面，國務(wù)院在國新五條和調控細則的基礎上，要求地方政府在4月初之前出臺落實(shí)具體的地方版調控措施，從各省市已公布實(shí)施細則來(lái)看，北京最為嚴格，北京的政策最能代表中央的態(tài)度，也說(shuō)明中央政府對房地產(chǎn)的調控決心非常堅定。雖然有部分地方，礙于GDP的憂(yōu)慮，調控的政策比較溫和。但在GDP增速要求不高的背景下，房地產(chǎn)的重要性大為減弱，從銀行貸款和各部門(mén)的表態(tài)來(lái)看，房地產(chǎn)調控或許會(huì )愈演愈烈。國務(wù)院擬于2014年6月前出臺不動(dòng)產(chǎn)登記條例的規劃，也突顯了政府調控的強力意志。
另外，當月底，銀監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于規范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問(wèn)題的通知》，通知甫出，銀行股上演了驚魂時(shí)刻，紛紛大跌。影子銀行的爆發(fā)性發(fā)展，起源于2008年，當時(shí)為了配合四萬(wàn)億政策，支撐經(jīng)濟增長(cháng)，銀行通過(guò)發(fā)行短期理財產(chǎn)品募集資金，投向高息的房地產(chǎn)和地方平臺債領(lǐng)域，突破了存貸比的限制，擴大了可融資規模。但過(guò)分逐利的短期行為，孕育著(zhù)較大的風(fēng)險。非標準債權業(yè)務(wù)做得多的中小銀行，會(huì )是此次規范的重點(diǎn)整頓目標。
從更長(cháng)遠的時(shí)間角度觀(guān)察，從容方面高度關(guān)注改革的進(jìn)展。他們認為，兩會(huì )以來(lái)，中央領(lǐng)導人多次在不同的場(chǎng)合提及深化改革，鑒于目前的人口和經(jīng)濟結構狀況，中國已經(jīng)到了不得不轉型升級的時(shí)刻。要變革，就必然會(huì )有改革的紅利出現，積極的改革料會(huì )開(kāi)啟一個(gè)最好的時(shí)代。當然，在這樣一個(gè)轉型期的十字路口，若故步自封，因循守舊，迎接來(lái)的，或許只能是一個(gè)壞時(shí)代。
改革從來(lái)都不會(huì )是一件輕而易舉，或者說(shuō)皆大歡喜的事情，其間的各種利益糾葛，上下博弈，都會(huì )是改革無(wú)可逃避的問(wèn)題。所幸的是，中央政府的言與行，讓我們看到了信心，借鑒李克強總理談到機構改革的話(huà)：“我們要有壯士斷腕的決心，言出必行，說(shuō)到做到，決不明放暗不放，避重就輕，更不能搞變相游戲”。
另外，從容方面還提到，3月分美國的經(jīng)濟數據略顯疲態(tài)，但不改長(cháng)期復蘇的態(tài)勢。歐元區中，塞浦路斯的銀行業(yè)危機造成了一些動(dòng)蕩，但隨著(zhù)救助計劃的實(shí)施，陰霾也會(huì )散去。相對世界經(jīng)濟狀況，朝鮮半島的局勢需密切關(guān)注，值得讓我們擔憂(yōu)。
垃圾時(shí)間
與結構性機會(huì )
相對而言，在一個(gè)可能比較冷淡的政策和經(jīng)濟環(huán)境下，經(jīng)濟復蘇低于年初時(shí)的預期正在成為共識。未來(lái)2季度的走勢會(huì )如何演繹呢？
上海的一家中型私募在月報中甚至認為，5
月中旬之前，A股市場(chǎng)將面臨兩個(gè)月的調整期，對市場(chǎng)上絕大多數股票而言這都將是“垃圾時(shí)間”，綜合各行業(yè)的調研狀況顯示，當下經(jīng)濟復蘇較弱，且短期內沒(méi)有明顯提速的動(dòng)力，盡管前期流動(dòng)性寬松的滯后效應可部分對沖下行風(fēng)險。經(jīng)濟的疲弱將壓制股市的短期表現。
鑒于地方政府的資產(chǎn)負債表本已繃緊，草根調研顯示土地財政可以挪騰的空間已十分有限，而近日監管部分收緊平臺融資亦是雪上加霜。對政府投資對GDP
的拉動(dòng)不樂(lè )觀(guān)。市場(chǎng)的機會(huì )余姚等待“中長(cháng)期而言，制度改革紅利的逐漸釋放�！�
星石投資認為，由于貨幣政策由之前的超預期寬松回歸到中性，加之房地產(chǎn)調控、影子銀行監管等政策超市場(chǎng)預期，市場(chǎng)出現了大幅調整。他們認為，從長(cháng)期看，由于股票市場(chǎng)的資金洼地效應仍在，因此未來(lái)的慢牛行情的判斷維持不變；從短期看，由于經(jīng)濟基本面復蘇不達預期等短期因素交織，二季度市場(chǎng)或以震蕩盤(pán)整為主。在這個(gè)階段更加重視風(fēng)險控制，努力尋找和把握結構性機會(huì )。
相對而言，在具體的板塊選擇方面，星石重點(diǎn)關(guān)注三類(lèi)股票作防守配置：第一，受益于改革的，如能源、交通、環(huán)保、傳媒、物聯(lián)網(wǎng)、非銀行金融等；第二，具有業(yè)績(jì)支撐的高成長(cháng)性股票，如軍工、醫藥、食品飲料等；第三，前期回調幅度較大、有業(yè)績(jì)支撐估值便宜的藍籌股便宜如百貨、汽車(chē)、地產(chǎn)、家電等。
另外，星石很明確地表示：新股IPO如果重啟，可能從兩個(gè)相反的方向對A股產(chǎn)生影響，一方面，它會(huì )對市場(chǎng)情緒產(chǎn)生較大影響，使A股股指承受一定壓力。但另一方面，目前A股估值水平仍在歷史底部，大小非解禁等長(cháng)期壓制A股估值的因素也已經(jīng)基本消除，A股吸收流動(dòng)性的能力得到恢復，在市場(chǎng)流動(dòng)性相對充裕的情況下，A股“資金洼地”明顯，估值進(jìn)一步下行的空間極其有限。所以，他們預計，A股在重啟IPO后呈現震蕩盤(pán)整行情概率較大。
從容投資方面認為，A股在未來(lái)確實(shí)面臨政策考驗，尤其是理財產(chǎn)品的清理政策，從以前較為溫和的方式都，側重于資金直接流向的監督，預留一定空間的做法轉向較為嚴厲的
“地位確認，總量控制”的原則。尤其是，規定理財資金投資非標準化債權資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均以理財產(chǎn)品余額的35%與商業(yè)銀行上一年度審計報告披露總資產(chǎn)的4%之間孰低者為上限；同時(shí)規定每個(gè)理財產(chǎn)品與所投資標的物對應，做到每個(gè)產(chǎn)品單獨管理、建賬和核算。這個(gè)做法對于未來(lái)市場(chǎng)會(huì )有重要的影響。
在具體行業(yè)方面，從容對于醫藥行業(yè)較為看好，他們認為醫藥行業(yè)基本面較健康：2012年醫�；I資保持相對快速增長(cháng)，一定程度上保障了2013年的終端消費。同時(shí)，2013年中央政府醫療衛生預算又超預期創(chuàng )了近年來(lái)的增速新高。他們認為，在國內經(jīng)濟未出現明確復蘇信號前，預計醫藥一直會(huì )是市場(chǎng)熱點(diǎn)板塊之一。