近日，中國銀監會(huì )發(fā)布《關(guān)于規范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運作有關(guān)問(wèn)題的通知》（8號文），重點(diǎn)規范銀行理財業(yè)務(wù)“非標準化債權資產(chǎn)”投資。
　　此次政策符合中信證券研究部金融產(chǎn)品組此前對“影子銀行”和銀行理財產(chǎn)品加強監管的推測，但其嚴厲程度和時(shí)間點(diǎn)超出了市場(chǎng)預期。我們認為，對銀行理財產(chǎn)品的規范不限于銀行理財本身，對“影子銀行”、債券市場(chǎng)乃至整個(gè)社會(huì )融資體系都將產(chǎn)生重大影響，或將改變金融產(chǎn)品及金融機構競爭格局。結合最近出臺的規范地方政府融資行為等政策，我們推測理財市場(chǎng)將迎來(lái)全新的健康發(fā)展，但短期內陣痛不可避免。
　　8號文對銀行理財產(chǎn)品投向“非標準化債權資產(chǎn)”的比例進(jìn)行了嚴格的限制。預計理財產(chǎn)品的投資結構將發(fā)生變化，將業(yè)務(wù)重點(diǎn)轉向風(fēng)險更加可控的債券等“標準化債權”。
　　2012年末銀行業(yè)總資產(chǎn)約134萬(wàn)億元，銀行理財規模約7.1萬(wàn)億元，估計其中至少有40%屬于非標債權，峰值可能達50%及以上。如果按雙限要求，非標債權規模分別可達到2.5萬(wàn)億元或5.4萬(wàn)億元，因此4%的紅線(xiàn)相對較高。銀行可以通過(guò)增加“標準化債權”投資規模，做大分母，實(shí)現對非標債權的配置。此外，大型銀行離紅線(xiàn)還有一定距離，因此理財產(chǎn)品總規模不一定會(huì )收縮，反而可能繼續增長(cháng)。另一方面，“標準化債權”的投資利潤較薄，又將導致銀行存款的流失，因此銀行理財的規模將不會(huì )過(guò)快膨脹，可能維持穩定的增速。而將非標規模上限與銀行總資產(chǎn)掛鉤，將限制中小銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展空間，導致“強者恒強”的格局。
　　預計銀行理財產(chǎn)品的總體收益率將降低。一方面，較高收益率的非標債權比例受到限制，可能降低理財資金的投資收益率；另一方面，理財產(chǎn)品的單獨核算、規范管理、信息披露等都將提高理財業(yè)務(wù)的成本。這將推動(dòng)市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險利率水平的下行，改變各類(lèi)資產(chǎn)和金融產(chǎn)品的吸引力，從而對投資者的資產(chǎn)配置產(chǎn)生深遠影響。
　　8號文要求實(shí)現每只理財產(chǎn)品與所投資資產(chǎn)的對應，由于目前理財資金主要投向長(cháng)期資產(chǎn)，預計產(chǎn)品的平均期限將顯著(zhù)上升。
　　此外，充分信息披露可能暴露投資標的的信用風(fēng)險和期限錯配，對普通投資者的心理產(chǎn)生影響，進(jìn)而降低理財產(chǎn)品的吸引力。對于部分遠超紅線(xiàn)的銀行，短期內面臨較大的資產(chǎn)處置壓力，其客戶(hù)忠誠度較低，甚至可能發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險。
　　2012年，銀行理財產(chǎn)品占據金融產(chǎn)品市場(chǎng)約三分之一的份額，是信托、券商資管等“影子銀行”業(yè)務(wù)最重要的資金及項目來(lái)源，也是其規模爆發(fā)的源動(dòng)力。中信證券研究部金融產(chǎn)品組認為，對銀行理財產(chǎn)品的規范可能改變金融產(chǎn)品市場(chǎng)格局�！坝白鱼y行”體系將受到?jīng)_擊，單一信托首當其沖，類(lèi)信托的券商資管等通道業(yè)務(wù)受波及；而債券市場(chǎng)將獲得長(cháng)足發(fā)展，集合信托、券商資管有望承接部分分流的資金和項目，資產(chǎn)證券化或迎來(lái)春天。
　　從資金供給方看，在銀行理財收益率下降、風(fēng)險認知度上升的情況下，部分資金將會(huì )流出。鑒于其較低的風(fēng)險偏好，預計主要還是流向固定收益類(lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)。其中，中高端客戶(hù)可能轉向集合信托、券商資管等各類(lèi)私募產(chǎn)品，而大量中低端客戶(hù)將選擇公募基金等品種。
　　從資金需求來(lái)看，8號文打擊了部分規避監管、違規從銀行體系進(jìn)行融資的企業(yè)，特別是房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府融資平臺等，無(wú)疑在“國五條”以及規范地方政府融資的463號文的基礎上雪上加霜。部分項目資源可能流向債券市場(chǎng)、集合信托、券商資管、資產(chǎn)證券化等渠道，其中債券市場(chǎng)將直接受益，資產(chǎn)證券化迎來(lái)發(fā)展大契機。同時(shí)，部分資質(zhì)較差的企業(yè)融資渠道受阻，融資成本上升，甚至可能會(huì )出現違約風(fēng)險，并可能波及到相關(guān)信用產(chǎn)品。
　　對于目前兵家必爭之地“大資管”業(yè)務(wù)而言，中長(cháng)期看，優(yōu)秀的資產(chǎn)管理水平是出奇制勝的法寶，將有利于此方面有領(lǐng)先優(yōu)勢的券商、基金等機構，而對部分依賴(lài)通道業(yè)務(wù)的信托公司形成重大打擊。銀行將對合作機構實(shí)行名單制管理，將利好于大型信托、券商等機構，行業(yè)的惡性競爭有望減弱。