4月伊始，債市交易旺盛，市場(chǎng)收益率整體以下行為主，利率債一級市場(chǎng)發(fā)行需求進(jìn)一步趨熱。分析人士指出，伴隨收益率的快速下行，目前利率產(chǎn)品收益率水平的保護邊際正越來(lái)越低，投資者尤其是交易性資金仍需保持謹慎，擇時(shí)離場(chǎng)。
一級市場(chǎng)受捧
4月9日，國開(kāi)行招標發(fā)行了2013年第18至22期固息金融債(簡(jiǎn)稱(chēng)“福娃債”)，五期債券的中標利率分別為3.15%、3.68%、3.89%、4.07%、4.15%，大幅低于二級市場(chǎng)水平。而當期福娃債更是獲得了市場(chǎng)機構的熱烈追捧，對應全場(chǎng)認購倍數分別為2.46倍、2.71倍、1.96倍、2.32倍和2.29倍。
值得一提的是，上周發(fā)行的SHIBOR浮息國開(kāi)債同樣獲得了超預期認購，不僅招標利差低于前期，四期債券的認購倍數亦分別達到2.27倍、2.85倍、3、14倍及2.74倍。
在多數業(yè)內人士看來(lái)，本輪利率債的“快�！毙星橹饕芤嬗谝韵聨追矫�。第一，3月28日銀監會(huì )下發(fā)的8號文清理“非標準債權資產(chǎn)”增加了債券市場(chǎng)的需求；第二，通脹數據以及上周公布的PMI數據均低于市場(chǎng)預期，反映出經(jīng)濟復蘇乏力，宏觀(guān)面短期內對債市仍有支撐；第三，資金面依然寬松。
無(wú)疑，鑒于3月通脹大幅回落、理財監管、禽流感疫情、經(jīng)濟增長(cháng)不確定性增加等因素的考量，現階段利率產(chǎn)品的交易價(jià)值有所提升，一級市場(chǎng)招標趨熱料能延續。
不過(guò)，“展望后市，我們認為目前的這輪收益率回落可能是年內最好的賣(mài)點(diǎn)之一，且不論幅度，從目前到年底，收益率上行的趨勢已現�！痹谏耆f(wàn)證券分析師屈慶看來(lái)，目前可能是債券市場(chǎng)全年基本面環(huán)境最好的時(shí)段，后期基本面很難進(jìn)一步利好。
一方面，由于今年春節較晚，影響了3月的生產(chǎn)，加上基數原因，3月份的生產(chǎn)數據可能是全年的低點(diǎn)；另一方面，銀監會(huì )8號文公布后市場(chǎng)擔心理財的規范會(huì )影響房地產(chǎn)及地方政府融資；國五條出來(lái)后市場(chǎng)擔心房地產(chǎn)調控影響房地產(chǎn)投資；再加上禽流感疫病的影響，負面因素集中釋放，市場(chǎng)對經(jīng)濟增長(cháng)的擔憂(yōu)明顯加劇，對應可以看到近期利率和高等級信用債收益率的快速下行。
綜上，隨著(zhù)負面因素逐漸消化，收益率進(jìn)一步下行動(dòng)力料將衰減。
資金面仍有支撐
人民銀行本周共開(kāi)展了760億元28天期正回購操作。鑒于本周共有央票及正回購到期590億元，最終實(shí)現資金小幅凈回籠170億元。
事實(shí)上，就目前來(lái)看，銀行間回購利率整體保持平穩，各期限利率波動(dòng)幅度均在10BP之內。
“現階段資金面整體變動(dòng)不大，回購利率依舊穩定，供需也基本平衡�！庇腥探灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“這可能是因為央行考慮到CPI與PPI數據都超預期下行，短期經(jīng)濟復蘇疲弱而需求不足，有必要適當保持流動(dòng)性，并維持貨幣政策的中性基調�！�
就資金面而言，部分券商研究員判斷，流動(dòng)性仍會(huì )保持相對寬松的局面。首先，一季度宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇疲弱的形勢應該是比較明確的，而3月份通脹數據出現大幅回落，宏觀(guān)面此消彼長(cháng)給予流動(dòng)性一定的寬松空間；其次，海外市場(chǎng)復蘇的不確定性、朝鮮緊張局勢升溫、美國非農就業(yè)數據大幅低于預期等因素，也增加了海外資金避險的情緒。
來(lái)自國泰君安固定收益研究團隊的觀(guān)點(diǎn)指出，歷史上，4月資金利率中樞環(huán)比3月多有顯著(zhù)上升，但目前經(jīng)濟、通脹低于預期，復蘇不確定性也有所增加，估計流動(dòng)性顯著(zhù)趨緊的可能不大。加上公開(kāi)市場(chǎng)4月央票、正回購到期規模較大，這將有助于維穩資金利率水平�！�
“我認為，近期資金面維持相對寬松的可能性較大�！表樀罗r商銀行固定收益研究員宋球紅在接受記者采訪(fǎng)時(shí)坦言，“其一，銀監會(huì )的文件出臺后，資金有重新回表的可能；其二，歐美日的QE，新興國家有‘熱錢(qián)’流入壓力，對中國來(lái)說(shuō)，外匯占款這塊短期有增加的可能；其三，在通脹壓力暫時(shí)緩解、房地產(chǎn)調控、經(jīng)濟回升動(dòng)力不強等宏觀(guān)形勢下，短期內央行大幅收縮流動(dòng)性的可能性不大。一般而言，二季度是傳統的生產(chǎn)旺季，如果二季度經(jīng)濟沒(méi)什么起色，那么年內經(jīng)濟增速回升將有壓力，因此，央行也會(huì )注意二季度的經(jīng)濟數據進(jìn)而對貨幣市場(chǎng)利率進(jìn)行調整�！�
由此，結合央行2013年第一季度貨幣政策委員會(huì )例會(huì )的表態(tài)來(lái)看，二季度央行將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，保持政策連續性和穩定性，增強前瞻性、針對性和靈活性，處理好穩增長(cháng)、調結構、控通脹、防風(fēng)險的關(guān)系，維持貨幣環(huán)境的穩定。
交易性行情難現
“當前，10年期國債收益率在3.48%左右，10年期國開(kāi)債收益率在4.21%附近，已經(jīng)接近我們預期的年內低點(diǎn)位置�！鼻鼞c認為，隨著(zhù)收益率的快速下行，目前的收益率水平保護邊際已越來(lái)越低，投資者尤其是交易性資金應擇時(shí)離場(chǎng)。
東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍亦表示，“如果市場(chǎng)沒(méi)有出現突發(fā)變故，那么短期內，特別是4月份的中上旬這種行情有望延續，但是，隨著(zhù)時(shí)間的推移，市場(chǎng)可能漸漸轉向保守�！�
投資策略方面，在具有較大不確定性的市場(chǎng)中，交易性行情可能在未來(lái)較長(cháng)的時(shí)間內都難有機會(huì )。當前更應強調估值上的“防御性”以及持有期收益上的“平衡性”，即估值波動(dòng)及票息回報應在時(shí)間價(jià)值上取得相互平衡。
就交易型機構而言，希望通過(guò)收益率的變動(dòng)進(jìn)行波段操作的機會(huì )較少，中短期品種基于理財轉投債券的配置需求或許存在一些兼具防守的波段機會(huì )；而對配置型機構來(lái)說(shuō)，短久期、高票息的金融債，兼具持有收益及利差保護，依然具備配置價(jià)值，早配置早受益原則也同樣適用，但須關(guān)注久期風(fēng)險以及部分品種供給過(guò)大對后續市場(chǎng)的沖擊，相對來(lái)說(shuō)，農發(fā)債與進(jìn)出口債配置價(jià)值更優(yōu)。