近期，A股市場(chǎng)雖在整體上沒(méi)有太大的方向性變動(dòng)，但局部熱點(diǎn)頻出不斷、浪花翻動(dòng)。包括美麗中國、新型城鎮化、現代農業(yè)等在內的投資主題為市場(chǎng)帶來(lái)不少機會(huì )。
　　那么，究竟應當如何認識和捕捉這些投資主題呢？匯添富基金副總經(jīng)理兼投資總監張暉近日指出，雖然會(huì )碰到經(jīng)濟周期的不同階段，政府會(huì )有階段性的刺激政策出臺，但經(jīng)濟轉型的趨勢是不會(huì )改變的。在投資中，一定要沿著(zhù)這條主線(xiàn)去挖掘投資主題，才能有效提升長(cháng)期投資回報。
　　自上輪經(jīng)濟見(jiàn)頂以來(lái)，投資者在制定投資策略時(shí)，最困惑的是對宏觀(guān)經(jīng)濟的判斷及相應投資主題的把握。一種觀(guān)點(diǎn)認為中國經(jīng)濟原來(lái)的增長(cháng)模式已經(jīng)到頂，靠房地產(chǎn)、政府投資以及出口高增長(cháng)的模式難以為繼，中國經(jīng)濟面臨結構調整與轉型，應把握消費和服務(wù)等與經(jīng)濟轉型相關(guān)的投資主題；另一種觀(guān)點(diǎn)認為要保持中國經(jīng)濟高速增長(cháng)，房地產(chǎn)和基建投資在較長(cháng)時(shí)間內仍是中堅力量，須把握資源和能源等與投資相關(guān)的投資主題。近幾年來(lái)，投資者反復因為這些判斷的改變和分歧而受到市場(chǎng)的折磨。
　　張暉認為，由于股票市場(chǎng)的表現不僅僅與宏觀(guān)經(jīng)濟表現和政策預期高度相關(guān)，同時(shí)階段性市場(chǎng)表現出的風(fēng)險收益特征也不一樣，反映到證券市場(chǎng)上，會(huì )在不同的階段產(chǎn)生不同的投資主題。廣義的關(guān)于“時(shí)機選擇”的定義是，隨著(zhù)時(shí)間的變化，改變整個(gè)組合的貝塔，因此“時(shí)機選擇”實(shí)際上不僅與絕對的股票倉位相關(guān)，同時(shí)也與投資的板塊和個(gè)股直接相關(guān)。這就意味著(zhù)對投資主題判斷的重要性體現在投資組合決策過(guò)程中“時(shí)機選擇”、“資產(chǎn)配置”和“個(gè)股選擇”三個(gè)層次中。在投資過(guò)程中若能有效地把握投資主題可以極大提升投資效果。
　　但投資主題的把握非常困難。主要體現在三個(gè)方面：一是宏觀(guān)政策的易變性。這種易變性或來(lái)自于政府決策層思路的變化，或為了應對經(jīng)濟遇到的突發(fā)性狀況。比如2009年年初，張暉認為自2002年到2007年的投資持續繁榮后，經(jīng)濟從2008年開(kāi)始步入正常的調整，對跟投資相關(guān)的行業(yè)非常謹慎。但2008年年底，在全球性金融危機的大背景下，政府推出大規模的基建投資延長(cháng)了上一輪的投資主導性經(jīng)濟的周期。二是階段性的市場(chǎng)繁榮擾亂初始的判斷。近期的例子是2012年12月份，與投資相關(guān)的大類(lèi)資產(chǎn)短期內出現大幅上漲，市場(chǎng)堅定地認為下一屆政府仍將把投資作為經(jīng)濟增長(cháng)的主要推手，新型城鎮化就是房地產(chǎn)投資化。這一度對我們以消費和服務(wù)為中長(cháng)期投資主題的判斷構成挑戰。三是投資主題往往會(huì )導致投資泡沫，因此把握投資時(shí)機非常重要。美國上世紀七十年代初的“漂亮50”和2000年前后的網(wǎng)絡(luò )股都成為重要的投資主題，但都同時(shí)出現階段性的泡沫。
　　那么，如何正確把握投資主題呢？張暉認為，尋找投資主題過(guò)程要注意三個(gè)方面的問(wèn)題：一是投資主題要具有長(cháng)期性與穩定性。這種長(cháng)期性與特定的歷史條件和宏觀(guān)背景息息相關(guān)，要能形成中長(cháng)期的大的趨勢。比如大規模城鎮化導致的房地產(chǎn)繁榮，人均收入持續提升下的消費結構升級，再比如人口老齡化背景下對醫療保健等需求的大幅上升等等。二是投資主題要有可操作性，能夠找到相關(guān)的投資要素進(jìn)而找到相關(guān)投資標的。太寬泛以及抽象的概念，往往不容易找到投資的對象，或者找到的投資對象僅僅與主題相關(guān)而并不真正受益。我們經(jīng)�？吹揭恍└拍�、主題在市場(chǎng)某一階段盛行，但發(fā)現真正受益的標的少之又少。三是投資主題的把握需要戰略性和深層次的思考。典型的如新型城鎮化的建設，很容易把城鎮化建設與投資驅動(dòng)、房地產(chǎn)經(jīng)濟等畫(huà)上等號。但如果從更深層次來(lái)看待新型城鎮化的“新”，更多是人的城鎮化而不是地的城鎮化，更多是社會(huì )、經(jīng)濟等綜合性配套改革而不是簡(jiǎn)單的造城、造房。那么從長(cháng)期看，真正長(cháng)期受益的是與消費群體擴大與消費結構升級相關(guān)的行業(yè)，而不是簡(jiǎn)單的鋼鐵、水泥等投資相關(guān)行業(yè)。
　　站在當前時(shí)點(diǎn)，我們怎樣去分析投資主題呢？從長(cháng)期的趨勢看，升級版的中國經(jīng)濟，意味著(zhù)增長(cháng)質(zhì)量的提高、增長(cháng)速度的合理下移，也意味著(zhù)中國經(jīng)濟的再平衡。而再平衡必然表現為以投資為主導向、以消費為主導的經(jīng)濟模式的結構轉型。許多與投資高度相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，其需求再難以回到過(guò)去十年的高速增長(cháng)。但收入水平的持續提高、消費人群的持續擴大、消費結構的升級為消費與服務(wù)行業(yè)提供了巨大的市場(chǎng)空間。