上周，日元雖然止住了貶值的腳步，然而中國社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗室主任劉煜輝認為，日元進(jìn)一步貶值的概率非常大。
“安倍晉三上臺之后的主要目的便是重振日本的競爭力，挽救日本的經(jīng)常賬戶(hù)逆差。這是日本通過(guò)量化寬松推動(dòng)日元貶值的主要意圖�！眲㈧陷x說(shuō)。
他表示，2008年金融危機后，日元對美元的匯率顯著(zhù)上升，與此同時(shí)其他非美貨幣匯率走低，導致日元出現較大幅度升值。2011年，日本出現48年以來(lái)的首次貿易逆差。2012年，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟出現下滑。由此，日本的海外投資收益率大幅下降，日本的經(jīng)常賬戶(hù)出現了罕見(jiàn)的貿易逆差。
經(jīng)常賬戶(hù)逆差使日本開(kāi)始擔憂(yōu)其債務(wù)壓力。由于經(jīng)常賬戶(hù)逆差，日本的競爭力大幅下降。日本解決債務(wù)問(wèn)題越來(lái)越依賴(lài)外部。經(jīng)常賬戶(hù)逆差使得日本需要從國外借債才能滿(mǎn)足債務(wù)要求，日本政府因此變得被動(dòng)。
日元量化寬松能否拉動(dòng)其經(jīng)濟走出泥潭，達到2%的通脹目標？劉煜輝認為，這有待觀(guān)察。一是日本貿易部門(mén)的貨幣彈性較高，理論上日元量化寬松如果能推動(dòng)貨幣貶值，貿易部門(mén)對日元貶值敏感，會(huì )提升貿易部門(mén)的競爭力。
二是最近十幾年?yáng)|亞各經(jīng)濟體的經(jīng)濟結構存在趨同性，中國、韓國以及東亞其他經(jīng)濟體與日本有很強的競爭關(guān)系。例如中國和日本在制造業(yè)、電子產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域都存在競爭關(guān)系。
如果日元貶值引發(fā)貨幣戰，可能抵消日元貶值的效果。由于亞洲其他國家匯率制度在1997年之后都變?yōu)楦?dòng)匯率制，這些國家若跟隨日元貶值，將對中國產(chǎn)生較大壓力。因為中國是亞洲區域內唯一一個(gè)貨幣缺乏彈性的國家，在貨幣戰爆發(fā)時(shí)人民幣缺乏回旋余地，日元貶值會(huì )對中國經(jīng)常賬戶(hù)的影響越來(lái)越大。
精彩對話(huà)
日元將進(jìn)一步貶值
中國證券報：日元進(jìn)一步貶值的概率有多大？
劉煜輝：日元貶值到多大程度取決于日元的均衡匯率水平�，F在還不知道日元的均衡匯率水平在哪里。中日都是巴薩經(jīng)濟體，即匯率貶值推動(dòng)經(jīng)常賬戶(hù)貿易改善，才能改善就業(yè)，增加收入，進(jìn)而推高物價(jià)。只有日元名義匯率出現超調狀態(tài)，日本才可能出現通貨膨脹上升。因此，日元的均衡匯率在何處需要在實(shí)際操作中測試。
日本推行量化寬松政策以來(lái)，雖然貿易出現一定程度改善，但效果還不明顯�？梢哉f(shuō)，日元均衡匯率還在較遠的地方。因此，日元進(jìn)一步貶值的概率非常大。
日元匯率可能會(huì )向1美元兌換110日元至120日元的方向擴大貶值空間，對中國貨幣政策的壓力也會(huì )越來(lái)越大。
人民幣擴大彈性可能性不大
中國證券報：日元貶值對近來(lái)中國的外匯占款高增和人民幣升值有無(wú)影響？
劉煜輝：1至2月中國外匯占款的大幅反彈與日元貶值并無(wú)太大關(guān)系。1至2月外匯占款增加，主要是中國經(jīng)濟反彈預期所致�？梢钥吹�，2月春節之后，新興市場(chǎng)的資金已經(jīng)在不斷回流美國和日本。以香港國企指數為例，國企指數跌幅已抹平了去年11月以來(lái)的漲幅。
日元貶值有助于推動(dòng)日本國內貿易的產(chǎn)業(yè)競爭力。對日本企業(yè)競爭力提升和投資回報率回升的預期推動(dòng)資金去購買(mǎi)日本股票。
日元貶值使東亞其他經(jīng)濟體都面臨壓力，中國的經(jīng)常賬戶(hù)也面臨壓力。一方面人民幣缺乏彈性，又不敢貶值。近期人民幣持續升值體現了央行通過(guò)管理維持人民幣的升值預期。
目前受央行調控因素影響，在岸價(jià)格人民幣呈升值態(tài)勢；離岸價(jià)格不會(huì )大幅偏離在岸價(jià)格，因為一些大型企業(yè)會(huì )通過(guò)兩地套利將價(jià)差抹平。遠期價(jià)格出現了貶值態(tài)勢，但遠期價(jià)格也并非完全市場(chǎng)化的價(jià)格。
目前人民幣擴大匯率彈性的可能性不大。因人民幣貶值會(huì )導致國內資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂。
當前人民幣價(jià)格并不能完全體現市場(chǎng)力量。當前人民幣有三種價(jià)格：一是在岸價(jià)格，二是離岸價(jià)格，三是遠期價(jià)格。目前受央行調控因素影響，在岸價(jià)格人民幣呈升值態(tài)勢；離岸價(jià)格不會(huì )大幅偏離在岸價(jià)格，因為一些大型企業(yè)會(huì )通過(guò)兩地套利將價(jià)差抹平。遠期價(jià)格出現了貶值態(tài)勢，但遠期價(jià)格也并非完全市場(chǎng)化的價(jià)格。