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    2013年的券商創(chuàng )新大會(huì )即將來(lái)臨。表面上看來(lái)，在過(guò)去的一年中受到監管部門(mén)多項“放松管制”的政策影響，券商資管實(shí)現了爆發(fā)式的增長(cháng)。但在這個(gè)背后，一些券商資管打“擦邊球”、違規運行的苗頭也開(kāi)始顯現。

　　海通證券遭責令整改

　　海通證券日前發(fā)布公告稱(chēng)，4月22日，該公司收到上海證監局《關(guān)于對海通證券股份有限公司采取責令改正措施的決定》(滬證監決【2013】12號)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“決定”)，主要內容如下：“經(jīng)查，我局發(fā)現你公司發(fā)行的‘一海通財’系列產(chǎn)品系現行監管規則未予明確的創(chuàng )新型產(chǎn)品，但你公司未按照《證券公司業(yè)務(wù)(產(chǎn)品)創(chuàng )新工作指引(試行)》的規定，向中國證監會(huì )機構監管部履行創(chuàng )新產(chǎn)品方案報送義務(wù)�！焙ＭㄗC券稱(chēng)，針對決定提出的問(wèn)題，公司組織整改，完善相關(guān)工作程序，并對相關(guān)責任人進(jìn)行了責任追究和處分。
　　實(shí)際上，據了解，早在今年3月初，證券監管部門(mén)就已經(jīng)針對海通證券“一海通財”系列產(chǎn)品和國泰君安資產(chǎn)管理公司“君得穩一號集合資產(chǎn)管理計劃”向上海市證監局發(fā)了函件，要求對上述兩款產(chǎn)品進(jìn)行核查。
　　去年12月份，證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布了《證券公司柜臺交易業(yè)務(wù)規范》，正式啟動(dòng)海通證券等7家券商的柜臺交易(OTC)業(yè)務(wù)試點(diǎn)。而就在2013年1月下旬，海通證券率先發(fā)行5款OTC產(chǎn)品，這五款產(chǎn)品分別為“一海通財”14天1號、35天1號、91天1號、365天1號人民幣理財產(chǎn)品和海通月月財優(yōu)先級6月期1號產(chǎn)品。其中，“一海通財”14天1號、35天1號、91天1號、365天1號人民幣理財產(chǎn)品的預期年化收益率分別達到4%、5%、5.2%、7%。由于收益率較高，上述產(chǎn)品在短時(shí)間內就被搶購一空。
　　不過(guò)，“一海通財”產(chǎn)品在產(chǎn)品設計上被業(yè)內普遍質(zhì)疑與銀行理財產(chǎn)品“資金池-資產(chǎn)池”模式類(lèi)似，將多款理財產(chǎn)品所募集的資金統一到一個(gè)資產(chǎn)池中進(jìn)行投資管理，用成本低的資金投向期限較長(cháng)、收益更高的資產(chǎn)。當然，其風(fēng)險也顯而易見(jiàn)：由于資金與資產(chǎn)之間的期限錯配，一旦資金鏈條斷裂，就會(huì )發(fā)生兌付風(fēng)險。
　　根據證監會(huì )頒布的《證券公司設立子公司試行規定》規定，海通證券已成立全資資產(chǎn)管理子公司，母公司經(jīng)營(yíng)范圍應該變更，將資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可資質(zhì)全部剝離。而根據規定，證券公司不得經(jīng)營(yíng)與其子公司存在利益沖突或競爭關(guān)系的同類(lèi)業(yè)務(wù)。同時(shí)，在沒(méi)有外部獨立第三方托管監督下，海通證券如何能確保相關(guān)理財產(chǎn)品收益率的真實(shí)性，如何確保OTC市場(chǎng)產(chǎn)品客戶(hù)利益不受損害也成為外界關(guān)注焦點(diǎn)。
　　值得一提的是，去年9月，時(shí)任中國銀行董事長(cháng)的現證監會(huì )主席肖鋼曾表示，“目前銀行發(fā)行的以‘資金池’運作的理財品，由于期限錯配，要用‘發(fā)新償舊’來(lái)滿(mǎn)足到期兌付，本質(zhì)上是‘龐氏騙局’�！�

　　資管業(yè)務(wù)或成新增長(cháng)點(diǎn)

　　2012年以來(lái)，在證券業(yè)全行業(yè)“放松管制”的大背景下，券商資管業(yè)實(shí)現了爆發(fā)式的增長(cháng)，也為正處在A(yíng)股長(cháng)期低迷、經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入持續減少、IPO陷于停滯、投行收入銳減的國內券商帶來(lái)了新的業(yè)務(wù)增長(cháng)點(diǎn)。
　　來(lái)自證券業(yè)協(xié)會(huì )的數據顯示，截至2012年底，114家證券公司的資管總規模已經(jīng)驟增至1.89萬(wàn)億元。Wind統計數據顯示，2013年以來(lái)，券商資管繼續高歌猛進(jìn)，呈現井噴狀態(tài)。僅前四個(gè)月，新成立的產(chǎn)品數量就已經(jīng)達到了433只，其中3、4月份的數量更是分別達到了132只和142只。上述433只新產(chǎn)品的總發(fā)行份額達到了1175.6億份。
　　從一季報披露的情況來(lái)看，由于各種限制的放開(kāi)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)成為部分券商的收入增長(cháng)點(diǎn)：宏源證券一季度資產(chǎn)管理實(shí)現凈收入0.66億元，同比增長(cháng)6倍，環(huán)比增長(cháng)64%；廣發(fā)證券2012年末資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規模222.54億元，其中集合理財95億元。2013年一季度末集合理財規模119億元，較年初增長(cháng)25%，實(shí)現傭金凈收入0.4億元，同比增長(cháng)53%，環(huán)比增長(cháng)34%。
　　自2012年5月份券商創(chuàng )新大會(huì )召開(kāi)以來(lái)，證監會(huì )先后出臺了多項政策，為券商資管業(yè)務(wù)的發(fā)展“松綁”，其中主要包括：全面增加證券公司的代銷(xiāo)產(chǎn)品范圍，使證券公司銷(xiāo)售產(chǎn)品范圍從券商自己的理財產(chǎn)品和基金產(chǎn)品擴大到幾乎所有金融產(chǎn)品；證券(資管)公司可以受托管理保險資金，開(kāi)展公募基金業(yè)務(wù)以及開(kāi)展基金托管業(yè)務(wù)；同時(shí)還顯著(zhù)擴大了證券資管的投資范圍。監管層放松管制，促進(jìn)券商資管發(fā)展的用意可見(jiàn)一斑。
　　不過(guò)，長(cháng)城證券研究顯示，券商資管規模去年發(fā)展迅速，2012年末規模達到1.89萬(wàn)億元，但大部分是銀證合作的定向理財產(chǎn)品，管理費極低，甚至免費，不能給券商帶來(lái)收入提升，其中可以為券商帶來(lái)管理費收入的是集合理財產(chǎn)品，但發(fā)展極度緩慢，幾乎被邊緣化，2012年末規模只有1506億元；陽(yáng)光私募規模也很小，只有592億元。

　　行業(yè)“游戲規則”亟待出臺

　　隨著(zhù)券商資管行業(yè)一些不好苗頭的初步顯現，如何加強對于整個(gè)行業(yè)的監管也成為“放松管制”的同時(shí)所需要關(guān)注的問(wèn)題。
　　2012年以來(lái)金融監管的陸續開(kāi)閘，銀行、信托、基金、證券、保險等金融子行業(yè)均已進(jìn)入資管市場(chǎng)。在資管多元化的同時(shí)，混業(yè)化趨勢也在日益增強。中國政法大學(xué)經(jīng)濟法研究所副所長(cháng)薛克鵬認為，在資管多元化的背景下，資管產(chǎn)品“批發(fā)轉售”成為常態(tài)。資管產(chǎn)品被層層分包，一個(gè)項目可能會(huì )經(jīng)過(guò)多次“轉售”才會(huì )到金融消費者手中。一旦源頭出現風(fēng)險，就會(huì )層層傳導。
　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所銀行室主任雷薇認為，資管混業(yè)化的傾向增加了監管套利的可能性。銀行用理財資金購買(mǎi)證券公司的資產(chǎn)管理計劃，并通過(guò)后者將資金投放到指定項目，以逃避行業(yè)調控和信貸規模的約束，已成為公開(kāi)的秘密。薛克鵬介紹，2012年年末，我國券商資管規模在一個(gè)季度內翻倍，達到1.89萬(wàn)億元，其中銀行理財資金大量涌入是重要原因。券商只是資金流轉的通道，資金兩端由銀行掌握，金融創(chuàng )新的背后其實(shí)存在監管套利的隱憂(yōu)。
　　薛克鵬認為，在我國“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監管”的金融體制下，各金融子行業(yè)歸不同的監管部門(mén)管理。伴隨著(zhù)混業(yè)趨勢的不斷加強，確實(shí)面臨監管成本較高的問(wèn)題。業(yè)內人士認為，從長(cháng)遠來(lái)看，我國需要探索“混業(yè)監管”模式。在現階段，考慮到個(gè)金融子行業(yè)尚未將分內監管做實(shí)，行業(yè)間也缺乏協(xié)調經(jīng)驗，過(guò)快實(shí)現“混業(yè)監管”極易造成監管權過(guò)度集中，產(chǎn)生新的問(wèn)題。我國應在“分業(yè)監管”的框架下探索資管市場(chǎng)的監管方式。
　　中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院副院長(cháng)趙錫軍認為，銀行、信托、證券、保險等各個(gè)行業(yè)的資管業(yè)務(wù)，規則各異，監管標準也各不相同，極易產(chǎn)生行業(yè)間的套利需求，宜從全局高度考慮，健全相關(guān)法規、制度，統一資管市場(chǎng)的“游戲規則”。