伴隨監管風(fēng)波的持續擴散，在經(jīng)歷了一輪快速“去杠桿”過(guò)程后，近期銀行間債市呈現出弱勢調整的格局。
分析人士指出，盡管二季度基本面仍將以“弱復蘇+溫和通脹”的態(tài)勢對市場(chǎng)形成一定支撐，但在部分機構持續獲利了結的情況下，短期內現券市場(chǎng)收益率料呈現窄幅震蕩行情。
現券市場(chǎng)小幅回暖
資金面的轉寬，以及匯豐PMI超預期走弱在一定程度上提振了現券，尤其是對利率品種來(lái)說(shuō)，基本面的支撐，讓部分產(chǎn)品繼續受到機構青睞。銀行間利率產(chǎn)品收益率整體延續小幅下探的勢頭。其中，國債收益率曲線(xiàn)下行，央票收益率曲線(xiàn)整體回落，固息金融債收益率曲線(xiàn)亦出現回調。
在多數業(yè)內人士看來(lái)，中長(cháng)期內，利率及信用產(chǎn)品將會(huì )出現走勢上的分化。事實(shí)上，現階段利率債于投資者來(lái)說(shuō)相對穩定，銀行或者境外投資者更看重高品質(zhì)或者高評級的債券。
申銀萬(wàn)國證券分析師屈慶亦指出，“就利率市場(chǎng)而言，中長(cháng)期利率的下行主要反映出市場(chǎng)投資者對于未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)態(tài)勢缺乏信心，認為在弱態(tài)經(jīng)濟增長(cháng)以及通貨膨脹回升有限的背景下，利率產(chǎn)品收益率回升空間不大，因此資金依然在涌入該市場(chǎng)中，導致了利率的下滑�！�
“預計國債會(huì )走出一個(gè)獨立的行情，尤其是中長(cháng)期國債。因為其既可以做公開(kāi)市場(chǎng)的質(zhì)押，也可以做現金管理資產(chǎn)的質(zhì)押，它是基礎資產(chǎn)，可以放大，可做杠桿�！倍辔灰痪�(xiàn)交易員判斷，“10年期國債利率有望穩定在3.4%-4.0%區間，并逐步收窄。而在經(jīng)濟基礎相對穩定的情況下，對于國債，建議配置久期可以稍微長(cháng)一些，甚至可以配到20年�！�
謹慎對待信用產(chǎn)品
再看信用市場(chǎng)方面，盡管連日來(lái)信用債延續了“止跌反彈”之勢，不過(guò)整體市場(chǎng)的回暖程度有限，說(shuō)明大多數機構仍然較為謹慎。
來(lái)自申銀萬(wàn)國的研究觀(guān)點(diǎn)認為，本輪債市去杠桿的過(guò)程，將對中低評級債券的需求造成深遠影響。無(wú)疑，未來(lái)“代持養券”這一操作模式必然將受到規范，這也意味著(zhù)其在估值和操作上的便利性將大為下降。無(wú)論如何，債券市場(chǎng)通過(guò)表外加杠桿自我創(chuàng )造需求的能力都將削弱，尤其是對中低評級債券而言。
無(wú)獨有偶，日前中債登公司通知將暫停信托產(chǎn)品、券商資管和基金專(zhuān)戶(hù)開(kāi)立銀行間賬戶(hù)，且持續時(shí)間尚不明確；同時(shí)人民銀行也暫停受理報備。
可見(jiàn)，伴隨債市核查風(fēng)暴的升級，管理層整肅銀行間市場(chǎng)“丙類(lèi)戶(hù)”的行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始著(zhù)手進(jìn)行。而這一舉動(dòng)無(wú)疑將對后期債市繼續構成顯著(zhù)利空。
首先，從監管信號上考慮，銀行間開(kāi)戶(hù)暫停，反映連日來(lái)債市監管沖擊影響并沒(méi)有馬上停歇。央行于4月24日就債市監管問(wèn)題召開(kāi)內部會(huì )議，要求各家金融機構限期自查，并于5月10日前上報整改方案。顯然，央行給金融機構去掉不合理杠桿明確了時(shí)間限制。而在代持交易新規未出臺前，包括證監會(huì )明確不允許機構代持等表態(tài)，都將在短期內影響券商、基金等機構操作，監管風(fēng)暴對市場(chǎng)的沖擊也沒(méi)有結束。
其次，盡管從上周三開(kāi)始市場(chǎng)有所回暖，但就交易所方面考量，其原因更多在于大單拋盤(pán)減少，小單買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)價(jià)格反彈，這并不體現市場(chǎng)情緒的根本好轉，體現的僅是拋盤(pán)行為的短期緩和。
再者，銀行間市場(chǎng)監管趨嚴后，債券轉托管到交易所獲得更便利的融資環(huán)境也將成為趨勢，但相比之下，交易所資金提供方較為有限，這必然會(huì )導致交易所債券供給壓力增大，因此交易所債市的調整壓力也依然存在。
綜上，包括申銀萬(wàn)國在內的多家券商研究機構均表示，短期內不建議投資者參與反彈。中期內，大幅降低表外杠桿水平是主流趨勢，再考慮二季度經(jīng)濟基本面和資金壓力，信用債也更應謹慎對待。
市場(chǎng)環(huán)境短期偏弱
從近期債券收益率的走勢分析，自4月16日債市“老鼠倉”事件曝光以來(lái)，截至4月24日，1-5年期A(yíng)A等級信用債已上漲近25BP，而高等級品種如AAA級產(chǎn)品也有15BP-20BP的上行。
資金面上，銀行間7天質(zhì)押式回購利率從3.0%躥升到了4.7%，而交易所R-007回購利率更是在盤(pán)中刺破5%的高水位。去杠桿或者說(shuō)債券自查還是在很大程度上影響到了收益率的波動(dòng)和市場(chǎng)的整體資金利率。
“表面上看，這些措施肯定會(huì )為債券市場(chǎng)帶來(lái)陣痛。但從長(cháng)遠發(fā)展來(lái)說(shuō)，目前中國債市無(wú)論是從體量還是從產(chǎn)品的多樣性角度來(lái)說(shuō)和歐美還有差距�！焙觅I(mǎi)基金研究中心研究員盧楊坦言，“提前清查潛在的風(fēng)險點(diǎn)，無(wú)疑將為以后債市的大發(fā)展打下堅實(shí)基礎�！�
盧楊強調，“從幾個(gè)細分點(diǎn)看，央行在要求商業(yè)銀行實(shí)施內部自查，防范債券交易風(fēng)險的同時(shí)也表態(tài)將規范代持業(yè)務(wù)而非取消�？梢钥闯鲅胄械哪康牟⒎窃谟诩由顐械牟▌�(dòng)，而是防疏堵漏，避免個(gè)人利益的輸送。另外，暫停產(chǎn)品的開(kāi)戶(hù)也是希望在進(jìn)一步完善市場(chǎng)規則前‘查舊限新’，這種暫停的情況應該不會(huì )維持太長(cháng)的時(shí)間�！�
整體而言，雖然債券市場(chǎng)的風(fēng)險在一定程度上已經(jīng)開(kāi)始釋放，可當前市場(chǎng)依然較為脆弱，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)就可能引起進(jìn)一步拋壓，機構去杠桿仍需要一個(gè)過(guò)程。
由此，業(yè)界普遍維持市場(chǎng)暫時(shí)回暖，但收益率下行空間有限的判斷，除非經(jīng)濟數據再度走弱，否則4月初的收益率底部估計難以突破。
具體到操作中，券商建議交易盤(pán)可根據本次回暖形勢入場(chǎng)，但不宜過(guò)度擴大敞口，而配置盤(pán)可根據資金面情況調整組合久期，建議對長(cháng)久期品種維持謹慎。