就在滬綜指仍然于2200點(diǎn)糾結不清的時(shí)候，以創(chuàng )業(yè)板為代表的一眾成長(cháng)股卻早已經(jīng)返身向上。4月以來(lái)，創(chuàng )業(yè)板指數上漲10.50%，并且持續創(chuàng )出反彈新高。在對估值洼地的追逐告一段落后，以部分公司的一季報高增長(cháng)為契機，成長(cháng)股的“返場(chǎng)”大戲漸入高潮。
“垃圾時(shí)間”不“垃圾”
宏觀(guān)經(jīng)濟“旺季不旺”，主板大盤(pán)弱勢震蕩，以創(chuàng )業(yè)板為代表的小盤(pán)股持續創(chuàng )出反彈新高……一切市場(chǎng)現象似乎都在顯示，二季度A股進(jìn)入了游資“亂炒”的“垃圾時(shí)間”。但事實(shí)情況真是如此嗎？
答案可能是否定的。因為從4月以來(lái)的市場(chǎng)統計看，績(jì)差股、袖珍股等此前垃圾時(shí)間的“明星”股，并沒(méi)有大量出現在當前的強勢股群體中。
首先，從最近30個(gè)交易日看，有133只個(gè)股創(chuàng )出了歷史新高，而其中，伊利股份、同仁堂、片仔癀、長(cháng)安汽車(chē)等“知名”藍籌股占據了相當大的比例。眾多藍籌股創(chuàng )出歷史新高顯示，4月以來(lái)的結構性行情絕不是“游資亂炒垃圾股”所能概括的。
其次，以往的經(jīng)驗顯示，“垃圾時(shí)間”走強的多為小盤(pán)股，這與其股本規模小而比較容易被資金撬動(dòng)高度相關(guān)。但是，從4月以來(lái)的A股漲跌幅統計看，漲幅居于前50名個(gè)股的平均總市值為105.47億元，而跌幅居于前50名個(gè)股的平均總市值則為56.84億元。顯然，4月以來(lái)領(lǐng)漲市場(chǎng)的雖然不是權重股，但無(wú)疑是股本規模相對較大的個(gè)股。
與垃圾股炒作的判斷相反，業(yè)績(jì)成長(cháng)預期其實(shí)在近期個(gè)股上漲或下跌中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。統計顯示，4月以來(lái)漲幅居于前50名的A股，其2013年一季度凈利潤同比增速的平均值為232.58%，這其中，只有8只個(gè)股的一季度利潤是同比下滑的；與之相比，4月以來(lái)跌幅居前的50只個(gè)股的今年一季度凈利潤平均同比增速為-91.10%，這其中只有16只個(gè)股的凈利潤是同比增長(cháng)的。即便是在市場(chǎng)認為炒作氛圍最濃厚的創(chuàng )業(yè)板中，4月以來(lái)漲幅居于前20的個(gè)股的一季度凈利潤增速均值也達到了95%，而跌幅前20名的創(chuàng )業(yè)板個(gè)股則平均出現了23%的業(yè)績(jì)同比下滑。
由此可見(jiàn)，本次市場(chǎng)結構性行情展開(kāi)的背后，是資金對業(yè)績(jì)成長(cháng)性的追逐，這與以往單純憑借題材概念炒作垃圾股存在非常顯著(zhù)的差異。
成長(cháng)性溢價(jià)將持續高位
當然，短期來(lái)看，小盤(pán)成長(cháng)股在經(jīng)歷短期大幅上漲后，已經(jīng)顯現出了較大的不確定性。一方面，創(chuàng )業(yè)板指數在最近三個(gè)交易日形成了兩個(gè)向上跳空缺口，在成交量配合并不是十分理想的背景下，這兩個(gè)缺口后市被回補的概率很大，并將給相關(guān)個(gè)股帶來(lái)明顯的短期調整壓力。另一方面，目前申萬(wàn)小盤(pán)股相對大盤(pán)股的市盈率溢價(jià)倍數已經(jīng)達到3倍，是該溢價(jià)倍數2010年以來(lái)的最高值。從市場(chǎng)常識看，估值溢價(jià)倍數不可能無(wú)限放大。
但是，短期調整壓力的增加，并不意味著(zhù)小盤(pán)成長(cháng)股的行情即將結束。中期而言，供求關(guān)系是成長(cháng)性溢價(jià)高低的決定因素——當具備成長(cháng)性的個(gè)股較多時(shí)，成長(cháng)性溢價(jià)就會(huì )降低甚至歸零；而如果業(yè)績(jì)成長(cháng)在市場(chǎng)中稀缺時(shí)，成長(cháng)性溢價(jià)就會(huì )因為相對供給的減少而保持高位甚至趨勢向上。
目前看，業(yè)績(jì)成長(cháng)在未來(lái)幾年的A股市場(chǎng)中都將大概率具備稀缺性的特點(diǎn)。首先，從4月經(jīng)濟數據看，中采PMI指數為50.60%，較3月份的50.90%下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，比較意外的出現了旺季不旺的情況。從這一簡(jiǎn)單數據對比可以得出兩點(diǎn)推測：其一，3-4月連續兩個(gè)月出現旺季不旺的經(jīng)濟數據，而政策并無(wú)過(guò)多進(jìn)行對沖，說(shuō)明政策面對經(jīng)濟增速下行的容忍度已經(jīng)明顯提升；其二，傳統旺季的低迷數據，不僅意味著(zhù)今年經(jīng)濟增速大幅好于預期的概率在減小，也在很大程度上預示，中國經(jīng)濟因為調結構而難以避免的轉型陣痛期已經(jīng)正式開(kāi)啟。
其次，與歐美股市相比，A股市場(chǎng)中的周期股所占權重要大得多，而且這些周期性行業(yè)中的多數都因為過(guò)去若干年投資拉動(dòng)的積累，而面臨較為嚴重的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。這意味著(zhù)在經(jīng)濟轉型期，A股所能夠提供的逆周期成長(cháng)會(huì )相對較少。實(shí)際上，從總市值統計看，在當前A股27.19萬(wàn)億元的總市值中，金融、采掘、化工三個(gè)與經(jīng)濟增速高度正相關(guān)的周期行業(yè)市值就基本占據了半壁江山。
因此，從中期看，A股市場(chǎng)受制于宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境以及自身結構性因素，都暫時(shí)不具備提供較多業(yè)績(jì)成長(cháng)的條件，這也表明成長(cháng)性溢價(jià)未來(lái)因為供給稀缺而趨勢性高企甚至上行的可能性很大。如果這一判斷成立，那么從“成長(cháng)返場(chǎng)”到“成長(cháng)為王”的日子或許并不會(huì )十分遙遠。