香港離岸人民幣（CNH）匯率連續2日經(jīng)歷“過(guò)山車(chē)”式波動(dòng)，5月6日急跌0.4%，盤(pán)中一度重挫400基點(diǎn)。5月7日，CNH即期匯率低開(kāi)后一路走高，下午6∶30時(shí)報6.1549升幅近0.32%。兩日波幅之大，近兩年來(lái)罕有。
“半日近0.7%的高低波幅，超越了大部分投資者的設定區間，導致大量賬戶(hù)被逼平倉，港交所的人民幣期貨合約成交因此飆升數倍。外管局頗具針對性的資本管制短期對離岸匯價(jià)影響負面，年初至今的單邊升值行情已宣告終結�！眳R豐銀行中國區研究部主管張之明接受本報專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)如是解讀。
對比香港政府統計處和內地海關(guān)的數據，前3個(gè)月兩地進(jìn)出口貨值統計出入近500億美元。僅3月份，香港從內地進(jìn)口貨物204億美元，同期內地卻往香港出口了484億美元。
摩根大通中國首席經(jīng)濟學(xué)家朱海斌質(zhì)疑，撇去統計口徑差異，兩地月均存在超過(guò)100億美元的貿易差額，其中部分屬于外匯套利行為，即虛假貿易。相信外管局的四大舉措短期內可抑制境外資本的流入，舒緩離岸倒逼在岸市場(chǎng)的升值壓力。
此外，國務(wù)院重提人民幣資本項目可兌換的操作方案，反映官方改革匯率機制的大方向未曾動(dòng)搖，交易員逢低補倉買(mǎi)入，使離岸匯價(jià)重回6.15區間。分析料離岸匯價(jià)將在未來(lái)數月內保持雙向波動(dòng)，熱錢(qián)流入速度趨緩。
虛假貿易套利
“離岸和在岸市場(chǎng)目前的存款息差超過(guò)2厘，引誘不少境外資金透過(guò)貿易渠道回流至在岸市場(chǎng)從事套利活動(dòng)。亦有進(jìn)出口商刻意擴大外匯收支，假借商品貿易實(shí)現熱錢(qián)流入�！�
在中銀香港發(fā)展規劃部經(jīng)濟及政策研究主管謝國梁看來(lái)，香港金管局4月25日取消本地銀行人民幣流動(dòng)資金比率最低25%的限制，也為市場(chǎng)注入了充裕的人民幣資金，離岸人民幣存息進(jìn)一步下調0.3至0.5，客觀(guān)上為套利活動(dòng)提供了動(dòng)機。
外管局對此明確提出，加強對進(jìn)出口企業(yè)貨物貿易外匯收支的分類(lèi)管理，加大對存在異常貨可疑情況企業(yè)的核查力度，并調整轉口貿易項下外匯收支相關(guān)政策；要求銀行嚴格執行外匯管理規定。
朱海斌認為，新措施具有很強的針對性，試圖從海關(guān)報關(guān)等源頭打擊虛假貿易，強調轉口貿易的外匯管理本身已“點(diǎn)名”香港是此類(lèi)套利活動(dòng)的重災區，相信短期內對資本流動(dòng)的抑制作用較大，貿易項下的人民幣結算增速可能出現下滑�！爸鸩介_(kāi)放資本項目可兌換，并不意味著(zhù)默許熱錢(qián)肆意流入�！�
根據摩根大通的統計，首季度透過(guò)銀行體系流入內地的資本超過(guò)1000億美元。在此推動(dòng)下，人民幣年初至今升值約1.2%。
離岸匯率“變臉”
與在岸市場(chǎng)相比，離岸人民幣的匯率兩天內經(jīng)歷大起大落。外管局公告一出，連番止損盤(pán)推動(dòng)下，CNH短短半天從6.1500跌至6.1930，近0.7%的暴跌令大量期貨合約被迫平倉。同期在岸匯率走勢平穩，高低波幅小于0.2%。
根據香港交易所的統計，5月6日單天成交2289張人民幣貨幣期貨合約，相比平日不足400張的平均成交量暴增逾5倍。
某外資行交易員透露，當天罕見(jiàn)的匯率波幅觸發(fā)了大量自動(dòng)設置的止損指令，不少期貨合約被逼補充保證金或直接被平倉，其市場(chǎng)原理與4月中旬金價(jià)暴跌的情況類(lèi)似。
隨后，李克強總理在國務(wù)院常務(wù)會(huì )議上提出，穩步推出匯率市場(chǎng)化改革措施，以及人民幣資本項目可兌換的操作方案，離岸市場(chǎng)暫時(shí)回穩。
張之明說(shuō)：“盡管老調重彈，但至少證明中央開(kāi)放資本項目的大方向未變。外管局措施著(zhù)重微觀(guān)調控，國務(wù)院明確改革步伐，一緊一松，投資者對沖需求增加，波動(dòng)區間擴大�！�
截至5月7日下午6∶30，美元兌離岸人民幣（CNH）報6.1549，不到12小時(shí)就幾乎填補了前日所有跌幅。港交所人民幣期貨合約成交暫時(shí)錄得1373張。
交易員描述，早盤(pán)觸及6.1795低位后市場(chǎng)出現大量承接，期貨補倉亦較為踴躍，其中尤以10個(gè)月、7個(gè)月和3個(gè)月的合約成交量居前。
謝國梁總結：“很明顯，外管局的新措施并非人民幣貶值的信號。資本項目仍會(huì )按既定日程逐步開(kāi)放，離岸匯率走勢取決于新政具體執行的力度。短期離岸匯價(jià)較為波動(dòng)，多空拉鋸會(huì )持續數月直至宏觀(guān)經(jīng)濟出現實(shí)質(zhì)性復蘇。料至今年底，人民幣可同比升值2%�！�