伴隨債市監管的進(jìn)一步深化，中國外匯交易中心5月14日晚間發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規范管理關(guān)聯(lián)交易有關(guān)事宜的公告》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《公告》)，明確銀行間市場(chǎng)中，“同一金融機構法人的所有債券賬戶(hù)之間不得進(jìn)行債券交易”，當中包括商業(yè)銀行、證券公司、基金管理、保險資產(chǎn)管理等機構。
分析人士指出，該《公告》是繼上周中債登限制商業(yè)銀行自營(yíng)和理財賬戶(hù)債券交易后，銀行間市場(chǎng)交易日常監測機構對債市規范的新舉措，旨在規范管理市場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易行為，防范風(fēng)險。
多家券商提醒，目前信用品種收益率已在底部，不宜繼續跟進(jìn)。
債券關(guān)聯(lián)交易禁令重申
業(yè)內人士普遍認為，該《公告》主要是對央行前期關(guān)于銀行間債券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)交易一系列禁令的重申。
《公告》明確指出，為進(jìn)一步規范市場(chǎng)交易行為，防范風(fēng)險，請各市場(chǎng)成員嚴格遵守《關(guān)于商業(yè)銀行授權分行進(jìn)入全國同業(yè)拆借市場(chǎng)有關(guān)問(wèn)題的通知》、《中國人民銀行、勞動(dòng)和社會(huì )保障部關(guān)于企業(yè)年金基金進(jìn)入全國銀行間債券市場(chǎng)有關(guān)事項的通知》、《中國人民銀行關(guān)于保險機構以產(chǎn)品名義開(kāi)立債券托管賬戶(hù)有關(guān)事項的通知》、中國人民銀行公告〔2008〕第22號、中國人民銀行公告〔2009〕第5號、中國人民銀行公告〔2009〕第11號、《中國人民銀行關(guān)于境外人民幣清算行等三類(lèi)機構運用人民幣投資銀行間債券市場(chǎng)試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知》等相關(guān)規定，同一金融機構法人的所有債券賬戶(hù)之間不得進(jìn)行債券交易。
記者發(fā)現，自1998年到2010年，央行先后下發(fā)了7份文件，放行包括商業(yè)銀行分行、企業(yè)年金、保險產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基金組合、券商資管產(chǎn)品和三類(lèi)境外機構進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，而每份文件均明確提出同一機構內部各個(gè)賬戶(hù)之間不得進(jìn)行交易。
“外匯交易中心主要重申了此前的一系列規定�！币晃蝗萄芯繂T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)指出，“其實(shí)，證監會(huì )對券商資管、基金產(chǎn)品之間以及自營(yíng)之間就有比較明確的關(guān)聯(lián)交易規定，一般情況下關(guān)聯(lián)交易都需要報備和披露，而券商、基金自身風(fēng)控也基本禁止了關(guān)聯(lián)交易；信托、保險同樣有相關(guān)監管規定，所以外匯交易中心的這份《公告》更多是一種態(tài)度上的明確�！�
上述研究員進(jìn)一步表示，“目前，市場(chǎng)通常會(huì )采用‘過(guò)券’等方式繞開(kāi)關(guān)聯(lián)交易(即找一家‘過(guò)橋’機構)，只要過(guò)券不禁，就不會(huì )產(chǎn)生很大影響�！�
監管增加市場(chǎng)交易成本
盡管業(yè)界普遍判斷，該《公告》僅僅是對已有規定的明確，對市場(chǎng)負面影響有限，但來(lái)自申萬(wàn)證券的研究觀(guān)點(diǎn)則認為，《公告》可能對部分理財丙類(lèi)戶(hù)需求產(chǎn)生負面影響。
舉例而言，對某些銀行理財丙類(lèi)戶(hù)來(lái)說(shuō)，假設A銀行的理財(丙類(lèi))不能和本身的自營(yíng)發(fā)生交易，即無(wú)法再通過(guò)自營(yíng)賬戶(hù)買(mǎi)賣(mài)，那么只能是去找其他B銀行的自營(yíng)部門(mén)幫忙，這樣會(huì )產(chǎn)生兩個(gè)障礙：一方面，B銀行的自營(yíng)部門(mén)是否愿意幫這個(gè)忙(這方面較好協(xié)商，A、B銀行的自營(yíng)、理財四個(gè)部門(mén)可以相互合作)；另一方面，即便A銀行的理財和B銀行的自營(yíng)部門(mén)可以交易，但是依然要采用線(xiàn)下模式，即每筆交易要簽訂紙制協(xié)議合同，但是兩家銀行合同版本不同，要統一化，從流程上要走法律合規程序，周期就可能長(cháng)一些。
由此，雖然交易可以進(jìn)行，可流程更費周折，且短期內走流程很可能較慢。如果理財是當下債市的最大買(mǎi)方，那么理財購券的買(mǎi)入速度和效率將大大降低，對市場(chǎng)需求有一定負面影響。
顯然，為了達到監管的合規要求，后續市場(chǎng)的“過(guò)券”成本增加在所難免，而交易成本和交易摩擦程度都可能隨之提高。
申萬(wàn)證券分析師屈慶坦言，“外匯交易中心及中債登公司限定自營(yíng)與理財丙類(lèi)戶(hù)傳統內部合同轉讓方式主要是對某些銀行理財丙類(lèi)戶(hù)有負面沖擊。該部分理財可能再無(wú)法通過(guò)原有自營(yíng)合同模式交易，使這部分理財產(chǎn)品的發(fā)行及規模都受不利影響�！�
在屈慶看來(lái)，當下債券監管，如果依靠增加市場(chǎng)交易成本來(lái)?yè)Q取監管合規，那么在產(chǎn)生積極作用的同時(shí)，也一定會(huì )產(chǎn)生一些負面影響。債券牛市時(shí)，該影響可能不太顯著(zhù)，但債券一旦走弱，負面影響就有可能放大。
信用產(chǎn)品不宜繼續跟進(jìn)
回到債券市場(chǎng)方面，可以看到，近期信用債市場(chǎng)依然強勁，成交活躍，與前期收益率下行主要集中在中高等級券種不同的是，當前低等級債券收益率也出現了較大幅度的下行。
多位券商交易員表示，“現階段，往往是市場(chǎng)最瘋狂的時(shí)候，但也應該是機構開(kāi)始謹慎的時(shí)候�！�
首先，實(shí)體經(jīng)濟的風(fēng)險仍在積聚。今年以來(lái)，社會(huì )融資總量大幅上升，但與之相悖的是經(jīng)濟復蘇依然乏力。這說(shuō)明在目前流動(dòng)性較為充裕的情況下，企業(yè)杠桿率上升，但盈利能力下滑，資金的使用效率降低。一旦后續資金面開(kāi)始收緊，則在流動(dòng)性風(fēng)險增加的同時(shí)，必將導致企業(yè)的信用風(fēng)險加大。
其次，流動(dòng)性是近期支撐市場(chǎng)回暖的主要原因之一，不過(guò)從下周開(kāi)始，財政存款的緊縮周期將到來(lái)，這會(huì )改變資金面較為寬松的現實(shí)。再者，也需要密切關(guān)注人民幣匯率的波動(dòng)趨勢，一旦年初以來(lái)的升值速度放緩，可能引發(fā)更大的流動(dòng)性壓力。
最后，當前債市監管風(fēng)暴的勢頭又開(kāi)始回升，監管部門(mén)要求機構自查也使得一些機構再次面臨“利益輸送”的調查。
據相關(guān)媒體報道，繼萬(wàn)家和易方達之后，農銀匯理基金成為第三家卷入債市風(fēng)暴的基金公司。而此次農銀匯理基金倒賣(mài)債券行為是在機構檢查、自查中曝光的。
綜上，包括申萬(wàn)證券在內的多家券商提醒，目前收益率已在底部，不宜繼續跟進(jìn)。