近來(lái)，投資者一直在問(wèn)“成長(cháng)股和價(jià)值股的估值差異如何演進(jìn)”？是你死我活的風(fēng)格切換？還是賺錢(qián)效應更大范圍的蔓延？
基于對中國經(jīng)濟轉型和改革大趨勢的判斷，我們認為，受益于此的成長(cháng)股是未來(lái)數年A股行情的主戰場(chǎng)，值得作為核心配置。因此，下階段行情的演繹可能是——成長(cháng)股行情的賺錢(qián)效應向更大范圍蔓延，即帶動(dòng)藍籌股和周期股的階段性反彈（或反抽），并不是重演2010年10月份周期和成長(cháng)的風(fēng)格轉換。
政策利多短期市場(chǎng)
改革預期和資金面的正面因素階段性壓過(guò)了短期經(jīng)濟數據的負面因素。近期，資金面較寬松、4月份糟糕的經(jīng)濟數據被市場(chǎng)消化，改革、轉型的信號提振了市場(chǎng)信心。無(wú)論是國務(wù)院常務(wù)會(huì )議《2013年深化經(jīng)濟體制改革重點(diǎn)工作》，還是李克強總理在國務(wù)院機構職能轉變動(dòng)員電視電話(huà)會(huì )議上的講話(huà)，都清晰而強烈地向市場(chǎng)釋放了改革和轉型信號——要以簡(jiǎn)政放權推動(dòng)經(jīng)濟轉型、進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎性作用。我們認為，這里的“市場(chǎng)”顯然包括了股市。
積極發(fā)揮股市在資源配置中的作用、促進(jìn)經(jīng)濟轉型，是投資者需要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)政策變化，也是未來(lái)幾年投資邏輯中的重要前提。2008年金融危機之后，中國大量的地方政府“甩開(kāi)膀子”大搞投資，以至于負債累累，到如今卻是行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)困難重重。而危機中心的美國經(jīng)濟利用資本市場(chǎng)實(shí)現了轉型，涌現出蘋(píng)果、臉譜、頁(yè)巖油、3D打印、特斯拉等為代表的新產(chǎn)業(yè)，企業(yè)盈利能力回到上世紀90年代新周期啟動(dòng)時(shí)的水平。因此，面對未知的未來(lái)和復雜的經(jīng)濟轉型，資本市場(chǎng)的無(wú)形之手相比較行政干預的有形之手更有效率。
我們認為，在經(jīng)濟轉型階段，成長(cháng)股行情有些泡沫是正常的、甚至是有益的，有助于優(yōu)化資源配置、引導資金流向更有效率的地方。從中外股市歷史看，資本市場(chǎng)可以更有效地篩選和推動(dòng)新興產(chǎn)業(yè)、新興商業(yè)模式和高科技產(chǎn)業(yè)。成長(cháng)股初期往往受質(zhì)疑，有創(chuàng )新的商業(yè)模式而沒(méi)有業(yè)績(jì)支撐、甚至虧損，但是，經(jīng)得起市場(chǎng)檢驗的真正的成長(cháng)股最終將用業(yè)績(jì)高成長(cháng)來(lái)化解高估值，越漲越便宜。即使有偽成長(cháng)股魚(yú)目混珠，也是局部的，可以通過(guò)并購重組等方式被市場(chǎng)消化。
成長(cháng)股慢牛行情望延續
存量財富再配置，成長(cháng)股慢牛行情的賺錢(qián)效應有望延續，并有望階段性帶動(dòng)此前漲幅落后板塊的反彈。不可否認，加入世界貿易組織之后的近10年，居民財富快速膨脹，截至4月底，中國個(gè)人本外幣儲蓄存款43萬(wàn)億元，面臨著(zhù)強烈的保值增值的需求。因此，A股市場(chǎng)并不缺錢(qián)而缺的是信心。在資金面偏松、大盤(pán)久盤(pán)而難跌深的背景下，成長(cháng)股行情的賺錢(qián)效應逐步從創(chuàng )業(yè)板蔓延到中小板和主板的成長(cháng)股，并有望實(shí)現短期的星火燎原、帶動(dòng)大盤(pán)。
我們認為，消費和創(chuàng )新主導的成長(cháng)股行情可能只是處于“底部的頂部”，即中長(cháng)期震蕩向上、空間超預期。短期可能要休息一下，但不代表行情結束，而是為了消化短期的不確定性以及情緒的變化，并等待新的向上驅動(dòng)因素。其中，短期的不確定性包括：創(chuàng )業(yè)板和中小板大股東減持、IPO重啟的隱憂(yōu)、廣東招標政策對醫藥板塊的沖擊等；情緒的變化則是擔憂(yōu)此輪成長(cháng)股行情重演2010年到2011年的大起大落和風(fēng)格切換時(shí)的踩踏風(fēng)險。
我們認為，對于成長(cháng)股行情的短期休整不必太悲觀(guān)。當前國內外經(jīng)濟背景優(yōu)于2011年，中國堅定轉型、美國經(jīng)濟步入新一輪創(chuàng )新周期奠定了成長(cháng)股行情的中長(cháng)期基礎，因此，如有情緒性殺跌，則是逢低買(mǎi)入的好機會(huì )。