新華發(fā)（丁汀 攝）

    從上周開(kāi)始，創(chuàng )業(yè)板開(kāi)始超預期大幅走強，放量站上1000點(diǎn)大關(guān)。本周創(chuàng )業(yè)板繼續保持活躍，創(chuàng )業(yè)板指數持續創(chuàng )出反彈新高。創(chuàng )業(yè)板的持續上漲導致機構觀(guān)點(diǎn)分化，綜合來(lái)看，機構傾向于認為，短期中小市值股活躍度仍將維持高位，但調整隨時(shí)可能到來(lái)。

　　短期活躍度將維持

　　華泰證券是堅定的短期看多者，認為從美國、日本上個(gè)世紀70年代的歷史來(lái)看，經(jīng)濟轉型增速下臺階的過(guò)程中，中長(cháng)期的投資主線(xiàn)在于消費、成長(cháng)，但當前創(chuàng )業(yè)板的盈利與估值已經(jīng)出現背離，面臨回歸的風(fēng)險，未來(lái)回歸的催化劑在于經(jīng)濟增長(cháng)超預期的上或下，或者IPO開(kāi)閘小股票供給的大幅增加，時(shí)間點(diǎn)可能在6月份之后。
　　該券商發(fā)布的報告稱(chēng)，截至5月17日，創(chuàng )業(yè)板355家公司總市值1.16萬(wàn)億元，流通市值5434億元，自由流通市值4475億元；創(chuàng )業(yè)板指數100家成分股總市值6193億元，流通市值3250億元，自由流通市值2604億元，分別占比58.2%、59.8%、53.2%。創(chuàng )業(yè)板指數的行業(yè)集中度非常高，信息服務(wù)、機械、醫藥行業(yè)權重達到64%，前五大行業(yè)權重達到80%，而權重超過(guò)2%的行業(yè)僅有8個(gè)。創(chuàng )業(yè)板的個(gè)股集中度也非常高，前五大個(gè)股(碧水源、華誼兄弟、藍色光標、機器人、樂(lè )視網(wǎng))的權重達到19%，前十大個(gè)股的權重為29%。
　　中長(cháng)期來(lái)看，經(jīng)濟增速下臺階的過(guò)程中，小盤(pán)成長(cháng)股具有長(cháng)期超額收益。美國、日本上世紀70年代進(jìn)入經(jīng)濟轉型過(guò)程中的滯脹階段，股市長(cháng)期低迷，但小盤(pán)股獲得持續超額收益，轉型主導產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)等成長(cháng)行業(yè)持續獲得超額收益，如電子通訊、精密儀器、服務(wù)業(yè)、食品等。
　　然而，創(chuàng )業(yè)板短期的估值與盈利對比偏高。創(chuàng )業(yè)板一季度盈利49.2億元，同比下降1.6%，低于非金融企業(yè)5.2%的盈利增速。估值方面，創(chuàng )業(yè)板市值1.1萬(wàn)億元，占主板市值的5%，而利潤占比僅為0.9%，相對估值超過(guò)5倍，而上個(gè)世紀90年代以來(lái)美國羅素2000小盤(pán)股指數與標普500指數的相對估值頂部大約在3倍。
　　超額收益的回落需要等待催化劑，估值的天花板是持倉集中度。未來(lái)如果出現經(jīng)濟超預期的上(周期股)或者下(消費股)，或者IPO開(kāi)閘小股票供給大幅增加，將會(huì )導致資金流出創(chuàng )業(yè)板。成長(cháng)股的頂部來(lái)自于持倉集中度，2012年底公募基金持有創(chuàng )業(yè)板20%的自由流通市值，券商、QFII等機構持有10%，隨著(zhù)持倉集中度的提高，買(mǎi)入股票的成本上升，流動(dòng)性變差，當進(jìn)、出成本接近預期收益時(shí)，對資金的吸引力就會(huì )大幅下降。

　　調整隨時(shí)可能到來(lái)

　　與華泰證券樂(lè )觀(guān)態(tài)度相反的，是部分券商堅定地強調，投資者應注意防范市場(chǎng)風(fēng)格轉換帶來(lái)的風(fēng)險。
　　早在創(chuàng )業(yè)板重返1000點(diǎn)以上的時(shí)候，東北證券就發(fā)布報告表示，創(chuàng )業(yè)板指數的大幅上漲表明市場(chǎng)風(fēng)格持續分化，短期中小市值股活躍度仍將維持高位，但調整或隨時(shí)到來(lái)，建議投資者注意市場(chǎng)風(fēng)格轉換。
　　本周，東北證券再次發(fā)布報告進(jìn)一步闡述上述觀(guān)點(diǎn)。報告稱(chēng)：本周市場(chǎng)延續了小盤(pán)股活躍與主板市場(chǎng)的分化，而且市場(chǎng)熱點(diǎn)輪動(dòng)較快，帶動(dòng)創(chuàng )業(yè)板指數持續創(chuàng )出反彈新高。目前隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板的持續上漲，市場(chǎng)也存在一定分歧，以創(chuàng )業(yè)板為主的小盤(pán)股的上漲一方面是源于目前的流動(dòng)性相對寬松格局，全球量化寬松政策下，熱錢(qián)流入動(dòng)力較強，而經(jīng)濟基本面整體較弱，周期性行業(yè)缺乏持續上漲的動(dòng)力，市場(chǎng)做多意愿在創(chuàng )業(yè)板等小盤(pán)股市場(chǎng)上得到集中體現；另一方面，目前仍然是一個(gè)政策觀(guān)望期，市場(chǎng)對于未來(lái)政策走向較為關(guān)注，而與經(jīng)濟轉型等相關(guān)的行業(yè)有望成為未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)推動(dòng)因素。尤其是美國市場(chǎng)的帶動(dòng)，進(jìn)一步增強了投資者做多小盤(pán)股的信心。
　　從策略上講，目前創(chuàng )業(yè)板5倍PE的市場(chǎng)整體估值已經(jīng)處于相對高位，而投資者也在反復挖掘相關(guān)概念或熱點(diǎn)。短期看，創(chuàng )業(yè)板并未出現高位放量滯漲或放量下跌的不利走勢，資金仍在其中運作，投資者短期仍適宜以持股為主，不宜追漲進(jìn)入�！拔覀冋J為市場(chǎng)的風(fēng)格輪動(dòng)或階段性切換只是時(shí)間問(wèn)題，而作為市場(chǎng)基礎的藍籌板塊后市也存在機會(huì )，輕倉者可關(guān)注汽車(chē)、家電、電力及公用事業(yè)等板塊�！�
　　山西證券也表示，中小盤(pán)股票的屢創(chuàng )新高刺激了市場(chǎng)的活躍度，形成了一定的賺錢(qián)效應，有利于吸引外部資金入場(chǎng)。但是，如果對公司基本面沒(méi)有做深入研究，不宜再盲目追漲中小盤(pán)個(gè)股。相反，前期滯漲的低估值藍籌股具有更好的性?xún)r(jià)比。在轉變經(jīng)濟增長(cháng)方式、控制產(chǎn)能過(guò)剩的大背景下，不建議投資者參與煤炭、鋼鐵、有色、水泥等傳統周期性行業(yè)，可適當關(guān)注光伏等新興周期性行業(yè)。
　　萬(wàn)聯(lián)證券同樣不看好創(chuàng )業(yè)板的投資機會(huì )。該券商發(fā)布的報告稱(chēng)，無(wú)論是市盈率還是市凈率，中小板和創(chuàng )業(yè)板相對滬深300溢價(jià)水平均接近歷史高位，顯示風(fēng)險正在積聚，各主題概念輪動(dòng)速度加快，漲幅相對較小板塊補漲意愿強烈。投資策略上萬(wàn)聯(lián)證券更傾向于行業(yè)發(fā)展環(huán)境明朗，業(yè)績(jì)成長(cháng)確定性強的公司，對創(chuàng )業(yè)板上市公司選擇將趨于審慎。

　　二季度業(yè)績(jì)左右行情

　　綜合兩派觀(guān)點(diǎn)可知，短期內創(chuàng )業(yè)板還可能繼續上行，但是調整的風(fēng)險同時(shí)增加。那么，明確什么會(huì )成為調整的信號對于投資者來(lái)說(shuō)就非常關(guān)鍵。太平洋證券認為，這個(gè)信號應該是“二季度能否保持較高的業(yè)績(jì)增速”。該券商發(fā)布的報告表示，當前，市場(chǎng)對創(chuàng )業(yè)板行情的持續性分歧較大，一方面，創(chuàng )業(yè)板當前絕對估值較高，并且其相對價(jià)值股的溢價(jià)已達到歷史高位。而銀行、地產(chǎn)行業(yè)相對于滬深300指數的估值溢價(jià)仍在底部徘徊，因此中期來(lái)看，高估值板塊出現估值修復行情將在意料之中。但短期而言，投資者愿意為高成長(cháng)板塊賦予估值溢價(jià)，最根本的因素還在于看好該板塊業(yè)績(jì)增速和盈利能力的提高。因此，創(chuàng )業(yè)板在二季度能否保持較高的業(yè)績(jì)增速，將成為左右該板塊本輪行情是否終結的重要因素。