5月27日，人民幣兌美元創(chuàng )6.1811的歷史新高。這是今年4月以來(lái)，人民幣兌美元匯率中間價(jià)的第16次刷新匯改以來(lái)的新高紀錄。
在套取人民幣匯差升值收益的各路熱錢(qián)里，日元正悄然突起。
究其原因，5月初澳洲央行降息至2.75%，令人民幣（一年期定期存款利率為3%）儼然成為新高息貨幣。人民幣/日元19%升值幅度，令日元熱錢(qián)不愿錯過(guò)這場(chǎng)套匯盛宴。
偏愛(ài)轉口貿易：融資杠桿5-10倍
“要不是外管局出臺措施打擊虛假貿易背景的熱錢(qián)流入行為，套取人民幣/日元利差匯差的資金還會(huì )更多�！币晃凰较伦鲋�(zhù)打通海外資金入境買(mǎi)賣(mài)的保稅區貿易公司負責人透露。他所說(shuō)的外管局措施，即5月初出臺的《加強外匯資金流入管理有關(guān)問(wèn)題的通知》。
但這并不影響日元熱錢(qián)的套匯熱情。5月中旬以來(lái)，他每天都能接到好幾個(gè)手握巨額日元的境外機構咨詢(xún)電話(huà)，詢(xún)問(wèn)如何讓日元流入中國結匯。
今年以來(lái)，人民幣兌日元升值幅度達到19%，令手持日元的海外機構看到人民幣/日元之間的高額匯兌收益。
這位負責人透露，當前日元熱錢(qián)進(jìn)入內地的主要方式，仍是制造“貿易背景”，將日元資金兌換成人民幣。但考慮到外管出臺措施打擊虛假貿易背景的熱錢(qián)流入，升值后的人民幣將不再通過(guò)“直接對外貿易”出境兌換成日元，而是通過(guò)跨境貿易人民幣結算業(yè)務(wù)，轉道“中國內地-香港”貿易環(huán)節，將資金運到香港，轉化成離岸人民幣，最后兌換為日元。
他透露，之所以轉道香港，除了規避外管局的監管，還有賺取離岸人民幣對應境內人民幣的匯價(jià)收益。目前，前者比后者匯價(jià)高出0.6%-0.7%。
“人民幣/日元的升值收益，仍是日元套利資金最主要的利潤來(lái)源�！彼Q(chēng)，由于日本持續擴張貨幣量化寬松規模，今年以來(lái)人民幣/日元月均升值幅度接近3%。此外，當前日元融資成本比美元貸款利率低0.5%-1%，套利機構借入日元的綜合投資回報更高。
“但日元套利資金對融資成本的敏感度極高，一有風(fēng)吹草動(dòng)就迅速撤離�！彼嘎�，上周日本10年期國債收益率一度跳漲至1%，一批日元套利機構擔心日元融資成本水漲船高，曾迅速撤走人民幣套匯資金。他們通常會(huì )選擇轉口貿易，即用日元在境外購買(mǎi)一定量銅鎳，運往國內保稅區做成標準倉單，先以國內關(guān)聯(lián)公司的名義向國內銀行申請一定期限的倉單抵押人民幣貸款，以此賺取人民幣/日元升值收益。
究其原因，是這些日元套利機構的融資杠桿高達5-10倍，融資成本、人民幣/日元匯率與銅鎳等大宗商品價(jià)格的小幅波動(dòng)，都可能令他們浮虧。而轉口貿易能讓他們以最快速度撤離套匯資金。上述負責人透露，5月以來(lái)，他經(jīng)手的日元熱錢(qián)總額超過(guò)300萬(wàn)美元。
套利資金：棄美元，選日元？
日元熱錢(qián)風(fēng)生水起同時(shí)，外管局打擊熱錢(qián)流入的相關(guān)措施尾隨而至。
5月5日，外管局發(fā)布上述通知，從加強銀行結售匯頭寸下限額度監管，與強化進(jìn)出口企業(yè)貨物貿易外匯收支分類(lèi)管理兩個(gè)方面，遏制熱錢(qián)等異�？缇迟Y金流入風(fēng)險。
一位股份行金融市場(chǎng)部外匯交易員透露，外管局此舉對熱錢(qián)流入的最大沖擊，一是外匯頭寸存貸比監管新要求，使銀行不得不在6月購進(jìn)大量美元，限制人民幣/美元升值空間，二是限制銀行內保外貸與從嚴處罰存在虛假貿易的公司，令熱錢(qián)借道虛假貿易流入的操作空間大幅收窄。
上述貿易公司負責人看來(lái)，這令日元套利機構資金流入中國的方式更隱蔽。如部分干脆在香港將日元兌換成離岸人民幣，再通過(guò)跨境貿易人民幣結算方式將人民幣轉入境內，以此套取境內3%人民幣存款利率與日元零利率間的利差。
盡管此舉將令這些套利機構多付出0.6%-0.7%的匯兌成本（離岸人民幣比境內人民幣匯價(jià)高），但更容易規避監管。
5月以來(lái)，已有多個(gè)交易日出現人民幣盤(pán)中升值幅度接近1%交易區間波幅上限的狀況。在他看來(lái)，不排除有套利機構希望以此推動(dòng)中國政府進(jìn)一步放寬人民幣匯率波動(dòng)區間，創(chuàng )造更高幅度的人民幣升值收益。
相比銀行購買(mǎi)美元行為將限制人民幣/美元升值空間，隨著(zhù)日本央行擴大量寬貨幣規模，人民幣/日元升值空間或將更高。今年來(lái)，人民幣兌美元升值幅度為1.57%，遠低于人民幣/日元的19%。
“這也是很多套利機構棄美元，改用日元套取人民幣升值收益的重要原因之一�！彼f(shuō)。