在債市風(fēng)險不斷積累和監管加碼背景下，發(fā)債企業(yè)的主體評級和債項評級下調現象日漸增多。Wind統計數據顯示，年初至今，已有12家發(fā)債企業(yè)主體評級被下調，9只債券的債項評級被下調，而去年同期僅有2只債券債項評級被下調。
對此，業(yè)內人士表示，信用債評級頻遭下調與目前實(shí)體經(jīng)濟復蘇乏力以及企業(yè)盈利能力下降有直接關(guān)系，同時(shí)不排除與管理層監管力度加大有關(guān)，投資者應警惕評級下調對二級市場(chǎng)價(jià)格造成沖擊，規避信用風(fēng)險高積聚行業(yè)，優(yōu)化低評級債券組合。
評級下調現象激增
海翔藥業(yè)日前發(fā)布公告稱(chēng)，鵬元資信評估有限公司將其主體評級下調為AA-，“12海翔債”債項評級同樣被下調為“AA-”，而當初海翔藥業(yè)發(fā)債時(shí)主體評級和債項評級均為AA。此外，鵬元資信還對海翔藥業(yè)的償債風(fēng)險作出了“公司短期內面臨較大的資金壓力”、“公司短期償債壓力較大”的提示。
無(wú)獨有偶，就在海翔藥業(yè)信用評級遭下調前幾天，聯(lián)合資信評估有限公司將華銳風(fēng)電主體評級從AA+調整為AA，并將其2011年發(fā)行的“11華銳01”、“11華銳02”公司債券信用等級從AA+調整為AA。
其實(shí)，今年以來(lái)，發(fā)債企業(yè)的主體評級和債項評級被下調已經(jīng)多次出現。Wind信息顯示，年初至今，已經(jīng)有12家發(fā)債企業(yè)主體評級被下調，9只債券的債項評級被下調，而去年同期僅有2只債券債項評級被下調。
值得注意的是，僅在5月份，就有重慶鋼鐵股份有限公司、云南云維股份有限公司、四川恒鼎實(shí)業(yè)有限公司等8家發(fā)債企業(yè)的主體評級被下調，11云維債、11星湖債和11凌鋼債等6只債券債項評級被下調。
中債資信分析師張帆在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，債券評級頻遭下調背后的原因是多方面的：首先，從宏觀(guān)經(jīng)濟的角度來(lái)看，當前經(jīng)濟仍處于弱勢復蘇階段，經(jīng)濟下行壓力較大，外部環(huán)境不容樂(lè )觀(guān)；其次，部分行業(yè)風(fēng)險較大，尤其是光伏、鋼鐵等行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩和需求疲軟等突出問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較高�！霸诓焕慕�(jīng)濟基本面與行業(yè)格局下，部分企業(yè)由于自身戰略執行和經(jīng)營(yíng)問(wèn)題出現個(gè)體風(fēng)險，償債能力下降�！�
民生加銀基金高級分析師張旭則告訴記者，除經(jīng)濟增速放緩和被下調評級企業(yè)自身盈利能力下降外，評級下調在5月份集中出現或許與企業(yè)年報、季報前期集中披露有關(guān)。此外，評級公司在債市監管壓力加大背景下評級更加及時(shí)和具有針對性也可能是原因之一。
光伏、鋼鐵行業(yè)成重災區
光伏、鋼鐵等產(chǎn)能過(guò)剩且易受政策影響的重點(diǎn)行業(yè)成為評級下調的重災區。
近日，歐盟針對中國光伏企業(yè)的“雙反”打擊再度引起國內外高度關(guān)注，而從去年以來(lái)，光伏企業(yè)的償債風(fēng)險便一直是債市關(guān)注的焦點(diǎn)，無(wú)論是江西賽維4億元短融、超日太陽(yáng)10億元公司債，還是尚德電力在國外發(fā)行的5.4億美元的可轉債，都一次次撥動(dòng)市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。
就在5月份，超日太陽(yáng)發(fā)布公告稱(chēng)，因公司連續兩年虧損，深交所已經(jīng)對11超日債做出暫停上市的決定。根據該決定，11超日債將于2013年7月8日起正式在集中競價(jià)系統和綜合協(xié)議交易平臺暫停上市。而在此前的5月18日，11超日債的評級機構鵬元資信將其主體長(cháng)期信用等級和債券信用等級均由BBB+級下調至CCC級。此外，尚德電力在海外發(fā)行的5.4億美元可轉債發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約也對國內債市產(chǎn)生極大沖擊，光伏債恐成為國內債市違約第一單的猜想一時(shí)甚囂塵上。
“從我們梳理的行業(yè)內主要的10家企業(yè)表現來(lái)看，在光伏設備行業(yè)整體供過(guò)于求的大背景下，行業(yè)內企業(yè)普遍面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力，2012年基本處于非經(jīng)常項目前利潤或利潤總額虧損的狀態(tài)，而前期基于債務(wù)融資的產(chǎn)業(yè)鏈延伸、產(chǎn)能規模擴大使業(yè)內企業(yè)債務(wù)負擔增加，企業(yè)資產(chǎn)負債率基本處于很高的水平�！敝袀Y信行業(yè)分析師透露。
鋼鐵業(yè)形勢同樣不容樂(lè )觀(guān)，重慶鋼鐵和凌鋼股份在5月份分別被下調主體評級和債項評級，其中重慶鋼鐵主體評級由AA降至AA-，凌鋼股份2011年8月發(fā)行的公司債評級由AA+下調至AA級。對此，有分析指出，兩家公司評級被下調的原因十分相似：產(chǎn)品銷(xiāo)價(jià)下滑，盈利能力下降，行業(yè)景氣度依然低迷。
對此，中債資信行業(yè)分析師表示，從鋼鐵行業(yè)主要上市企業(yè)或發(fā)債企業(yè)財務(wù)情況來(lái)看，一季度盈利情況均有所改善，并保持了較強的獲現能力。然而，由于上述企業(yè)平均資產(chǎn)負債率持續走高，債務(wù)負擔的不斷增加使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流對債務(wù)的保障程度持續弱化，不斷加大的負債水平以及整體較弱的盈利水平使得上述企業(yè)整體面臨較大的償債壓力。
警惕二級市場(chǎng)波動(dòng)
業(yè)內人士提醒投資者，首先應警惕評級下調加大市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險，此外，信用風(fēng)險正在不斷積累，低評級信用債風(fēng)險將出現分化，今年是否會(huì )爆發(fā)實(shí)質(zhì)性違約仍有待觀(guān)察。
“企業(yè)主體和債項評級被下調會(huì )導致一些債券不能作為質(zhì)押式回購的標的，而持有人只得通過(guò)賣(mài)出方式將債券變現，這將會(huì )對二級市場(chǎng)的價(jià)格造成一定沖擊�！泵裆鱼y基金高級分析師張旭警示道。在他看來(lái)，今年通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行債券發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約的概率很低，目前投資者更多關(guān)心評級下調對市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)的影響以及背后的投資機會(huì )。
國聯(lián)證券固定收益分析師李斌則指出，未來(lái)一段時(shí)間，由于實(shí)體經(jīng)濟風(fēng)險正在積累，信用債風(fēng)險大于機會(huì )。今年以來(lái)，社會(huì )融資總量大幅上升，但是實(shí)體經(jīng)濟復蘇乏力。這說(shuō)明在流動(dòng)性較為充裕的情況下，企業(yè)的負債增加，盈利能力減弱，資金的使用效率降低。一旦后續資金收緊，流動(dòng)性風(fēng)險必將導致企業(yè)的信用風(fēng)險增大。
