“錢(qián)荒”驟襲，A股急跌，股票型基金經(jīng)理們的“牛市”夢(mèng)想正漸行漸遠。
業(yè)績(jì)是最有說(shuō)服力的證據。銀河證券基金研究中心數據顯示，今年前5個(gè)月，標準股票型基金的平均收益率高達15.76%，其中收益率超過(guò)30%的就有25只。但僅僅12個(gè)交易日之后，標準股票型基金今年以來(lái)的平均收益率就縮水至7.96%，相較于5月底跌幅達到近五成，收益率超過(guò)30%的股基更是銳減至8只。
令基金經(jīng)理們更焦灼是，央行坐視“錢(qián)荒”的態(tài)度，或許意味著(zhù)流動(dòng)性拐點(diǎn)已經(jīng)確立，這無(wú)疑將深刻影響A股下半年的預期——在經(jīng)濟持續滑坡、眾多基金重倉股估值偏高的背景下，缺乏流動(dòng)性引發(fā)的市場(chǎng)重估有可能進(jìn)一步絞殺股基的業(yè)績(jì)。這種潛在的絞殺，或致股基上半年的努力付之東流。但對于這種潛在威脅，基金經(jīng)理們卻無(wú)力阻止，更難以脫身，解困的唯一辦法，或取決于他們精選個(gè)股的真實(shí)水平。
悲觀(guān)預期“三重殺”
大盤(pán)繼續“6月飄雪”——海富通基金的最新觀(guān)點(diǎn)中，如此描述當前A股慘狀。而在基金經(jīng)理們的眼里，導致目前狀況的“元兇”當屬流動(dòng)性驟緊引發(fā)的“錢(qián)荒”。
天治基金首席宏觀(guān)策略分析師寇文紅指出，從6月初開(kāi)始，銀行間市場(chǎng)便出現了資金面緊張的情況，Shibor等資金價(jià)格指標不斷攀升，但央行拒絕釋放貨幣，致使流動(dòng)性緊張局面在6月5日-6月9日升級，并迅速傳導至A股市場(chǎng)，引發(fā)股市大跌。而在央行保持觀(guān)望的背景下，6月19日、6月20日，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性緊張達到高峰，尤其是20日，銀行間隔夜拆借利率大幅上升578.40個(gè)基點(diǎn)至13.44%，期間銀行間隔夜回購利率一度觸及30%，7天回購利率最高達到28%的歷史高點(diǎn)。正是這種不斷升級的“錢(qián)荒”，讓滬深300指數自6月以來(lái)的短短12個(gè)交易日重挫11.09%。
讓基金經(jīng)理們更為心慌的是，即便回購利率飆升至歷史高點(diǎn)，央行卻無(wú)半點(diǎn)“援救”之意，反而在20日當天再次發(fā)行央票。此舉大幅提升了基金經(jīng)理對后市的悲觀(guān)預期。東吳基金研究副總監兼專(zhuān)戶(hù)投資部副總經(jīng)理凌鵬指出，市場(chǎng)本來(lái)預期央行會(huì )降準以緩解流動(dòng)性危機，但事與愿違，央行繼續發(fā)行央票的行為清晰地表明了態(tài)度，這令越來(lái)越多的人開(kāi)始相信流動(dòng)性緊張會(huì )持續一段時(shí)間，而這對于小盤(pán)股的殺傷力是極大的�！耙虼�，要保持充分的耐心，不要輕易抄底，要等待一個(gè)更好的加倉時(shí)點(diǎn)�！绷棂i說(shuō)。
令人悲觀(guān)的情形并不止于此。除流動(dòng)性危局之外，各項指標顯示中國經(jīng)濟或再陷滑坡，美聯(lián)儲意欲退出量化寬松政策（QE），也重創(chuàng )了基金經(jīng)理們對A股后市的預期——三者互相交織，或將對A股市場(chǎng)下半年形成一次難以預期的“三重殺”。
基金經(jīng)理們對中國經(jīng)濟的悲觀(guān)預期，顯然有較高的一致性。上投摩根固定收益副總監、天頤年豐擬任基金經(jīng)理趙峰指出，從細分來(lái)看，中采小企業(yè)PMI指數為47.3%，低于匯豐PMI5月數值，二者在此層面一致。由于小企業(yè)更能代表經(jīng)濟的真實(shí)周期，所以未來(lái)經(jīng)濟仍會(huì )在底部徘徊；此外，生產(chǎn)指數表現較強，下游需求的指數表現一般，這與過(guò)去大半年的情況是一致的，顯示企業(yè)庫存仍在消化過(guò)程中。海富通基金則表示，雖然匯豐PMI的樣本以中小企業(yè)為主，但依然在一定程度上反映出當前整體經(jīng)濟出現收縮，需求低迷的態(tài)勢沒(méi)有改觀(guān)，而通過(guò)各種宏微觀(guān)及草根調研，預計6月份需求整體偏弱，經(jīng)濟增速可能只因基數因素而微幅回升，真實(shí)景氣程度難改低迷。
對于美聯(lián)儲退出QE的實(shí)質(zhì)影響，基金經(jīng)理中則出現了較明顯的分歧。有不少基金經(jīng)理的觀(guān)點(diǎn)認為，美聯(lián)儲退出QE對所有的新興市場(chǎng)國家都將造成實(shí)質(zhì)性沖擊，中國也不例外，尤其是在目前流動(dòng)性已陷入困境的背景下，若熱錢(qián)持續外流，勢必對A股市場(chǎng)造成更惡劣的影響。但寇文紅認為，相比之下，中國由于經(jīng)濟規模大、人民幣不能完全自由兌換、股市受熱錢(qián)影響小，資本流出對中國股市和匯率的影響會(huì )比較小，不過(guò)，需要注意美聯(lián)儲退出QE預期強化的關(guān)鍵時(shí)間節點(diǎn)，它會(huì )造成短期的風(fēng)險沖擊。
市場(chǎng)重構“�！迸c“機”
在種種悲觀(guān)預期的交纏中，人們迫切想知道的是，基金A股投資的下一步將邁向何方？
在短短12個(gè)交易日，滬深300指數重挫11.09%之后，許多基金經(jīng)理寄望于A(yíng)股短期出現反彈，反彈的邏輯則建立于短期資金利率的下行。富國基金指出，流動(dòng)性緊縮繼續影響大盤(pán)走勢，在資金利率持續飆升的趨勢下股指繼續暴跌，如流動(dòng)性緊張持續的話(huà)，股指或將持續受壓，而此時(shí)等待“反彈”，本質(zhì)上就是在賭央行“放水”。富國基金認為，股指反彈須經(jīng)歷由快跌到緩跌的過(guò)程，而不斷出現的重大利空延緩了這一過(guò)程的到來(lái)，因此，當股指運行至之前下行通道的上軌、具備一定支撐力度時(shí)，希望能夠配合可能出現的央行“放水”反彈一波。
不過(guò)，基于央行的態(tài)度，一些基金公司對“反彈”并不抱希望。海富通基金指出，從現在到月末，隨著(zhù)半年末臨近，各金融機構尤其是銀行對資金的渴求加劇，資金面緊張形勢短期內難以改觀(guān)。而此輪貨幣市場(chǎng)利率上漲始自6月6日，至今已經(jīng)兩周，但貨幣當局的公開(kāi)市場(chǎng)操作絲毫未有松動(dòng)，近兩周凈投放量都不超過(guò)1000億元。加之上周地量央票的繼續發(fā)行，一定程度上表明了央行將堅持不放松的意愿，也可能意味著(zhù)央行對影子銀行的嚴厲立場(chǎng)�；诖�，寄望于央行“放水”促發(fā)A股反彈，可能只是部分基金經(jīng)理一廂情愿的想法。
“這種分歧，意味著(zhù)從短期操作層面，各家基金公司會(huì )出現非常明顯的分歧。加倉搶反彈和借反彈降低倉位的現象會(huì )同時(shí)出現，而這些不同的操作手法，將會(huì )成為下半年股基業(yè)績(jì)出現新分化的關(guān)鍵因素。因此，對于需要‘選時(shí)’的基民來(lái)說(shuō)，應當認真關(guān)注反彈期間所持基金的操作傾向，來(lái)決定投資的去留�！蹦硺I(yè)內人士向中國證券報記者表示。
但跨越短期，眺望長(cháng)遠，基金經(jīng)理們對未來(lái)投資的策略卻多有重合：規避高估值個(gè)股，繼續精選并重倉成長(cháng)股。而在半年報行將陸續披露的當下，規避高估值個(gè)股調整的風(fēng)險將成為眾多基金公司首先必須直面的問(wèn)題。
海富通基金認為，在當前宏觀(guān)背景下，以周期行業(yè)為主的大盤(pán)股或仍難扭轉頹勢，而市場(chǎng)下跌以來(lái)一直備受資金青睞的成長(cháng)股，則面臨估值逐漸透支的困境。7月將近，被寄予極大期望的成長(cháng)股將面臨業(yè)績(jì)中考，一旦業(yè)績(jì)未達預期或大幅低于預期，其目前的高估值都將存在回調風(fēng)險。海富通強調，中國經(jīng)濟轉型已經(jīng)成為必然趨勢，一大部分成長(cháng)股被視為引領(lǐng)經(jīng)濟轉型的標桿和先驅?zhuān)绾卧谵D型浪潮中辨別成長(cháng)股真偽，是擺在投資者面前的重要課題。
富國基金則指出，創(chuàng )業(yè)板再度出現頂背離的情況，調整之勢或將繼續，后期應該跟蹤業(yè)績(jì)，如符合預期，則估值或能夠實(shí)現切換，一旦不達預期，則下跌式調整不可避免。最為樂(lè )觀(guān)的情況是，創(chuàng )業(yè)板提前透支2014年的業(yè)績(jì)，再度迎來(lái)30%-50%的上漲，但之后恐將步入漫漫調整之路�？芪募t甚至更明確地表示，基金將會(huì )保持較低的倉位，規避風(fēng)險，而在風(fēng)格選擇上，對于上漲達到目標價(jià)位的成長(cháng)股將逐漸賣(mài)出。
“草根調研”或助脫困
值得市場(chǎng)關(guān)注的是，相較于各類(lèi)公開(kāi)信息，熱衷于精選個(gè)股的基金經(jīng)理，正逐漸倚重各種方式的“草根調研”。在他們眼里，這種調研方式能夠獲得更多真實(shí)有效的信息，對于個(gè)股真實(shí)價(jià)值的合理考量更具有效性。
“在調研中，我們常常會(huì )發(fā)現在上市公司財務(wù)報表和公告中看不到的信息，這種信息往往不是來(lái)自上市公司的高管，而是上市公司的其他員工或者產(chǎn)業(yè)鏈的上下游。我們會(huì )將這些信息與上市公司披露的基本面情況進(jìn)行對照，從中發(fā)現潛在的投資機會(huì )，以及規避潛在的投資風(fēng)險�！蹦郴鸾�(jīng)理在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，“我們也發(fā)現，通過(guò)這種調研方式，無(wú)論是基金經(jīng)理還是研究員，對許多新興行業(yè)的認識度和專(zhuān)業(yè)度都有所提高，并在和上市公司高管的進(jìn)一步溝通中得到較高的認可度，這是一種良性循環(huán)的調研方式�！�
由于對現有各類(lèi)公開(kāi)信息的質(zhì)量存有疑慮，許多基金經(jīng)理在精選個(gè)股并重倉持有的決策中，會(huì )較高程度地依賴(lài)于自己或者他人的“草根調研”結論。而即將到來(lái)的上市公司中期業(yè)績(jì)報告披露期，將成為驗證這些“草根調研”價(jià)值的舞臺。某基金分析師向中國證券報記者表示，在大類(lèi)資產(chǎn)配置逐漸淡出、自下而上配置成長(cháng)股成為投資主流的背景下，基金的業(yè)績(jì)將越來(lái)越依賴(lài)于少數基金重倉股的表現，因此，“草根調研”的有效性在一定程度上會(huì )決定基金的業(yè)績(jì)表現。但由于各家基金公司的投研實(shí)力差距較大，“草根調研”的有效性也會(huì )出現明顯分化，在中報披露后，明顯不如調研預期的部分基金重倉股或會(huì )招致基金的集體拋售。
中國證券報記者在采訪(fǎng)中發(fā)現，在當前的經(jīng)濟環(huán)境下，基金經(jīng)理們從“草根調研”中所能發(fā)現的優(yōu)質(zhì)成長(cháng)股數量較少，這導致基金更加熱衷于扎堆持股，以“抱團取暖”的方式渡過(guò)難關(guān)。某基金經(jīng)理也向記者表示，在流動(dòng)性收緊、經(jīng)濟持續下滑以及外圍市場(chǎng)壓力等因素的作用下，A股市場(chǎng)難有大的起色，基金經(jīng)理在調研中發(fā)現的優(yōu)質(zhì)個(gè)股將會(huì )繼續成為扎堆重倉的對象，這或許會(huì )導致這類(lèi)個(gè)股具有價(jià)格“剛性”，幫助部分基金保持業(yè)績(jì)的穩定性。