中國銀行間市場(chǎng)有史以來(lái)最嚴重的一場(chǎng)錢(qián)荒，已經(jīng)走出金融專(zhuān)業(yè)范疇，成為了尋常百姓茶余飯后的談資。在這一過(guò)程中推波助瀾的，要數上周四資金成本“歷史性”飆升的戲碼。
　　某銀行資金交易部經(jīng)理向《第一財經(jīng)日報》描述了上周四的經(jīng)歷：直到下午4點(diǎn)，該行交易席位上還有幾十億的敞口平不掉，此時(shí)仍然借不到錢(qián)，情況被緊急上報。
　　在此驚心動(dòng)魄的時(shí)刻，董事長(cháng)親自進(jìn)入交易室，現場(chǎng)用電話(huà)向兄弟行的總行董事長(cháng)求援，緊急調度資金，以解燃眉之急。終于在最后五分鐘，用借來(lái)的錢(qián)平掉了這幾十億的敞口。
　　作為這場(chǎng)錢(qián)荒的生動(dòng)注腳，這一驚魂時(shí)刻令空調下所有的人冷汗直冒。在這背后，則與監管層打擊資金“空轉”、“擠泡沫”的決心不無(wú)關(guān)系。尤其是近幾日來(lái)，“錯配”這個(gè)關(guān)鍵詞，高頻率地進(jìn)入公眾視線(xiàn)。
　　一家商業(yè)銀行的資金部負責人對本報表示，從同業(yè)市場(chǎng)借短期資金，用于長(cháng)期投資，這就是錯配。從銀行流動(dòng)性風(fēng)險考量，這是大忌。
　　“高杠桿化的盈利模式驅動(dòng)下，大家樂(lè )此不疲，一圈圈地繞�！痹撊耸勘硎�，從原理上來(lái)說(shuō)，這種杠桿是可以一倍倍無(wú)限放大。從近期的違約事件來(lái)看，一些激進(jìn)銀行的杠桿已放到了7～8倍。
　　事實(shí)上，基于債券投資的期限錯配風(fēng)險相對較小，更為危險的游戲在于，許多短期同業(yè)資金最終對接到了期限較長(cháng)的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權等“非標”資產(chǎn)，這些難以變現的資產(chǎn)構成了流動(dòng)性的潛在威脅。

　　“錯配”游戲

　　6月25日，央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱(chēng)，今年5月末，我國金融機構備付率為1.7%；截至6月21日，全部金融機構備付金約為1.5萬(wàn)億元。通常情況下，全部金融機構備付金保持在六七千億元即可滿(mǎn)足正常的支付清算需求，若保持在1萬(wàn)億元左右則比較充足。
　　“要統籌兼顧流動(dòng)性與盈利性等經(jīng)營(yíng)目標�！毖胄性谏鲜龉�告中表示，銀行要合理安排資產(chǎn)負債總量和期限結構，合理把握一般貸款、票據融資等的配置結構和投放進(jìn)度，謹慎控制信貸等資產(chǎn)擴張偏快可能導致的流動(dòng)性風(fēng)險，加強同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯配風(fēng)險防范。
　　華泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉煜輝昨日表示，最近國內的資金面緊張狀態(tài)，本質(zhì)上反映了中國信用市場(chǎng)流動(dòng)性錯配已經(jīng)極為嚴重，存在硬著(zhù)陸的脆弱性。宏觀(guān)層面對影子銀行一系列治理整頓，是不得已而為之。
　　那么，期限錯配是如何造成的，其風(fēng)險何在？
　　日前，一家商業(yè)銀行的資金交易部經(jīng)理向本報介紹稱(chēng)，現在銀行間的投資者普遍運用了杠桿，部分機構杠桿率還很高�！斑@取決于兩點(diǎn)，其一是資金的可得性，其二是資金的低成本�！�
　　“比較常見(jiàn)的操作手法是，如果行里給資金交易部門(mén)100億資金，一般的配置是先把它買(mǎi)成債券，以鎖定高收益，然后再將債券質(zhì)押出去，做回購融資�！痹撊耸拷榻B稱(chēng)，回購交易短的在1～14天，長(cháng)的有1個(gè)月、3個(gè)月等，不會(huì )超過(guò)1年，但是收益較高的債券期限普遍在1年以上。
　　該人士說(shuō)，借短投長(cháng)即為錯配，這是流動(dòng)性考量中的大忌。但是短期融資的成本較低，而長(cháng)期投資收益高，中間就形成了較高的利差，并且從未出過(guò)事，銀行之間交易都比較放心。
　　而據本報記者了解，基于債券投資的期限錯配風(fēng)險相對較小，因為債券產(chǎn)品流動(dòng)性較好，尤其是國債和政策性金融債。更為危險的游戲在于，許多短期同業(yè)資金最終對接到了期限較長(cháng)的信貸資產(chǎn)、承兌匯票和信托受益權等“非標”資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的共同特點(diǎn)是非標準型產(chǎn)品，流通不便，難以變現。
　　事實(shí)上，在資金面寬松的時(shí)候，金融機構得以輕松地通過(guò)銀行間市場(chǎng)低成本獲取短期資金，同時(shí)加杠桿滾動(dòng)投資表外的長(cháng)期性非標資產(chǎn)。然而，正如上述商業(yè)銀行資金部負責人所言，由于借來(lái)的錢(qián)買(mǎi)進(jìn)了長(cháng)期的缺乏流動(dòng)性的高收益資產(chǎn)，在市場(chǎng)上的短期借款到期償還時(shí)，手上沒(méi)錢(qián)或者錢(qián)不夠，就出現了所謂期限錯配后的資金斷裂，違約風(fēng)險就此爆發(fā)了。
　　“這幾年社會(huì )流動(dòng)性總體是充裕的，銀行覺(jué)得只要開(kāi)門(mén)，每天收支相抵后，有足夠的流動(dòng)性可以覆蓋在資金市場(chǎng)上的借款，所以憑經(jīng)驗性判斷‘一般不會(huì )有事’。 ”某銀行風(fēng)控部老總對本報表示。

　　“黑天鵝事件”

　　不確定性風(fēng)險是金融市場(chǎng)最大的風(fēng)險，從來(lái)沒(méi)出現過(guò)的事情出現了，“黑天鵝事件”往往掀起驚天巨瀾。
　　進(jìn)入6月份，隨著(zhù)外匯占款流入減少、大量理財產(chǎn)品集中到期、外匯市場(chǎng)與債券市場(chǎng)監管加強及外部美聯(lián)儲放出收縮流動(dòng)性的信號，銀行間資金面驟然繃緊。最終，2013年6月20日，銀行間隔夜回購利率最高達到史無(wú)前例的30%，7天回購利率最高達到28%。在近年來(lái)很長(cháng)時(shí)間里，這兩項利率往往不到3%。
　　上述某銀行資金交易部經(jīng)理描述的資金驚魂，印證了上周的錢(qián)荒高潮�！耙坏┌l(fā)生違約，將對整個(gè)銀行間市場(chǎng)帶來(lái)震蕩，這是重大的系統性風(fēng)險。監管部門(mén)會(huì )進(jìn)行懲罰，而分管資金業(yè)務(wù)的行長(cháng)很可能被撤職�！痹撊耸空f(shuō)。
　　“為什么會(huì )這樣，還會(huì )不會(huì )再發(fā)生？”本周一，面對本報記者的采訪(fǎng)，一家商業(yè)銀行行長(cháng)長(cháng)嘆一口氣說(shuō)，“我有種預感，總擔心要出事。有的事情其實(shí)就是皇帝新裝，誰(shuí)都知道，但誰(shuí)都不會(huì )輕易捅破�！�
　　上述某銀行風(fēng)控部老總則稱(chēng)，一些不符合貸款條件的項目，就讓投行部門(mén)包裝成理財產(chǎn)品，所謂的項目方案和建議書(shū)，有時(shí)候就是自己騙自己。他表示，用理財產(chǎn)品籌集來(lái)的錢(qián)去放款，由于不是銀行自有資金，往往缺乏貸后跟蹤管理手段，沒(méi)問(wèn)題時(shí)皆大歡喜，出了問(wèn)題投資人倒霉。
　　“這對長(cháng)期在高杠桿邊緣游走，資金滿(mǎn)負荷運作，追求利潤最大化的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，是一次重大風(fēng)險警告。如果不從中吸取教訓，還會(huì )出大事�！鄙鲜鲂虚L(cháng)感慨。
　　一位國有大行資深人士告訴本報記者：“錯配包括了期限錯配、利率錯配和貨幣錯配，對目前中國銀行業(yè)而言，期限錯配帶來(lái)的資產(chǎn)負債流動(dòng)性結構不均衡，是一個(gè)重大問(wèn)題，但還談不上龐氏騙局�！�
　　“錯配與加杠桿是緊密相連的，很大程度上是銀行逃避監管，向地方政府融資平臺和房地產(chǎn)等領(lǐng)域輸送資金的結果�！鄙鲜鲑Y深人士說(shuō)，需要注意的是，4萬(wàn)億時(shí)代留下的在建項目，需要很多年才能消化完，而監管部門(mén)過(guò)于激進(jìn)地掐斷地方政府的融資渠道，只會(huì )令名目繁多的“創(chuàng )新”業(yè)務(wù)橫行。

　　“錢(qián)荒”趨穩

　　央行網(wǎng)站昨日的公告算是為當前的錢(qián)荒提供了一定的穩定預期。
　　“所以總體看，當前流動(dòng)性總量并不短缺�！痹谶@份題為《合理調節流動(dòng)性 維護貨幣市場(chǎng)穩定》的公告中，央行透露，近日央行已向一些符合宏觀(guān)審慎要求的金融機構提供了流動(dòng)性支持，一些自身流動(dòng)性充足的銀行也開(kāi)始發(fā)揮穩定器作用向市場(chǎng)融出資金，貨幣市場(chǎng)利率已回穩。
　　本周一，本報曾獨家報道稱(chēng)，在資金極度緊張的6月20日下午，央行很可能啟用了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調節工具（SLO），同時(shí)指示國有大行穩定局面。
　　昨日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）漲跌互現，但波動(dòng)幅度明顯縮小。其中，隔夜利率跌75.30個(gè)基點(diǎn)至5.7360%，較6月20日回落了近600個(gè)基點(diǎn)；7天利率漲33.30個(gè)基點(diǎn)至7.6440%，大幅回落330多個(gè)基點(diǎn)。
　　央行在公告中表示，下一階段，將繼續實(shí)施穩健的貨幣政策，把穩健的貨幣政策堅持住、發(fā)揮好。同時(shí)，也要根據市場(chǎng)流動(dòng)性的實(shí)際狀況，積極運用公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貸款、再貼現及短期流動(dòng)性調節工具（SLO）、常備借貸便利（SLF）等創(chuàng )新工具組合，適時(shí)調節銀行體系流動(dòng)性，平抑短期異常波動(dòng)，穩定市場(chǎng)預期，保持貨幣市場(chǎng)穩定。
　　本周一，央行辦公廳發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行流動(dòng)性管理事宜的函》稱(chēng)：“當前，我國銀行體系流動(dòng)性總體處于合理水平，但由于金融市場(chǎng)變化因素較多，且臨近半年末重要時(shí)點(diǎn)，客觀(guān)上對商業(yè)銀行流動(dòng)性管理提出了更高的要求�！�
　　而在昨日的公開(kāi)市場(chǎng)上，央行停止了操作，包括之前維持地量規模的央票發(fā)行，同樣顯示了央行維穩的姿態(tài)。
　　多位銀行間交易員告訴記者：“前期市場(chǎng)預期比較悲觀(guān)，絕大多數機構都提前儲備了充足的資金，未來(lái)一段時(shí)間，資金利率雖然還會(huì )在高位，但肯定不會(huì )出現之前的極端情況了�！�