世界主要黃金開(kāi)采公司生產(chǎn)成本走勢圖。數據來(lái)源：湯姆森2013年世界黃金年鑒

黃金與美元指數走勢對比圖。制圖：中證期貨　項楠

    受美聯(lián)儲縮減量化寬松規模預期影響，近期國際金價(jià)加速下跌。從日K線(xiàn)看出，目前黃金價(jià)格受上方多條均線(xiàn)壓制，預計今后一段時(shí)間，國際金價(jià)將繼續受美元指數相對強勢和美聯(lián)儲縮減QE規模預期掣肘，維持區間弱勢震蕩。
　　但是，基于黃金實(shí)物需求高企、生產(chǎn)成本居高不下，加之市場(chǎng)對美聯(lián)儲縮減QE規模的實(shí)質(zhì)內容和美元上漲幅度有所懷疑，預計國際金價(jià)繼續深幅下跌的空間不是很大，距離底部區域或許越來(lái)越近。

　　恐慌情緒震動(dòng)全球　投資者拋售貴金屬

　　近期國際貴金屬期貨市場(chǎng)出現大幅度跌落。上周，在美聯(lián)儲會(huì )議上，美聯(lián)儲主席伯南克首次公開(kāi)表明，如果經(jīng)濟好轉，將在今年晚些時(shí)候放緩并在2014年中期結束QE。受此影響全球金融和商品市場(chǎng)再次全面走低，投資者紛紛拋售具有抗通脹屬性的貴金屬。
　　美國黃金期貨連續合約17日至21日的下跌幅度為6.89%，盤(pán)中低點(diǎn)為每盎司1268.7美元，下破1300美元整數關(guān)口。同期，美國白銀期貨連續合約周跌幅為9.09%，下破20美元整數關(guān)口，收盤(pán)價(jià)格為19.96美元。國際貴金屬由此再現類(lèi)似今年4月份的恐慌下跌，表現極度弱勢。
　　目前SPDR　Gold　Trust黃金持倉量較年初減持了350噸以上，超過(guò)了希臘的官方儲備。中長(cháng)期投資者有撤離黃金市場(chǎng)舉動(dòng)。

　　美聯(lián)儲緊縮雷聲大雨點(diǎn)小　印鈔速度未減

　　之前黃金十年牛市源于美聯(lián)儲弱勢美元政策。近半年黃金價(jià)格破位下跌也源于市場(chǎng)對美聯(lián)儲結束此前寬松貨幣政策的預期。
　　目前，美國經(jīng)濟延續溫水式復蘇勢頭。資料顯示，去年美國GDP增速在2.2%，總額達到15.83萬(wàn)億美元，基本與歐盟27國總量相當，占全球GDP總量的22%左右。從內在結構看，消費占美國GDP比重超過(guò)三分之二，是美國的經(jīng)濟命脈，消費復蘇的力度強勁決定了經(jīng)濟復蘇整體基礎。同時(shí)，個(gè)人收入和消費支出環(huán)比增速穩定，就業(yè)市場(chǎng)保持了回暖勢頭。
　　各項數據的漸進(jìn)式緩慢好轉，使得市場(chǎng)對于QE收緊的預期與日俱增，美元走勢趨強，對黃金形成主要利空。
　　但是，目前美國經(jīng)濟復蘇形勢仍然較弱，存在一定的不穩定性。美聯(lián)儲對就業(yè)市場(chǎng)設置的失業(yè)率門(mén)檻為6.5%，通脹門(mén)檻為2.5%。失業(yè)率從目前7.6%左右降至美聯(lián)儲“顯著(zhù)且穩定低于6.5%”的目標，保守估計應該是在2014年中葉。從經(jīng)濟指標內在結構看，美國制造業(yè)產(chǎn)出及訂單數據仍相對低迷。
　　目前，美聯(lián)儲仍在延續前期的貨幣政策，即執行每月850億美元的購債規模。在上周的會(huì )議上，伯南克表明將失業(yè)率降至7%作為就業(yè)市場(chǎng)“實(shí)質(zhì)性改善”指標，并認為即使后期退出QE，也將以持有到期的方式進(jìn)行，從而有助于穩定市場(chǎng)利率。大部分委員支持低利率至少維持到2014年年底。
　　因此，我們認為，美聯(lián)儲即使收緊QE，也應該是分步驟的。就目前實(shí)際情況而言，美聯(lián)儲維持貨幣寬松政策現狀沒(méi)有任何實(shí)際改變，國際貴金屬價(jià)格的下跌是在提前兌現未來(lái)美聯(lián)儲貨幣政策轉向預期。

　　消費需求和生產(chǎn)成本高企　金價(jià)跌幅受限

　　世界黃金協(xié)會(huì )(WGC)公布的最新官方黃金儲備數據顯示了各主要國家和組織儲備黃金情況：美國為8133噸，德國為3395噸，國際貨幣基金組織為2814噸，意大利為2451噸，法國為2435噸，中國為1054噸，俄羅斯為918噸，印度為557噸，歐洲央行為502噸。
　　從數量排名不難看出：主要黃金儲備國家并不希望金價(jià)深幅下跌；中國、印度、俄羅斯等國日益增長(cháng)的貨幣話(huà)語(yǔ)權需求也決定了其日益增長(cháng)的黃金儲備需求。
　　資料顯示，世界各國尤其是新興市場(chǎng)國家，如俄羅斯、土耳其、拉美國家等，繼續購入黃金儲備。此趨勢在未來(lái)一段時(shí)期改變的概率不大，央行買(mǎi)盤(pán)對金價(jià)提供支持。
　　同時(shí)，上半年中國和印度市場(chǎng)民間黃金需求特別旺盛，實(shí)物需求的增長(cháng)與價(jià)格的下跌顯著(zhù)背離。
　　此外，受世界范圍環(huán)境保護與勞動(dòng)安全衛生標準及人員工資標準不斷提高等因素影響，黃金的生產(chǎn)成本居高不下。
　　由于前期黃金開(kāi)采的加速進(jìn)行，現有金礦開(kāi)采難度越來(lái)越大，這也導致開(kāi)采成本不斷提高。根據湯姆森2013年世界黃金年鑒提供的數據，2012年世界黃金開(kāi)采的直接成本已經(jīng)高達761美元/盎司。而黃金礦業(yè)企業(yè)多為勞動(dòng)密集型企業(yè)，員工工資約占黃金開(kāi)采成本40%。由此測算，2012年世界黃金開(kāi)采總成本大約已經(jīng)達到1260美元/盎司。
　　最新資料顯示，受黃金價(jià)格下跌影響，黃金生產(chǎn)商的壓力劇增，部分企業(yè)開(kāi)始考慮減產(chǎn)。開(kāi)采成本制約金價(jià)下跌空間，如果金價(jià)跌破生產(chǎn)成本，其維持在成本之下的時(shí)間不會(huì )長(cháng)久。

　　美元走牛尚存懸念　黃金弱勢暫難扭轉

　　從26日的圖形來(lái)看，美元指數月K線(xiàn)圖上多條均線(xiàn)已由下跌轉為走平，均線(xiàn)粘合，指數站在多條均線(xiàn)之上。之前的下跌趨勢已經(jīng)結束，但是新的上漲趨勢尚未形成，目前可視為低位震蕩整理態(tài)勢。
　　實(shí)質(zhì)上，美聯(lián)儲貨幣寬松政策還在實(shí)施中，而近期美元反彈并非因為美國已經(jīng)停止了印鈔，也非完全因為美聯(lián)儲貨幣政策即將轉向，而主要是因為日元、歐元印鈔機的開(kāi)動(dòng)速度加快。
　　我們認為，未來(lái)一段時(shí)間，基于美國經(jīng)濟復蘇和就業(yè)增長(cháng)需求，美聯(lián)儲終止寬松貨幣政策的可能性偏小，而維持既有寬松貨幣政策不再加碼并適時(shí)有所收斂的可能性偏大。
　　考慮到日本、歐洲等經(jīng)濟體加大印鈔速度，美元在未來(lái)一段時(shí)期可能不再繼續下跌，或維持震蕩偏強走勢，美元如之前黃金那樣出現十年大牛市的可能性偏小。在此背景下，金價(jià)大幅度上漲的可能性不大，但是繼續深幅下跌的可能性也比較小。
　　從技術(shù)面來(lái)看，經(jīng)過(guò)急跌，后市如有利好提振，金價(jià)或會(huì )一舉快速強勢站上5周和10周線(xiàn)，并有可能上試上方20周線(xiàn)，上探5月初反抽高點(diǎn)1450美元至1500美元區間。否則，由于現已打穿1300美元的重要位置，后市不排除有進(jìn)一步向成本價(jià)位1200美元一線(xiàn)靠攏的可能。

　　黃金牛市根基未變　激進(jìn)者可高拋低吸

　　總之，雖然經(jīng)過(guò)近半年多的下跌，黃金的牛市基礎受到一定程度的動(dòng)搖，但是世界性貨幣超發(fā)格局沒(méi)有根本改變，貨幣戰爭未見(jiàn)結束，黃金牛市基礎沒(méi)有發(fā)生根本改變。
　　結合基本面和技術(shù)面因素來(lái)看，金價(jià)在1200美元有較強支撐，在1000美元有強支撐，在1450美元有較大壓力，1650美元有強壓力。
　　金價(jià)急跌并創(chuàng )新低后，短期或有向上反抽接近上方均線(xiàn)的可能。但是如果沒(méi)有利好提振并一舉有效突破5周或10周均線(xiàn)，后市在利空因素影響下不排除再創(chuàng )新低可能。
　　操作策略上，考慮到底部區域或漸行漸近，金價(jià)如繼續下跌，多頭可在低位企穩時(shí)輕倉試多，設好止損，但不建議追空；空頭則可關(guān)注向上反抽遇阻時(shí)的開(kāi)倉機會(huì )；穩健投資者可繼續保持觀(guān)望。