在剛剛過(guò)去的6月份，美元指數經(jīng)歷了異常的波動(dòng)。上半個(gè)月，美元指數延續5月末開(kāi)啟的回調，將年初以來(lái)漲幅回吐了大半，但下半個(gè)月，美元指數又幾乎把所有的跌幅收復。進(jìn)入下半年，美元指數將會(huì )有何種表現值得探討。
　　總體來(lái)看，下半年外匯市場(chǎng)的三大交易主題仍將是：主要經(jīng)濟體經(jīng)濟前景對比、主要央行政策趨向對比以及不確定性導致的情緒變化。從中期角度來(lái)看，這三大主題對美元相對有利，這也意味著(zhù)美元中期表現強勢將是大概率事件。
　　就經(jīng)濟前景而言，美國經(jīng)濟復蘇優(yōu)勢較為明顯，且延續性強。雖然美國經(jīng)濟在二季度由于政府財政支出削減以及消費稅調升的影響，表現有所反復，但是，在房地產(chǎn)業(yè)、能源業(yè)以及制造業(yè)帶領(lǐng)下，上述負面影響有限且可控。而且，就業(yè)環(huán)境改善有助于消費對美國經(jīng)濟的拉動(dòng)，信貸環(huán)境改善有助于企業(yè)擴大再生產(chǎn)，美國經(jīng)濟將持續處于復蘇軌道中。
　　其他經(jīng)濟體經(jīng)濟雖然會(huì )有所好轉，但是動(dòng)力仍顯不足。例如歐元區，雖然財政緊縮放松有助于“緊縮—經(jīng)濟下行”的惡性循環(huán)改善，但是貨幣政策傳導機制受阻致使金融環(huán)境改善遲滯，經(jīng)濟強勁反彈概率極低。再如英國，雖然經(jīng)濟在服務(wù)業(yè)帶動(dòng)下有所反彈，但是中小企業(yè)信貸標準依然高企，經(jīng)濟反彈延伸性存在疑問(wèn)。日本方面，雖然在超級寬松政策刺激下，經(jīng)濟開(kāi)始反彈，但是由于缺乏準確的結構性改革措施出臺，經(jīng)濟反彈持續性值得懷疑。
　　就貨幣政策而言，美聯(lián)儲預計將率先退出寬松的貨幣政策。根據美聯(lián)儲6月貨幣政策會(huì )議所釋放出的信息，美聯(lián)儲很有可能在失業(yè)率達到7.5%即開(kāi)始縮減債券購買(mǎi)規模、在失業(yè)率達到7%時(shí)停止債券購買(mǎi)計劃。從目前失業(yè)率走向以及美聯(lián)儲的預估來(lái)看，美聯(lián)儲最早可能在9月份開(kāi)始實(shí)施縮減債券購買(mǎi)規模，而到明年年終前完全停止購買(mǎi)。不過(guò)，美聯(lián)儲是否會(huì )出售危機中購買(mǎi)的資產(chǎn)以及何時(shí)開(kāi)始結束低利率的環(huán)境還不確定。
　　其他央行則可能繼續甚至加碼現有的寬松政策。歐洲央行方面，雖然受到銀行業(yè)還款的帶動(dòng)，資產(chǎn)負債表已經(jīng)開(kāi)始收縮，但是歐洲經(jīng)濟的疲弱以及債務(wù)危機的不確定性仍需要寬松貨幣政策予以對沖，降息以及OMT計劃仍有可能被觸發(fā)。英國央行方面，新任央行行長(cháng)卡尼的寬松偏向性明顯，而財政大臣奧斯本也不斷給寬松政策創(chuàng )造空間，為確保經(jīng)濟復蘇持續，繼續保持寬松成為選擇。日本央行方面，毫無(wú)疑問(wèn)，“安倍經(jīng)濟學(xué)”仍將繼續。
　　就不確定性而言，未來(lái)最大的不確定性主要源于兩方面。其一，歐洲債務(wù)危機“間歇性”特征依舊。邊緣國家結構性改革難以推進(jìn)、“三駕馬車(chē)”資金援助標準難以達到，以及核心國家國內壓力都可能成為再次動(dòng)蕩的“引爆點(diǎn)”。其二，美聯(lián)儲寬松政策退出對市場(chǎng)可能繼續造成負面沖擊。如果美聯(lián)儲與市場(chǎng)的溝通不暢，市場(chǎng)對流動(dòng)性收緊的恐慌預期將進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)拋售前期受流動(dòng)性推升的資產(chǎn)，這也包括歐元區債券。
　　美元指數中期走強雖然是大概率事件，但這并不意味著(zhù)其上漲將會(huì )呈現出單邊行情，“擁擠交易”的負面影響可能反倒會(huì )放大美元指數的波動(dòng)幅度。由于未來(lái)市場(chǎng)參與者對市場(chǎng)風(fēng)險判斷的同質(zhì)性可能造成美元指數在某個(gè)短周期持續上行，從而“過(guò)度消費”了利好美元的中期因素，一旦隨后上漲動(dòng)力不足或者短暫擾動(dòng)因素出現，任何微小的反向操作都會(huì )導致美元指數出現類(lèi)似于6月初的連鎖性下跌行情，這需要投資者隨時(shí)保持警惕。