在央行維穩市場(chǎng)表態(tài)的安撫之下，現階段資金利率已從前周歷史高點(diǎn)逐步回落，銀行間現券市場(chǎng)收益率同樣整體下行，走出一波回暖行情。
“淘盡黃沙始見(jiàn)金”。分析人士指出，本輪市場(chǎng)調整將為投資者帶來(lái)新的機會(huì )，而銀行降杠桿及同業(yè)非標業(yè)務(wù)的收縮，或增加債券資產(chǎn)的配置需求，建議投資者把握交易性機會(huì )。
現券市場(chǎng)逐漸回穩
中債提供的數據顯示，截至7月3日收盤(pán)，銀行間現券收益率整體下行。
以信用產(chǎn)品為例，“13華能集CP001”報價(jià)買(mǎi)盤(pán)和“11上實(shí)MTN2”的成交帶動(dòng)中短期票據AAA曲線(xiàn)1、3年期下行11BP、3BP至4.79%和4.62%。中短期票據超AAA曲線(xiàn)由“13中石油MTN1”和“12中石油02”報價(jià)和成交帶動(dòng)5、9年期下行7BP和2BP至4.58%、4.85%的水平。
中低信用等級方面，“13深航空CP001”，“13華電煤CP001”和“13重汽CP001”等券的成交帶動(dòng)中短期票據AA+曲線(xiàn)0.75年和1年期下行11BP-21BP至4.97%和5.02%。
“伴隨資金面的回暖，短期利率和信用債將持續受益�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“如無(wú)意外，后續短端品種收益率還有繼續下探的空間�！�
記者觀(guān)察到，本周二招標發(fā)行的國開(kāi)行“福娃債”不僅以低于市場(chǎng)預期的收益率中標，更獲得了機構追捧，五期債券(1、3、5、7、10年)的認購倍數依次為4.05倍、3.87倍、2.55倍、1.77倍和1.87倍。
“顯然，銀行降杠桿及同業(yè)非標業(yè)務(wù)收縮，將增加債券資產(chǎn)的需求，利好債券市場(chǎng)，短期存在交易性機會(huì )�！痹跂|莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍看來(lái)，此次流動(dòng)性危機之后，商業(yè)銀行在政策引導下將降低非標業(yè)務(wù)規模，部分非標業(yè)務(wù)到期后將不續作，出于逐利需求，這部分資產(chǎn)配置很可能轉移至債券市場(chǎng)。
無(wú)疑，同業(yè)非標業(yè)務(wù)收縮對債券市場(chǎng)是一個(gè)機會(huì )，加上資金價(jià)格的回落，陳龍認為，“近期債券市場(chǎng)存在交易性機會(huì )的時(shí)間窗口，可選擇用部分資金把握高信用等級債券的交易性機會(huì )�！�
招商銀行分析師劉俊郁則表示，“下半年在配置上依然應以短久期為主，不可貿然拉長(cháng)久期，根據資金面做波段的操作依然有效�！�
資金利率穩步下行
就資金面而言，雖然央行已連續兩周全面暫停了公開(kāi)市場(chǎng)操作，但鑒于兩周共有資金到期710億元，這也意味著(zhù)管理層在“按兵不動(dòng)”的同時(shí)，仍向市場(chǎng)注入了部分流動(dòng)性。
來(lái)自全國銀行間同業(yè)拆借中心的數據顯示，截至7月3日，上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)隔夜、7天、14天品種分別較上一交易日下行38.60BP、50.80BP、41.60BP，至3.4000%、4.2420%、4.6580%，基本恢復正常水平。
“從長(cháng)期來(lái)看，貨幣政策目標應當以經(jīng)濟基本面作為參照，兩者之間不應出現長(cháng)久背離�！眲⒖∮糁赋�，“不過(guò)，在對資金的流向上，央行‘有保有壓’的方向還是較為清晰的�！�
就現階段而言，市場(chǎng)更傾向于認為，未來(lái)央行還將延續穩健的貨幣政策。對于數量型政策，下半年或將體現出兩方面的特點(diǎn)。
其一，是短期內資金緊張氛圍還將持續，如果監管層下定決心要擠壓掉影子銀行體系內的泡沫，這一輪資金緊張最長(cháng)可能將持續2-3個(gè)月。但最終資金成本必將回歸到經(jīng)濟大背景，預計下半年回購利率相對于1-5月份會(huì )趨于回升，這主要源于外匯占款減弱后，其余資金渠道(信貸派生、公開(kāi)市場(chǎng)投放等)替代成本較高。
其二，是資金面波動(dòng)將成為常態(tài)。業(yè)界普遍預計，央行下半年將延續既定的目標利率調控策略，但并不會(huì )放任流動(dòng)性泛濫，資金面在某些時(shí)點(diǎn)上的緊平衡料持續，監管加強以及外部資金減弱將令資金面季節性因素體現得更為明顯。
投資仍需控制久期
具體到持券策略上，券商建議投資盤(pán)將利率品種的綜合久期限制在3-5年以?xún)�，既規避短端被資金面完全支配的情況，同時(shí)也避免長(cháng)端受一級市場(chǎng)及經(jīng)濟基本面的影響；交易盤(pán)在利率品種上難以獲取明顯的息差收益，建議以信用品種根據資金周期進(jìn)行波段操作為主。
需指出，對于信用產(chǎn)品而言，未來(lái)信用風(fēng)險的加大依然不容小覷。
首先，資金緊張將傳導到一級發(fā)行市場(chǎng)及信貸市場(chǎng)，屆時(shí)再融資風(fēng)險加大，將加劇經(jīng)濟面的惡化，個(gè)別信用事件產(chǎn)生的可能性也會(huì )進(jìn)一步增加。
其次，如果信用品種出現公開(kāi)的實(shí)質(zhì)性違約，對整體信用市場(chǎng)的沖擊將不言而喻，不排除信用事件集中暴發(fā)的可能性及其所帶來(lái)的市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭等系統性風(fēng)險。
不少業(yè)內人士預計，未來(lái)市場(chǎng)的信用利差分化會(huì )逐漸加大，個(gè)券分歧料進(jìn)一步增多，建議投資盤(pán)和交易盤(pán)以AA等級以上的個(gè)券作為主要配置品種，低評級品種仍需擇優(yōu)參與。
而在期限選擇上，交易盤(pán)可以短久期品種波段操作為主；投資配置盤(pán)可考慮參與3-5年期品種，盡管可能面臨暫時(shí)性的浮虧，但考慮到資金面抽緊不會(huì )是長(cháng)期因素，逢高介入依然是首要配置原則。