信用風(fēng)險惡化，評級遭遇下調，中低評級信用債在價(jià)格連續下跌中逐漸成為投資者擊鼓傳花博取高額收益的籌碼。對此，業(yè)內人士表示，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)面臨趨勢性的評級下調風(fēng)險，中低評級信用債高收益背后高風(fēng)險不容忽視，投資者首先應去杠桿，規避中低評級信用債，建議配置高等級長(cháng)久期的債券，提升組合評級。
個(gè)債價(jià)格持續下滑
在經(jīng)濟疲軟大背景下，中低評級信用債信用風(fēng)險逐漸加大，而多只個(gè)債評級被下調更是加劇市場(chǎng)悲觀(guān)預期。受此影響，近期多只中低評級債券價(jià)格持續下滑，收益率則不斷走高。
從本月初95.85元到7月17日收盤(pán)的94.70元，浙江海翔藥業(yè)股份有限公司2012年公司債券(12海翔債)在半個(gè)多月時(shí)間內價(jià)格一路走低，到期收益率也由7.56%升至8.19%，持有者出貨避險情緒正在蔓延。
信息顯示，海翔藥業(yè)于去年公開(kāi)發(fā)行了3億元公司債，募集資金用于償還部分商業(yè)銀行貸款和補充公司流動(dòng)資金，海翔藥業(yè)的主體評級和12海翔債債項評級均為AA，不過(guò)，由于去年海翔藥業(yè)營(yíng)收有所下降，盈利額降幅較大等原因，鵬元資信評估有限公司將海翔藥業(yè)主體評級和債項評級均下調為AA-。
除此之外，主體評級和債項評級同為AA-的安陽(yáng)鋼鐵股份有限公司2011年公司債券第一期(11安鋼01)、2011年江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司公司債券(11蘇中能)也紛紛遭到投資者拋售，其中11安鋼01價(jià)格更是由月初101元降至目前的90元。
“經(jīng)濟環(huán)境不好，包括中低評級企業(yè)，尤其是中小企業(yè)面臨困境加劇，信用風(fēng)險加大。另外，評級公司在下調部分債券評級，更是加劇市場(chǎng)悲觀(guān)情緒�！焙觅I(mǎi)基金研究員盧楊在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
海通證券研報則顯示，近期市場(chǎng)風(fēng)險偏好下降，前期評級被下調的個(gè)券收益率大幅上升，特別是公司債。近一個(gè)月有成交的公司債券中，8只債券收盤(pán)收益率超過(guò)8%，其中3只超過(guò)10%。
對此，海通證券分析師姜超認為，中國長(cháng)期以來(lái)由于監管機構的風(fēng)險厭惡，高收益債券市場(chǎng)是空白。以重資產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人為主的國內債券市場(chǎng)在經(jīng)濟下行和經(jīng)濟轉型背景下，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)面臨趨勢性的評級下調風(fēng)險，中國垃圾債市場(chǎng)將逐步形成。
投資者擊鼓傳花
一方面是個(gè)券價(jià)格持續下跌和機構頻頻提示風(fēng)險，另一方面，一些風(fēng)險偏好較高投資者卻又不斷進(jìn)場(chǎng)接盤(pán)，對中低評級債券難舍難棄。對此，業(yè)內認為投資者接盤(pán)中低評級債券博取高收益背后的風(fēng)險不容忽視。
中原證券固定收益投資總監李屹告訴記者，由于不同機構風(fēng)險偏好不同，那些認為目前風(fēng)險在承受范圍內更看重實(shí)際收益率的投資者會(huì )選擇中低評級債券，正在和市場(chǎng)形成博弈。
“現在資金面已經(jīng)恢復正常，但是接盤(pán)的大部分投資者認為信用債供給可能會(huì )減少，尤其是發(fā)改委對企業(yè)債進(jìn)行核查，預計下半年債券供給會(huì )有比較明顯的較少，會(huì )對債市走勢形成正面支撐�！焙暝醋C券固定收益總部首席分析師范為對記者稱(chēng)。Wind數據則顯示，就企業(yè)債而言，7月初至今企業(yè)債發(fā)行量?jì)H為63億元，僅為6月發(fā)行251億元的1/4。
有分析認為，近期短期融資利率較高導致只有中低評級債券能夠有效覆蓋資金成本。同時(shí)，雖然信用風(fēng)險正在累積，但鑒于至今沒(méi)有一只債券發(fā)行實(shí)質(zhì)性違約，投資者對風(fēng)險爆發(fā)沒(méi)有明確預期，甚至只看重收益而對風(fēng)險忽略不計。
對此，范為認為，目前債市信用風(fēng)險在逐漸累積�！敖�(jīng)濟數據不太好的情況下，利率風(fēng)險在下行，但信用風(fēng)險的的確確在上行，雖然這么多年都沒(méi)有出現真正違約，但我們認為未來(lái)肯定會(huì )出現違約�！�
此外，海通證券分析師姜超認為，“金融十條”要求對產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)控制新增授信和直接融資，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中嚴重依賴(lài)外部融資和資本開(kāi)支較重的企業(yè)信用風(fēng)險在上升�！暗驮u級城投債也有風(fēng)險。一是經(jīng)濟下行和監管加強背景下個(gè)券信用風(fēng)險上升，低評級債券整體估值下移。二是經(jīng)濟轉型中，地方融資趨于規范化，城投作為影子財政，投融資地位可能下降，保護城投債信用的積極性趨弱，地方政府道德風(fēng)險可能凸顯�！�
建議提升組合評級
盡管目前利率風(fēng)險較小，信用債一級市場(chǎng)未來(lái)供應壓力不大，但接受記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士還是表示，投資者應去杠桿并規避低等級信用債，可配置高等級長(cháng)久期的債券。
“對于機構投資者，應該規避低等級債券，因為中低等級信用利差并不大，從這個(gè)角度看，在低等級博取收益沒(méi)有太大價(jià)值，另外，評級相同但資質(zhì)比其他債券差的個(gè)債也沒(méi)有必要拿，不排除年底或明年初評級下調的可能�！泵裆鱼y基金高級分析師張旭對記者稱(chēng)，“其實(shí)，從市場(chǎng)估值角度看，信用風(fēng)險已經(jīng)體現出來(lái)了，已經(jīng)打入估值體系，但投資者還要注意價(jià)格下跌風(fēng)險�！薄皩τ诓┤「呤找娴耐顿Y者，可以適當投資交易所短期有回售權的債券�！�
同時(shí)，李屹也特別指出，尤其應規避周期性行業(yè)中的中低評級信用債，畢竟高收益背后隱藏著(zhù)高風(fēng)險。而在范為看來(lái)，投資者目前首先應降杠桿，建議配置高等級長(cháng)久期的債券�！巴ㄟ^(guò)投資高等級債券降低信用風(fēng)險，為擴大收益可以加大久期。經(jīng)濟趨弱，利率風(fēng)險在下行，但是信用風(fēng)險上升，錢(qián)荒過(guò)去了，但是流動(dòng)性還存在不確定性�！�
海通證券分析師姜超則認為，在經(jīng)濟轉型過(guò)程中，有機會(huì )也有風(fēng)險，機會(huì )在于利率風(fēng)險低，長(cháng)端有安全邊際。風(fēng)險在于騰籠換鳥(niǎo)，推陳出新過(guò)程中傳統行業(yè)受抑制，短期陣痛下民營(yíng)企業(yè)遭誤傷，變革期整體信用風(fēng)險上升，低評級需更多利差補償不確定性，建議堅決提升組合評級。