自上周三開(kāi)始，上證綜指日內波動(dòng)的幅度逐漸加大，上周五收盤(pán)時(shí)再次跌破2000點(diǎn)整數關(guān)口。我們認為，市場(chǎng)在“搶跑”之后的分歧逐漸加大，“心動(dòng)”逐漸讓位于“帆動(dòng)”。不過(guò)，在經(jīng)濟及就業(yè)并未觸及管理層容忍的底線(xiàn)時(shí)，貨幣正�；叭谫Y正�；姆较蛞廊徊蛔�。展望下一階段，我們認為“心動(dòng)”導致的市場(chǎng)搶跑已告一段落，未見(jiàn)“帆動(dòng)”的A股市場(chǎng)將重回箱體震蕩格局。
“心動(dòng)”而非“帆動(dòng)”
在二季度經(jīng)濟數據出臺的前后，市場(chǎng)預期確實(shí)出現了反復。從“心動(dòng)”的角度來(lái)看，市場(chǎng)分歧主要集中在兩個(gè)方面：一是今年的經(jīng)濟增長(cháng)底線(xiàn)究竟是7%還是7.5%；二是地產(chǎn)重啟再融資、政府支持鐵路債是不是新一輪政策松動(dòng)的信號。
對于前者來(lái)說(shuō)，如果今年的經(jīng)濟增長(cháng)底線(xiàn)是7.5%，意味著(zhù)下半年經(jīng)濟下滑空間有限，暗示政策松動(dòng)的空間被打開(kāi)；如果是7%，則意味著(zhù)下半年貨幣環(huán)境依然偏緊，季度國內生產(chǎn)總值（GDP）同比下滑的空間較大。對于后者而言，房地產(chǎn)放開(kāi)再融資，疊加地王頻現及房?jì)r(jià)環(huán)比上漲，市場(chǎng)或理解成地產(chǎn)調控告一段落；政府支持鐵路債，或許也意味著(zhù)鐵路基建投資的加速，并強化下半年貨幣政策松動(dòng)的預期。
不過(guò)，我們認為市場(chǎng)“心動(dòng)”卻難見(jiàn)政策“帆動(dòng)”。一是政策刺激對經(jīng)濟的推動(dòng)力已經(jīng)下降。例如，去年中期以來(lái)的預調微調對增長(cháng)的影響就比較有限。二是二季度GDP增長(cháng)符合預期，且未突破決策層的底線(xiàn)，倒逼政策松動(dòng)的可能性下降。三是市場(chǎng)仍然在等待改革路線(xiàn)圖，而政策的松動(dòng)或將扭轉市場(chǎng)關(guān)于中國經(jīng)濟轉型的預期。四是即便政策出現微調，所選擇的路徑與方式也非常重要。如果再靠簡(jiǎn)單的投資驅動(dòng)，A股市場(chǎng)正面反應的時(shí)間會(huì )較短；如果通過(guò)價(jià)格型工具的下調，也面臨美國量化寬松政策退出的挑戰。
搶跑后回歸箱體震蕩
我們認為，“心動(dòng)”，即預期的反復主導了近期市場(chǎng)走勢，也決定了短期資金的流向變化。不過(guò)，決定中期市場(chǎng)走勢的將是“帆動(dòng)”——A股市場(chǎng)所處的政策環(huán)境出現顯著(zhù)改善。展望下一階段，我們預計貨幣正�；�、融資正�；姆较虿蛔�，“心動(dòng)”下的市場(chǎng)搶跑已告一段落，未見(jiàn)“帆動(dòng)”的A股市場(chǎng)將重回箱體震蕩格局。
首先，市場(chǎng)將重新反思經(jīng)濟及就業(yè)何時(shí)觸及管理層容忍的底線(xiàn)。在市場(chǎng)搶跑前的第一階段，實(shí)體去庫存小周期出現改善跡象，鋼鐵、水泥等產(chǎn)品價(jià)格有所回暖。此外，政策松動(dòng)預期再起，并得到地產(chǎn)再融資及政府支持鐵路債的信號強化。在市場(chǎng)搶跑之后的第二階段，投資者重新?lián)鷳n(yōu)量化寬松政策退出、工業(yè)去產(chǎn)能進(jìn)程、IPO重啟及政策刺激的空間，市場(chǎng)分歧不斷加大，周期股頻現調整，市場(chǎng)信心也再遭打擊。我們認為，在未觸及政府容忍的底線(xiàn)之前，A股市場(chǎng)的強周期股或存在階段性的脈沖，但很難有較強的連續性。在市場(chǎng)搶跑之后，底線(xiàn)思維將決定大盤(pán)重回箱體震蕩格局。
其次，市場(chǎng)將重新審視創(chuàng )業(yè)板權重股的業(yè)績(jì)可持續性。數據顯示，創(chuàng )業(yè)板中期業(yè)績(jì)增長(cháng)在-5.75%至11.08%之間，較一季度-1.35%的增速變化不大，創(chuàng )業(yè)板整體已經(jīng)出現了泡沫化傾向。不過(guò)，從結構上看，創(chuàng )業(yè)板中的權重股中期業(yè)績(jì)增速普遍在30%-50%之間，確實(shí)存在較好的業(yè)績(jì)支撐，中報仍難以證偽。
我們認為，若下半年經(jīng)濟增長(cháng)明顯放緩，小盤(pán)股的業(yè)績(jì)下滑會(huì )滯后顯現，三季報將結束今年以來(lái)的創(chuàng )業(yè)板行情；但是，若下半年經(jīng)濟增長(cháng)較為平穩，小盤(pán)股業(yè)績(jì)證偽的難度大，創(chuàng )業(yè)板或將再度泡沫化。不過(guò)，就短期而言，創(chuàng )業(yè)板指的走勢仍然取決于新股首發(fā)（IPO）重啟的時(shí)間表。從我們對監管層的解讀及前期的市場(chǎng)經(jīng)驗來(lái)看，短期創(chuàng )業(yè)板指或許已經(jīng)見(jiàn)頂。